宏观经济基本面缓慢修复，8月制造业PMI降至49.1%，单月景气收缩，社零增速进一步回落，地产投资延续两位数的下滑但降幅趋稳，出口依然维持了较高增长。随着美联储降息50bp，市场对于国内政策“更加给力”的预期抬升，资产价格的波动开始加大。

　　对于权益类资产来说，通胀是指引企业ROE最直接的宏观指标，弱通胀环境下，中报全A利润还在下滑，但幅度在收窄，随着市场预期的改善，当前包括A+H股、可转债在内的人民币计价权益类资产具有较高的性价比。在长期维度上，人类文明的进步和全球经济的发展可能是唯一具有确定性的，而中国经济在这之中的走向和地位与国家力量息息相关，我们国家正在经历经济结构转型的重要窗口，也是确认国家核心竞争力的重要时刻。基于人口红利和刚性需求的衰退、存量二手房冗余过剩，房价的下行可能还将持续2-3年，在此之后随着房子回归居住属性，供需均衡，房价的再次上涨可能不会具有很大的空间。在地产退坡的同时，我国因疫情扰动作为世界工厂累积的冗余产能距离充分消化可能还需要3-4年的时间，进而导致了资本回报的下滑和投资信心不足的问题，传统的财政手段主要用于化解地产和地方债务风险，起到托底就业和民生的作用，成为经济增长点的概率不大。今年出口是最具弹性的宏观指标，但我国经常账户余额占全球GDP的比重已经处在高位，加大对外投资、产能出海、扩大内需是让渡贸易顺差、避免地缘冲突的重要手段，前两者已经在进行中，但是内需恢复的实现需要政策驱动，国内的消费意愿距离疫情前还有一定差距，不过相较于发达国家，我国最终消费占GDP的比重还有相当可观的增长空间，政策刺激的效率是最高的，也是对市场情绪改善最有效的。

　　正如我们所判断的，各地持续积极落实“两新”政策，未来刺激消费的政策可能还有很多，会持续很长时间，当前社零增速依然很低，对于全年经济增长的贡献是不够的，从短期经济增长目标的维度也可以适度保持对于年内拉动消费相关政策的乐观预期。大洋彼岸，美国通胀下行，就业数据走弱，9月如预期降息，但如果美国经济数据持续走弱，对于全球风险偏好会是打压，近期哈里斯在摇摆州的民调统计超过了特朗普，美国大选的不确定性增加，对于市场影响短期未知。

　　综合来看，低估值带来的强安全边际保护、人民币在海外降息周期中的比较优势、政策刺激带动的情绪改善、半年报业绩改善等因素是我们当前在悲观的市场情绪下保持中期乐观的主要原因，但同时也需要警惕外部风险的冲击。

　　风险提示：本文案内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，投资者据此操作，风险自担。文案中所引用信息均来自市场公开资料，兴银基金管理有限责任公司对所引用信息的准确性和完整性不作保证。本文案中内容和意见并非为投资者提供市场走势、个股和基金进行投资决策的参考，使用前务必请核实，风险自负。基金有风险，投资需谨慎。

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吴洁虹（记者 马立山）09月23日,财联社9月22日讯（记者 付静 王碧微）英伟达（NVDA.US）中国特供芯片H20或将遭停售的传闻近几个月来在业内传开，这款芯片的命运走向再度成为关注点。日前，有经销商向财联社记者表示已无法下单H20芯片、且有终端厂商称部分国内经销商不再接H20订单。图为英伟达总部经销商王宇告诉财联社记者，英伟达上月开始不接H20订单，但没有明文通知。