来源：源达
投资要点
2024H1申万通信行业营收同比增长3.92%，在31个申万一级行业中增速位居第九。2024H1申万通信行业归母净利润同比增长7.32%，在31个申万一级行业中增速位居第十二。从2024H1看，受益数字经济、人工智能和5G扩建，通信行业保持稳健增长步伐。2024年第二季度申万通信行业营收同比增长3.19%，在31个申万一级行业中增速位居第十一位。2024年第二季度申万通信行业归母净利润同比增长7.37%，在31个申万一级行业中增速位居第十一位。从季度营收和利润看，通信行业增长步伐保持稳健。
从2024Q1&2024Q2通信行业子版块经营情况看，多数板块营收和盈利保持稳健增长。其中其他通信设备、通信应用增值服务板块经营情况表现较为亮眼。从盈利能力情况看，2024Q2通信应用增值服务、通信网络设备及器件子版块的归母净利润同比增速较为显著。而2024Q2通信应用增值服务、通信线缆及配套和通信终端及配件板块的经营性现金流量同比增速较为显著，并较2024Q1有明显好转，后续复苏趋势有望加强。
2024年通信行业有望受益数字经济和人工智能机遇。1）数字经济：2023年，我国数字经济规模达到53.9万亿元，较上年增长3.7万亿元，数字经济对5G技术和人工智能有显著需求，有望拉动通信行业需求。2024年1-7月我国5G基站建设数量达399.6万个，较2023年底增加61.9万个，行业需求稳定向好。2）人工智能：人工智能行业具备变革各行各业的颠覆性，算力产业有望率先受益，服务器、光模块和无线通信设备等算力基础设施有望受益行业发展。
风险提示
市场需求不及预期；行业竞争格局恶化；新技术落地不及预期。
一、通信行业：2024H1经营表现保持稳健增长
2024H1申万通信行业营收同比增长3．92%，在31个申万一级行业中增速位居第九，增速前三名分别是电子、社会服务和汽车。2024H1申万通信行业归母净利润同比增长7．32%，在31个申万一级行业中增速位居第十二，增速前三名分别是农林牧渔、社会服务和综合。从2024H1看，受益数字经济、人工智能和5G扩建，通信行业保持稳健增长步伐。
图1：2024H1通信行业营收同比增长3.92%
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
图2：2024H1通信行业归母净利润同比增长7.32%
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
2024年第二季度申万通信行业营收同比增长3．19%，在31个申万一级行业中增速位居第十一位，增速前三分别是电子、非银金融和计算机。2024年第二季度申万通信行业归母净利润同比增长7．37%，在31个申万一级行业中增速位居第十一位，增速前三分别是农林牧渔、社会服务和综合。从季度营收和利润看，通信行业增长步伐保持稳健。
图3：2024Q2通信行业营收同比增长3.19%
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
图4：2024Q2通信行业归母净利润同比增长7.37%
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
2024Q2通信行业营收环比增速达6．51%，增速略低于往年平均水平，系下游需求有小幅放缓。2024Q2通信行业归母净利润环比增长61．29%，增速与往年平均水平持平，行业盈利能力保持稳健。
图5：2024Q2通信行业营收环比增长6.51%
图6：2024Q2通信行业归母净利润环比增长61．29%
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
二、细分板块经营表现亮眼，行业估值低于中位数水平
申万二级行业中，电信运营商子版块贡献的营业收入占比较大，分别占2024H1和2024Q2通信行业总营业收入的78．4%和77．1%。而通信网络设备及器件子版块的营业收入分别占2024H1和2024Q2通信行业总营业收入的10.1%和10.6%。
图7：2024H1申万二级通信行业营业收入占比（%）
图8：2024Q2申万二级通信行业营业收入占比（%）
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
电信运营商行业归母净利润占2024H1和2024Q2通信行业合计归母净利润的84．6%和85．5%。而通信网络设备及器件子版块的归母净利润分别占2024H1和2024Q2通信行业合计归母净利润的8．5%和7．8%。
图9：2024H1申万二级通信行业归母净利润占比（%）
图10：2024Q2申万二级通信行业归母净利润占比（%）
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
从2024Q1&2024Q2通信行业子版块经营情况看，多数板块营收和盈利保持稳健增长。其中其他通信设备、通信应用增值服务板块经营情况表现较为亮眼。从盈利能力情况看，2024Q2通信应用增值服务、通信网络设备及器件子版块的归母净利润同比增速较为显著。而2024Q2通信应用增值服务、通信线缆及配套和通信终端及配件板块的经营性现金流量同比增速较为显著，并较2024Q1有明显好转，后续复苏趋势有望加强。
表1：2024Q1&2024Q2通信行业细分板块经营同比情况
板块
细分板块
营收增速（%）
归母净利润增速（%）
经营现金流净额增速（%）
2024Q1
2024Q2
2024Q1
2024Q2
2024Q1
2024Q2
通信
服务
电信运营商
4.08
1.67
5.66
5.90
-27.08
-8.86
通信工程及服务
1.06
1.25
3.23
-26.19
-16.84
-58.08
