来源：华尔街见闻

时隔三个月，又迎英伟达时刻！

隔夜公布的财报显示，英伟达2025年第二财季（2024自然年第二季度）营收同比大增1.2倍至300亿美元，达到市场预期范围的最高值（290亿-300亿美元），三财季（三季度）营收指引为325亿美元，位于预期范围的中间（320亿-330亿美元）。

营收虽然保持高速增长，但指引未能达到华尔街最乐观的预期水平，叠加号称“史上最强芯片”的Blackwell推迟交付，导致英伟达股价在美股盘后一度大跌8%。

华尔街认为，市场当下主要存在两大担忧：Blackwell何时能成为英伟达业绩增长的新引擎，以及AI芯片的需求能否维持高增长。

对于第一个问题，英伟达在电话会上表示，随着Blackwell在四季度开始量产，预计将获得数十亿美元的收入，但未回答数十亿美元收入是否为增量。

花旗预计，在Blackwell推动年度销售额和毛利率迎来拐点之前，英伟达股价可能会在未来两个季度保持波动。随着Hopper和Blackwell生产成本上升，分析师多数预计，未来几个季度英伟达毛利率或持续下降。

不同于忧虑重重的市场，华尔街投行多数看好英伟达的增长前景，花旗、美银美林、高盛均维持了对英伟达的买入评级。美银美林称英伟达拥有独特的增长机会和强大的执行力，高盛对英伟达数据中心前景持建设性态度，巴克莱则认为关键的长期问题已经得到解决。

以下是华尔街对英伟达Q2财报和电话会议的总结和点评汇总：

摩根士丹利

摩根士丹利将英伟达财报和市场之后的反应总结为“牛市案例的结果，但熊市的价格行动”。

大摩分析师Shawn Kim等人写道：“英伟达二季度业绩符合预期，需 求方面没有任何疑问，而且前瞻性指引是积极的”，总体来说其表现是好的，但“光好还是不够的”，“市场对于英伟达的期望过高了”。

英伟达营收和指引均超出了市场预期，尽管如此，英伟达的股价却出现了剧烈负面反应。大摩认为，这一负面也可能意味着投资者变得更加谨慎，预期AI行业增长放缓，特别是在经历了长时间的增长之后。

彭博社

彭博社分析师Ian King总结称：

英伟达当季销售与分析师的预期大致相符，但让最乐观的投资者感到失望。

最重磅的消息是，英伟达承认即将推出的Blackwell芯片设计存在一些问题。

Blackwell在生产过程中出现了问题，需要返工。不过，四季度这款芯片仍将带来数十亿美元的收入。

分析师们希望获得有关Blackwell产品线推出的更多细节，但英伟达并未提供，导致该公司电话会议期间盘后股价进一步大幅下跌。

在电话会议上，黄仁勋对AI应用的未来仍然持乐观态度，并表示该公司才刚刚开始推动用其设备重新装备全球数据中心。这是一个万亿美元的机会。

电话会议结束后，黄仁勋在接受彭博电视独家采访时表示，供应量将每个季度持续改善，明年的供应量将比2024年有较大改善。他表示，总的来说，明年将是伟大的一年。

花旗

花旗维持对英伟达的买入评级和150美元的目标价，该价格基于2025年预期EPS（每股收益）的35倍市盈率。该机构分析师Atif Malik写道：

Blackwell芯片：管理层明确表示，预计10月份Blackwell不会上市，只有样品。关于Blackwell生产过程中出现的光罩缺陷，管理层提到，由于光罩缺陷，他们将发货时间推迟了几周。不过，他们仍预计第四季度将有数十亿美元的收入。

由于仍然受到供应链限制，他们预计云服务提供商（CSPs）和企业对Hopper系列芯片的需求将保持强劲。

非GAAP毛利率：三季度和四季度毛利率预计下降，主要是因为更高性能的H200芯片和高带宽存储器（HBM）的组合比例增加，推高了GPU的生产成本。

至于明年，管理层预计一季度毛利率将继续下降（花旗估计超过200个基点），Blackwell是关键因素，二季度毛利率将取决于Blackwell量产后的情况。英伟达预计Blackwell的产量将达到他们的预期。

AI网络：英伟达看到Infiniband（“无限带宽”技术）需求的持续，计划开发下一代Infiniband产品。另一方面，英伟达正在增加其以太网产品，通过提供他们在Infiniband产品中提供的许多功能。企业需求方面，管理层认为有几个关键驱动因素：AI代理、Co-Pilot、机器人。

花旗预计，在Blackwell推动英伟达年度销售额和毛利率迎来拐点之前，英伟达股价可能会在未来两个季度保持区间波动。1月份召开的消费电子展（CES）是英伟达下一个主要的股价催化剂。