“准确来说是在等待最近消息，排产估计不会了，虽然没有明确的指令，但基本上是这样，可能客户有些定制化的需求还可以满足。”终端厂商人士李小琳也对财联社记者表示，“我们向英伟达下单需通过经销商，近期有多家经销商表示不再接H20的订单，也有一些表示有现货可以接单。”不过，渠道商李明则在财联社记者询单H20时表示，“我这里还可以接。”此前，财联社记者曾就H20是否已不接单一事向英伟达中国邮箱发送采访提纲求证，但未获回复。值得一提的是，英伟达方面针对财联社9月20日晚间的报道（独家|部分厂商称已无法下单英伟达H20芯片）内容曾向媒体作出了“不作评论”的回应。或受前述消息影响，英伟达股价上周五出现波动，开盘下跌2个点，收盘跌1.59%，收于116.00美元。英伟达在大模型浪潮中抓住机会，巩固了其王者地位。2023年，受限于政策，英伟达基于H100向中国推出了三款特供芯片，其中H20性能最强。李小琳透露，英伟达于今年2月开始接受H20芯片订单，4月开始正式出货，5月才大批量出货。不过，财联社记者注意到，包括王宇在内的几位从业者都用“鸡肋”一词形容H20芯片。公开资料显示，英伟达H20芯片为遵守美国出口限制而推出，是专为中国市场设计的AI加速器。H20基于英伟达Hopper架构，拥有96GB的HBM3内存，提供4.0TB/s的内存带宽。算力方面，H20的FP8性能为296 TFLOPS，FP16性能为148 TFLOPS。与H100相比，其GPU核心数量减少41%，性能降低28%。多位从业人士还告诉财联社记者，H20芯片的关注度其实较低。图为英伟达CEO黄仁勋接近多家大模型厂商的张娜提到，“我感觉现在算力租赁的市场关注度比较低，然后H20这块不那么‘显性’。 ”李小琳还告诉记者，“H20价格也不低，也要卖一百多万。之前大厂们囤货都囤得差不多了，小厂可能会有需求。”即便如此，业内多方也反馈称，近期仍有大批H20到货，年内到货已超出全年预期。据新浪财经9月初报道，“芯片专家表示，预计字节跳动公司目前在手的英伟达芯片数量超过10万张；2024年H20芯片订单追加到了32-33万张，目前已交付14-15万张。”张娜表示，“我了解到的是，几家厂商近期是有大批到货的，而且比他们预想的还要多。年前市场普遍预期今年H20出货大概40万颗，但估计最后出货60-70万颗都是有可能的。”张娜称，“不知道这种突然的变化是不是因为H20截单的消息出了，大家都想‘大干一场’。”AI算力需求激增叠加政策因素，英伟达部分GPU曾因价格居高不下一度被视作奢侈品。而在采访中，李小琳也提到了英伟达基于H20芯片的奢侈品“配货”策略。李小琳表示，由于GB200、A100等芯片热度很高，不少大厂都有采购需求，加之高端芯片的产能十分有限，因此采购时常常需要配货，其中H20就是常见配货之一。“很难说有些公司大批量采购H20是不是因为配货。”今年7月，多家媒体曾报道，投行杰富瑞发布报告称，H20芯片恐遭停售，或对英伟达造成120亿美元损失。“报告认为，当美国10月审查其半导体出口政策时，H20产品可能会面临销售禁令。该禁令可以采取多种形式，包括针对特定产品的禁令、降低芯片的运算能力、或限制其存储器容量。”值得注意的是，与财联社记者交谈的互联网厂商、大模型厂商、芯片供应商在内的多位产业链人士均明确表示，H20被停售的传言已久，大家普遍关心其是否将在短期内遭遇停售。