摘要

　　国泰君安表示，2024金秋旺季除茅台、五粮液外，酒企销售层面普遍对价格体系有所放宽、费用力度也有所加大。展望后续，推测白酒消费 “去地产依附”和“去奢侈”特征会持续凸显，在此维度下，“份额就是品牌”，企业能够发挥的是自己的产品结构纵深优势，利用强渠道、大品牌和大产能，借助合适的价格带布局，对竞品形成持续的挤占。后续白酒板块投资的主导矛盾为供需的再均衡与行业增长预期的重构。在此维度下，市场更为关注去库的展开以及高端白酒批价的新均衡，后续核心单品的动销表现与表观增速实现匹配，茅台等高端白酒批价在旺季后达到新的稳态，将对板块估值形成支撑。企业对于经营战略方向的取舍已经刻不容缓，除茅台等极少数品牌外，越是不拘泥于价格、不拘泥于产品结构的企业后续反而有竞争优势，企业需要因地制宜建立适宜自身的份额策略，需要观察企业的战略灵活度。

　　全文如下

　　国君食饮|金秋下的白酒：弱改善、强分化，份额优先

　　投资建议：相对视角，份额逻辑优先。我们预计后续白酒库存周期持续展开，行业盈利 预期重构、板块估值分化延续，确定性对估值的贡献凸显，相对收益角度建议把握份额逻辑，建议增持：1）强品牌、动销稳健标的；3）低估值、高成长

　　金秋弱改善、分化加剧，库存周期持续展开。白酒行业8-9月销量环比略有回暖，但同比来看大部分区域总需求仍有回落，其中价格端压力明显大于销量端压力（价格压力以飞天为代表），产品动销主要聚焦在100-200元价格带以及200元以上价位带核心流量单品。近期渠道在盈利空间层面及周转层面均受到持续挤压，费用对渠道回款的拉动作用已经有限，结合24Q2酒企财务数据（现金流、预收款边际承压），我们认为渠道逐步失去缓冲垫作用，库存周期的展开将体现为企业表观增速的明显回落与分化。

　　旺季验证：行业份额逻辑显著强化。经过多维度观察，我们发现目前大部分企业的战略目标是“份额优先”，也即是保持市占率和营收规模的相对稳定：2024金秋旺季除茅台、五粮液外，酒企销售层面普遍对价格体系有所放宽、费用力度也有所加大。展望后续，我们推测白酒消费 “去地产依附”和“去奢侈”特征会持续凸显，在此维度下，“份额就是品牌”，企业能够发挥的是自己的产品结构纵深优势，利用强渠道、大品牌和大产能，借助合适的价格带布局，对竞品形成持续的挤占。

　　下阶段应持续关注去库、批价和企业战略。后续白酒板块投资的主导矛盾为供需的再均衡与行业增长预期的重构，在此维度下：1）市场更为关注去库的展开以及高端白酒批价的新均衡，我们认为后续核心单品的动销表现与表观增速实现匹配，茅台等高端白酒批价在旺季后达到新的稳态，将对板块估值形成支撑。2）企业对于经营战略方向的取舍已经刻不容缓，我们认为，除茅台等极少数品牌外，越是不拘泥于价格、不拘泥于产品结构的企业后续反而有竞争优势，企业需要因地制宜建立适宜自身的份额策略，需要观察企业的战略灵活度。

　　风险提示：需求复苏慢于预期、批价大幅波动、食品安全风险。

责任编辑：梁斌 SF055

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李淑惠（记者 汪盈甄）09月13日,祝文华一边说话，一边展开十几年前大炎帝国的钦犯图像。

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