此外，企业AI需求起飞之际，AI的采用仍处于第三/四阶段，数据计算的需求长期将会以10-20倍的幅度显著增长。

美银美林

美银美林重申对英伟达的买入评级，将其2024/25财年以及2025/26财年EPS预测上调9%至2.81/3.90美元，并将目标价从150美元上调至165美元。

美银美林Vivek Arya等分析师表示：

（英伟达）股价波动很可能是因为Blackwell的交付可能推迟一个季度。

该机构还预计，随着Blackwell成本上升，英伟达毛利率将在三季度降至75%，第四季度进一步降至73%。

尽管季度业绩可能会有波动，但美银美林仍对英伟达的长期增长前景持乐观态度，称英伟达拥有独特的增长机会和强大的执行力，这得益于其在生成式AI领域的领先地位，以及超过80%的市场份额。

生成式AI技术的推广和应用目前还处于早期阶段（1-1.5年），预计投资周期会持续3到4年。

重要的是，下一代AI模型将需要10-20倍的计算能力来训练（Blackwell的计算能力仅比Hooper高出3-4倍）。

AI部署对全球云/企业客户来说仍然是一个至关重要的任务，英伟达提供了最佳的一站式模型。

美银美林认为驱动英伟达股价上涨的主要因素包括：

Hooper系列产品需求强劲，尽管已推出两年，预计下半年需求将更高，Blackwell将贡献额外收入。

主权客户需求增长，订单额从高个位数亿美元增加到低两位数亿美元，客户构成多元化，超大规模客户占45%，互联网服务公司和企业客户占50%。

AI以太网产品需求强劲，有望成为一条价值数十亿美元的产品线。

预订单增长显著，二季度同比增长149%至278亿美元，显示出市场对英伟达产品的信心。

高盛

高盛维持了对英伟达的买入评级以及135美元的目标价，该机构分析师Toshiya Hari等人指出：

虽然我们预计英伟达第四财季（2025自然年一季度）的毛利率低于70%，加上公司不断增长的运营支出预算，将推动未来财年市场对毛利率预期的重新定价，但我们仍然对英伟达数据中心的收入前景持建设性态度，这涵盖了云服务、消费互联网和企业客户以及训练和推理工作负载。

积极的一面是，关于Blackweill，管理层确认他们已经进行重新设计，且没有对性能做出任何妥协，并且它可能在第四财季带来数十亿美元的收入，这还不包括Hooper带啦的收入仍在不断增长。

在我们的模型中，我们将2026/27财年调整后非GAAP毛利率预测下调200个基点/210个基点，但由于数据中心收入的增加，我们适度上调了2026/27财年调整后非GAAP每股收益预期3%/1%。

巴克莱

巴克莱维持对英伟达的超配评级以及145美元的目标价，该机构分析师Tom O'Malley等人在报告中表示:

尽管指引没有达到最乐观的市场预期，但我们认为关键的长期问题已经得到解决，为2025财年的强劲开局铺平了道路。

我们理解投资者可能会从表面的角度挑剔这次财报，但关键问题都在往积极的方向发展。

虽然指引没有像以往那样超过共识预期20亿美元，毛利率较低，运营支出也更高，但是，更重要的是，Blackwell延迟的担忧已经得到解决，预计第四季度将有数十亿美元的收入，Hooper在年底前将连续增长。

总体来看，收入显然保持了连续性和稳定性，公司还特意谈到明年预期继续大幅增长。

股市的反应似乎似乎更多与投资主题的变化相关，而不是我们认为的在产品过渡期间更为保守的指引。我们会在股价下跌时增持（英伟达）。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

责任编辑：郭明煜

夏雷想了一下，然后又摇了摇头，“不是很了解，你指什么？”

“你会在那里停留多久？”安息女王问道。

当初来到这个世界上的时候他发誓不谈恋爱，不娶妻生子，可是现在他马上就要娶第六个妻子了。这还真是应了那句充满哲理的话，男人的话靠得住，母猪都会上树。

“哈哈哈……”夏雷刚才还是微笑，现在已经是忍不住笑出声来了。

夏雷硬着头皮也是一拳对轰了上去，这一次他不敢再攻击神月如一的身体，因为那根本就没有作用。他轰击到神月如一身上的永恒能量眨眼就会被神月如一身上的死亡能量吞噬和抵消掉，这种情况就像是他拿着一瓢水去救一座燃烧的房屋一样，根本就救不了整座房屋的火。华尔街力挺英伟达：二季度成绩很好，市场期望过高了！不过，这个情况并没有持续多久，天幕很快就稳定了下来。黑暗死亡能量疯狂的冲击着夏雷的奶原力能量，用最原始的方式将奶原力消耗掉了。整个天空再次陷入一片黑暗，越来越黑。