张娜称，“几家大厂、小厂的朋友，反正跟硬件相关的都听过这个消息。”“行业内讨论很久了，也许年前会出政策，英伟达方面还在争取。”王宇称。“业内早有传言，但英伟达一直在压。”李明说。李小琳进一步告诉财联社记者，“有的经销商现在不接单也有可能是在赌近期看看H20到底会不会停售，如果停了就加价卖出去。”2022年及2023年， 美国分别于9月和10月发布了关于算力芯片的政策，在当时掀起巨大风浪。如今，已快接近往年的政策发布时间，此款特供芯片的命运将走向何方，或很快将要揭晓。（文中王宇、李小琳、李明、张娜均为化名）延伸阅读美国制裁下，中国大陆购买芯片制造设备增长62%数据显示，今年第二季度，中国大陆仍是全球最大、增长最快的半导体制造设备市场，因为在美国制裁之下，我们正努力实现技术自给自足。图为2024年5月，中国淮安一家光电科技公司加工芯片的车间中国大陆正在坚定地加大对芯片制造设备的支出。全球芯片行业协会国际半导体产业协会（SEMI）9月5日公布的数据显示，今年第二季度，芯片制造设备（包括晶圆加工、组装、封装和测试工具）在中国大陆的销售额同比增长62%，达到120多亿美元。数据还显示，2024年上半年，中国大陆在采购芯片制造设备上花费了247.3亿美元，超过了同期中国台湾、韩国、北美和日本的总支出236.8亿美元。其中美国占了北美支出的大部分。2022年10月美国出台更严格芯片出口管制的结果之一，是推动了中国企业对芯片制造设备的购买。美国著名财经网站CNBC说，这笔巨额投入体现了中国政府为实现芯片自给自足而做出的努力，以对冲西方阵营可能进一步阻碍其获取关键技术的限制。SEMI的数据显示，在这一项上，中国大陆年度支出从2022年的280亿美元飙升至2023年的366亿美元，并预计今年的支出将超过350亿美元。尽管其他市场的半导体设备销售额出现萎缩，但中国大陆需求的飙升推动全球半导体设备收入实现了恢复性增长。早在2018年，美国政府就开始阻止荷兰芯片光刻机巨头阿斯麦（ASML）向中国发货，今年1月，荷兰又撤销了阿斯麦向中国发售NXT:2000i机器和其他高端设备的出口许可证，这些设备支持先进的7纳米和5纳米工艺芯片的生产。但中国大陆仍然是ASML最大的市场。第二季度，该公司净系统销售额48亿欧元（53亿美元）中，近一半来自中国大陆。美国的限制让荷兰怨声载道。图为外媒报道截图阿斯麦的首席执行官富凯本周在纽约出席活动时说出了实话，他说，美国“以国家安全名义”限制该公司向中国大陆客户出口的行动，其实是“出于经济动机”。富凯说：“我认为，要证明此事关系到国家安全已经越来越困难了。”他预计，美国主导的对华出口限制必将遭到盟友更强烈的抵制：“我们不得不希望达到某种平衡，因为作为一门生意，我们想要的是一些明确性和稳定性。”上周五，荷兰首相表示，他将认真权衡阿斯麦的经济利益：“对荷兰来说，阿斯麦是一个极其重要的创新产业，在任何情况下都不应受到影响，因为这将损害阿斯麦的全球地位。”如今美国挥舞的“国家安全”大棒，不但砸到中国，还已经砸到日本。眼下，美国政府正在阻挠日本制铁公司收购美国钢铁公司的交易，认为这起收购案可能损害美国“关键项目”所需的钢铁供应。图为日本前防卫大臣石破茂日本前防卫大臣石破茂9月6日公开表示抗议，他说，美国以“国家安全”为由阻止收购案“非常令人不安”，“发表这样的言论或采取这类行动可能会削弱盟友之间的信任”。