通信应用增值服务
19.23
15.52
9.70
37.07
-194.20
117.17
通信
设备
通信网络设备及器件
9.39
8.39
26.02
36.44
-5.62
-5.38
通信线缆及配套
0.42
8.64
-17.59
-13.23
-73.81
149.41
通信终端及配件
9.23
9.69
36.96
13.82
-692.30
69.94
其他通信设备
6.69
21.80
157.36
-10.63
-2.20
-265.37
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
截至2024年9月6日，申万通信行业PE TTM为25．01倍，行业中位数水平为39．66倍，行业分位点为0．59%。目前申万通信行业PE TTM已低于行业中位数水平，叠加数字经济和人工智能发展趋势，我们认为目前通信行业的估值已处于历史较低水平。
图11：通信行业 PE TTM情况（10年）
资料来源：Wind，源达信息证券研究所
三、行业基本面：数字经济及人工智能驱动行业增长
5G基站保持高速建设节奏，数字经济对5G需求稳定。根据工信部数据，2024H1我国5G基站建设数量达399.6万个，较2023年底增加61.9万个。5G基站建设数量保持较快增长速度，在移动电话基站中渗透率已达33．5%。而2022年底4G基站建设数量为603万个，5G基站数量和4G基站数量相比仍有一定提升空间。数字经济时代下，5G通信的低延时、大带宽和高稳定性的特点助力实现万物互联，预计未来5G基站建设速度仍将保持较高增速。
图12：5G基站建设数量相较4G基站数量仍较低（万个）
资料来源：中国工信部，源达信息证券研究所
高算力需求迫切，推动AI基础设施建设。高训练算力需要与相应基础设施匹配，根据《2022-2023中国人工智能计算力发展评估报告》预计，2024年全球AI支出增速有望达26．3%，而中国智能算力规模将达640.7EFlop/s，同比增长50%。
图13：预计2022-2024年全球AI支出年增速高于20%
图14：预计2024年中国智能算力规模同比增长50%
资料来源：IDC，世界银行，源达信息证券研究所
资料来源：IDC，源达信息证券研究所
人工智能行业高速发展，算力巨额缺口推动AI服务器出货量高速增长。2023年全球普通AI服务器/高端AI服务器出货量分别为47.0和27.0万台，较2022年分别同比增长36.6%和490.5%，并预计2024年全球普通AI服务器和高端AI服务器出货量分别为72.5和54.3万台，分别同比增长54.2%和172.0%。
图15：AI服务器出货量高速增长
四、附表
表2：重点公司万得盈利预测
公司
代码
归母净利润（亿元）
PE
总市值（亿元）
2023E
2024E
2025E
2023E
2024E
2025E
中国移动
600941.SH
1402.7
1488.7
1578.1
10.3
9.7
9.1
14398
中国电信
601728.SH
331.5
360.2
391.1
16.0
14.7
13.6
5302
中国联通
600050.SH
92.0
102.4
113.3
15.9
14.3
12.9
1466
中兴通讯
000063.SZ
102.8
113.6
126.6
10.5
9.5
8.5
1075
紫光股份
000938.SZ
24.2
29.3
34.5
22.2
18.4
15.6
538
英维克
002837.SZ
5.3
7.0
9.0
28.2
21.5
16.7
150
中际旭创
300308.SZ
52.6
80.1
99.2
21.2
13.9
11.2
1115
天孚通信
300394.SZ
14.6
22.4
29.2
26.9
17.5
13.4
392
新易盛
300502.SZ
17.7
28.6
38.7
35.5
22.0
16.2
628
光环新网
300383.SZ
6.1
7.9
9.3
23.0
17.7
15.0
140
润泽科技
300442.SZ
22.3
32.4
41.0
17.1
11.8
9.3
380
资料来源：Wind一致预期（2024/09/06），源达信息证券研究所
五、风险提示
市场需求不及预期；
行业竞争格局恶化；
新技术落地不及预期。
责任编辑：刘万里 SF014
“不要，不要……你坏死了……”这是申屠天音的声音，每一个音节都仿佛在蜂蜜里浸泡过一样。
现在，在三千米的距离，那个狙击手的特征在他的左眼视线里已经很清晰了。那个狙击手身材高大，很强壮，露在头套外的眼睛也是蓝色的。
其实，两女还有一个共同感到好奇并想知道答案的问题，那就是为什么独独只有夏雷不受那种金属的毒害，不会发疯，也不会死亡，而其他人一旦接触，非死即疯夏雷似乎感觉到了什么，他想了一下才说道：“我知道你们很好奇，不仅是对古合金的好奇，也对我为什么会没事感到好奇。事实上，我也不知道这是怎么回事，我也想知道答案。如果你们非要一个解释的话，我想大概是因为我当初修好了罗盘吧。”
安秀贤拿着玩家手机演示它的游戏功能，他的举止优雅得体，谈吐也风趣幽默。这个时候的他，不说像苹果发布会上的乔布斯，但比起雷布斯却是能比过的。总之，他的表现是非常出色的。
龙冰没在夏雷的办公室里等候，而是在停车场。她开了一辆没有牌照的勇士越野车，夏雷一来，她便说道：“上车吧。”源达研究报告：行业2024H1经营稳健，数字经济和人工智能驱动行业增长左眼的视线穿透那个文字所在的范围的一刹那，他的大脑突然轰一下震动，仿佛被人用木槌狠狠地敲了一下。但没有疼痛的感觉，只是一下震动。然而，就在他以为就是这样的时候，一个奇怪的声音出现在了他的脑海里。
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