吴洁虹（记者 黄彦铭）09月23日,来源：牛弹琴莫迪与拜登拥抱看视频，莫迪尴尬死了。美日印澳“四方安全对话”（QUAD）峰会，拜登任内最后一场，特意放在了拜登老家特拉华州。作为东道主的拜登，向记者们介绍参会领导人。领导人也就三位，印度总理莫迪、日本首相岸田文雄、澳大利亚总理阿尔巴尼斯，拜登站前面，他们坐拜登身后。拜登开始还正常，对着记者们说：感谢大家来到这里，现在，我介绍下一位……拜登突然卡壳了，左看右看，不知道下一个是谁。现场突然整个静默了，拜登有点着急，突然提高声调：谁是下一个？这就有点哭笑不得了，拜登是你在介绍嘉宾，你却问大家，谁是下一个？拜登与莫迪看风景我看西方社交媒体上热传的视频，后面三位也很尴尬，岸田文雄左顾右盼，不知道该继续坐着还是站起来。突然，旁边有一个人，应该是工作人员，给莫迪悄悄做了个手势，然后则是一个女主持的大声提示：尊敬的客人，下面有请印度总理莫迪……尴尬的莫迪，从沙发上站起来，走到拜登旁边。原来，拜登忘了的，居然就是莫迪！尽管他们刚刚进行了密切的交谈，甚至还热情拥抱。好歹也是美国的贵客，好歹也是大国的总理，但拜登，就是忘了莫迪。让人哭笑不得的一幕还在继续。或许是为了打破刚才忘了莫迪的尴尬，拜登特意把手放在莫迪肩上，似乎很亲密地说：顺带要说的是，他来自像我们这样的一个小国，人口很少，但他已经成为一个善良正派的人和一个好朋友！拜登故意说反话？毕竟，印度现在人口都超过了中国，世界第一；而且，谁说印度是小国，印度肯定跟谁急。但很多人看了视频后觉得，拜登不像在说反话，毕竟前面一句反话，后面一句搭不上，那可能性只有一种：他又说错了。他想说印度和美国一样，是一个大国，人口很多，但鬼使神差，完全说拧了，把印度说成了一个小国，人口很少。尴尬的莫迪，感觉脸色都变了。但毕竟是公开场合，他还只能打哈哈：谢谢！拜登将手放在莫迪肩上有意思吧。这就是拜登任内最后一场QUAD峰会。QUAD，大家也知道，美国+印度+日本+澳大利亚。尽管四国口口声声说，QUAD峰会实际上与任何其他国家无关，不是针对某个国家。但很多话题，大家都清楚，首先针对的是中国。以至于《南华早报》日前有文章就分析，QUAD峰会“几乎肯定会激怒中国”。这次峰会，还有不少让人意外的插曲。按照西方媒体披露，一段意外录到的拜登开幕讲话（拜登似乎忘了关麦克风）就宣称：“中国继续表现出咄咄逼人的态度，在整个地区测试我们，在南中国海、东海、南亚和台湾海峡都是如此。”中国测试美国？完全是美国拉帮结派，在中国家门口搞事。用中国外交部发言人此前的话说，这种封闭排他、针对他国的“小圈子”，违背时代潮流，与地区国家的愿望背道而驰，不得人心，注定不会得逞。别看四国领导人峰会看开得很热闹，但其实各自心头焦虑并不少。很简单，在美国和日本，拜登和岸田都马上要下台；在澳大利亚，阿尔巴尼斯连任也存在悬念；至于印度，在俄乌冲突中，美国和印度矛盾也不少。QUAD峰会还能不能继续办下去，真是不好说。图为“四方安全对话”峰会现场拜登在自己老家办QUAD峰会，既有对自己政治遗产的总结和宣示，也有对QUAD峰会的某种怀念和告别。所以，他特意叮嘱三国领导人：“虽然挑战会来，但世界将会改变，因为QUAD将继续存在。”真会继续存在吗？真有这么大作用吗？我看到，有记者就哪壶不开提哪壶，询问拜登，你说QUAD能不能撑过今年11月5日。11月5日，是美国大选。到时选上台的，不是哈里斯就是特朗普，反正不再会是拜登，美国多少会有一些新变化。四国领导人一同出席“四方安全对话”峰会明显有些生气的拜登回答：“远远超过11月。”嗯，或许能撑过吧！一切谁又能说得准呢？毕竟，拜登选着选着都能突然不选了；毕竟，这次QUAD峰会，他说着说着却忘了关麦克风，还说着说着更忘了好朋友莫迪，还公开大喊：谁是下一个？尴尬的莫迪，只能主动站出来，别提脸色多难看了……

这一突发事件也引发了国际社会的广泛关注。谁扔的炸弹，不言自明。有分析指出，这实际上就是恐吓，以军已经集结在边境地区，很有可能全面进攻黎巴嫩真主党。文 | 阿　晖以色列战机发射的4枚导弹，居然一下子将黎巴嫩真主党的军事高层“团灭”。据央视新闻报道，当地时间9月20日下午，黎巴嫩首都贝鲁特南郊贾穆斯地区的一处建筑遭以色列4枚导弹袭击。黎巴嫩真主党20日夜间证实，其高级军事指挥官易卜拉欣·阿基勒在当天以色列对贝鲁特南郊的袭击中身亡。易卜拉欣·阿基勒遇袭身亡 图源：央视新闻以色列国防军也证实，以军在贝鲁特南郊开展“定点袭击”，在行动中打死黎巴嫩真主党精锐部队拉德万部队高级指挥官阿基勒以及该部队其他几名指挥官。这起最新的袭击事件，在已经十分紧张的黎以冲突之火上，又浇了一桶猛油。这已经不仅仅是针对一个组织的问题，而是将整个黎巴嫩乃至中东的未来都推向了一个不确定的深渊。全面冲突或近在眼前。019月20日的空袭是自去年10月新一轮巴以冲突以来，以军第三次对黎首都贝鲁特发动空袭。这也是黎以两国冲突升级以来，以军首次空袭中心城市的人口密集区域。今年1月2日以军袭击贝鲁特一处哈马斯办公室所在建筑，导致6人死亡，哈马斯政治局副主席萨利赫·阿鲁里和他的三名同伴在袭击中丧生。今年7月30日以军无人机又对贝鲁特南郊发动空袭，炸死真主党军事领导人舒库尔。此次袭击造成7人死亡，约70人受伤。黎巴嫩看守政府总理米卡提表示，以色列袭击的目标是一个人口稠密的住宅区，以色列不重视任何“人道主义、法律或道义考量”。他呼吁国际社会向以色列施加压力。9月20日，救援人员在黎巴嫩贝鲁特南郊遭空袭现场转移伤者 图源：新华社本周以来，以色列军队在黎巴嫩战场几乎是一天一杀，先是寻呼机大规模爆炸，然后对讲机又爆炸，随后攻击真主党火箭炮阵地，如今又把黎巴嫩真主党高级指挥官一锅端。本次被以军盯上的真主党高官阿基勒是黎巴嫩真主党内部赫赫有名的大人物。美国一直指控阿基勒参与策划了1983年4月发生在贝鲁特的美国大使馆卡车爆炸案和当年10月发生在美国海军陆战队军营的爆炸案，这两次行动都创造了巨大的人员伤亡。其中，美国海军陆战队军营的爆炸案造成241名美军死亡，其中包括海军陆战队成员220人。资料显示，本次事件是二战硫磺岛战役以来，美国海军陆战队遭遇的单日最大伤亡。在2006年黎巴嫩战争当中，阿基勒还是黎巴嫩突击部队司令，指挥多场对以色列军队的成功伏击战。由于阿基勒生平较为神秘，美国方面对他的情报掌握也很有限，只能悬赏700万美元征集其相关线索。但这次，阿基勒的行踪无疑被以色列摩萨德情报机构掌握。外界分析，当传呼机、手机、对讲机都连续爆炸不能使用以后，黎巴嫩真主党只能通过使用电话等不够安全的通信方式组织高级指挥官会议，以至于被以色列情报机构拦截监控了信号，这可能为阿基勒的遇袭埋下了伏笔。02以色列早在9月初就提出一个计划，那就是“军事重心从南部转到北部，让北部的以色列人安全回到家园”，在以色列看来，现在南部的哈马斯组织已经没有能力发起大规模军事行动，想要稳定北部安全，就要重创黎巴嫩真主党的军事力量，而这一次引爆寻呼机和其它通信设备，也是以色列预谋了一年多的计划，从战略上讲，确实对真主党造成了很大损失。央视新闻援引以色列媒体的观点认为，如果说此前双方近一年的隔空交火是低烈度的消耗战，那么这样的消耗战即将结束，也就是以色列所谓的“战争进入了新阶段”。以色列总理内塔尼亚胡 资料图 图源：海外网中央广播总台记者观察认为，在以军将所谓“恢复该国北部安全局势”上升为战略目标之后，其正在凭借军事优势，通过发动极具侵略性的行动，对黎真主党进行极限施压、步步紧逼，迫使黎真主党接受外交手段解决双方冲突。然而，这也许只是以色列的一厢情愿。因为黎真主党领导人纳斯鲁拉在对寻呼机爆炸事件发表讲话时称，以色列引爆数千个通信设备试图杀死数千名黎巴嫩人，这越过了所有红线，等同于宣战。纳斯鲁拉表示，真主党不会被此次打击击倒，以色列将受到“严酷清算和公正惩罚”。在以色列停止对巴勒斯坦加沙地带的“侵略”前，真主党不会停止战斗。虽然以军在其官方社交媒体账号上称，随着阿基勒等十几名黎巴嫩真主党重要成员在袭击中死亡，黎巴嫩真主党的军事指挥系统“几乎被彻底瓦解”。但是这并不意味着真主党的武装力量已没有一战之力。以媒体也认为，由于忌惮黎真主党的军事实力，不愿陷入与其长期全面的冲突之中，以色列目前行动的目的仍是以打促谈。但是面对以色列极具侵略性的军事威胁，和让黎真主党作出重大让步和立场改变的要求，黎真主党恐怕难以接受。一旦以色列所谓的极限施压达到临界点或者出现重大意外，则以色列将不得不面对因其施压而挑起的全面冲突。阿基勒之死，或许就是这个临界点。03连续数天，通过电子通信系统爆炸、对黎巴嫩南部黎巴嫩真主党火箭炮发射装置及军事目标的持续空袭，以及精确“斩首”行动，以色列的确取得了重大战绩。但是，以色列痴迷于其军事实力而实施的所谓极限施压，也已经招致了国际社会的一片谴责与反对。联合国高级专员图尔克就指出，发生在黎巴嫩的事情让人震惊，数千人遭到袭击，这违反了国际法。联合国安理会已经在9月20日召开紧急会议。中国常驻联合国代表团傅聪大使在发言中，对以色列通过远程操纵通信工具，发动无差别袭击，造成大规模平民伤亡事件，使用了“历史上闻所未闻““令人发指”这样的词来表述。黎巴嫩电子通信设备集体爆炸事件。傅聪指出，这是对黎巴嫩主权和安全的侵犯，呼吁对事件进行全面及时的调查，追究策划者和实施者的责任，强烈敦促对以色列有影响力的国家拿出实际行动，制止以色列在错误的道路上越走越远。傅聪大使在安理会发声 资料图 图源：海外网据央视军事报道，中国第22批赴黎维和部队多功能工兵分队营区周边发生多枚航弹爆炸。受冲击波和航弹残片影响，营区部分设施受损，无人员受伤。当时正是官兵每天体能训练高峰期，官兵随后在掩体里躲避。后经测量，爆炸点距离营区仅730米。这一突发事件也引发了国际社会的广泛关注。谁扔的炸弹，不言自明。有分析指出，这实际上就是恐吓，以军已经集结在边境地区，很有可能全面进攻黎巴嫩真主党。这次爆炸，就是威胁在以黎边境的联合国维和部队不要出面拦阻。赴黎维和部队多功能工兵分队营区外航弹爆炸瞬间 图源：海外网中国在国际事务中一贯倡导和平解决争端，并呼吁冲突各方保持克制，避免局势进一步恶化。但这次赴黎维和部队营区周边的航弹爆炸，值得引起我们的警惕。资料来源：央视新闻、海外网、红星新闻等版权说明新民周刊所有平台稿件， 未经正式授权一律不得转载、出版、改编，或进行与新民周刊版权相关的其他行为，违者必究！