本周综述

⚫ 季末资金面有哪些扰动因素？

往后看，9月末跨季可能有3个因素扰动资金面走势：

第一是较高的政府债缴款与逆回购到期。9月23日至29日，国债与地方政府债缴款量分别为3150.5亿元与5125.26亿元，两者合计超8000亿元，处于今年以来高位。另一方面，下周有10824亿元逆回购到期，主要集中在周三至周五（5682亿元、5236亿元与5719亿元），叠加跨季因素影响，资金面可能产生一定扰动。

第二是当前大行融出处于相对偏低位置。截至9月20日，大行的净融出在2.4万亿元，银行系整体融出量也相对偏低在2.43万亿元，中小行在周内表现几乎不融出资金，甚至出现融入（9月18日融入0.19万亿元）。从出钱量的角度来看，当前大行单日出钱2.01万亿元（不考虑到期），此前月末出钱量通常在2.5万亿元左右，在平滑效应下银行系融出或有所回升。

第三，但考虑到近月央行关注季末等特殊时点的资金面平滑，可能会通过加大OMO投放来呵护资金面，另一方面本月MLF续作日期为25日，这也能够对流动性带来一定补充。此外，在8月地方政府债快速发行后，形成的财政存款投放也会带来一定利好，叠加跨季月份机构的资金跨月进度通常相比于其他月份较快，季末资金面产升明显波动的或并不大。

此外，从本周债市表现来看，随着银行间资金面收紧，债市杠杆率降至106.88%，中长期债基久期小幅上升，各类新老券利差、国开国债利差以及债券借贷量普遍下行。

⚫ 风险提示：

流动性风险，数据统计与提取产生的误差。

01

债市收益曲线与期限利差

1.1收益曲线：普遍下行

国债收益率方面，短期收益率上行，中长期收益率下行。1Y收益率上行6bp，3Y收益率上行3bp，5Y收益率上行1bp，7Y、10Y和15Y收益率下行3bp，30Y收益率下行7bp。分位点方面，1Y维持在3%分位点，3Y维持在1%分位点，其余期限收益率均维持在0%分位点。

国开债收益率方面，各期限收益率普遍下行。1Y和3Y收益率变动不足1bp， 5Y和7Y收益率下行1bp，10Y收益率下行3bp，15Y收益率下行6bp，30Y收益率下行5bp。分位点方面，1Y维持在4%分位点，3Y维持在1%分位点，其余期限收益率均维持在0%分位点。

1.2 期限利差：普遍收窄

国开债方面：各期限利差普遍收窄。1Y-DR001息差收窄27bp，1Y-DR007息差收窄14bp；3Y-1Y和7Y-5Y息差变动不足1bp，5Y-3Y息差收窄1bp， 10Y-7Y息差收窄3bp ，15Y-10Y息差收窄2bp，30Y-15Y息差走阔1bp。分位点方面，1Y-DR001降至1%分位点，1Y-DR007降至2%分位点，3Y-1Y维持在4%分位点，5Y-3Y降至2%分位点，7Y-5Y维持在22%分位点，10Y-7Y降至88%分位点，15Y-10Y降至0%分位点，30Y-15Y升至35%分位点。

02

债市杠杆与资金面

2.1 杠杆率：降至106.88%

9月14日、9月18日-9月20日，杠杆率周内持续下降。截至9月20日，杠杆率约为106.88%，较上周五下降0.44pct，较9月14日下降0.59pct。

9月20日，银行间质押式回购余额约为9.85万亿元，较上周五下降0.57万亿元，较9月14日下降0.77万亿元。

2.2 本周质押式回购日均成交额5.4万亿元，日均隔夜占比84.36%

日均回购成交额较上周下降，9月20日质押式回购成交额为5.9万亿元。9月14日、9月18日至9月20日，质押式回购日均成交额约为5.4万亿元，较上周下降0.9万亿元；周五质押式回购成交额约5.9万亿元，较上周五下降0.33万亿元，较9月14日上升3.24万亿元。

9月14日、9月18日-9月20日，隔夜质押式回购成交额均值为4.5万亿元，环比下降0.3万亿元。隔夜成交占比均值为84.36%，环比上升7.96pct。

2.3资金面：银行系资金融出持续下降

9月14日、9月18日至9月20日，银行系资金融出持续下降。大行与政策行9月20日资金净融出为2.40万亿元；股份行与城农商行资金日均净融出0.02万亿元，周五净融出0.03万亿元。银行系净融出为2.43万亿元。

主要资金融入方为基金，货基融出先升后降。9月20日基金净融入为1.99万亿元，货基净融出为2.42万亿元。

9月14日、9月18日至9月20日，银行单日出钱量先升后降。9月20日，大行与政策行单日出钱量为2.01万亿元，中小行单日融出发生额为0.16万亿元。

DR007先升后降。截至9月20日，DR007为1.96%，较上周五上升0.14pct。

03

中长期债券型基金久期

3.1 久期中位数升至2.39年

本周（9月14日、9月18日-9月20日），中长期债券型基金久期中位数测算值为2.38年（去杠杆）、2.39年（含杠杆）。周五久期中位数（去杠杆）为2.38年，较上周五上升0.05年；久期中位数（含杠杆）为2.39年，较上周五上升0.02年。

3.2 利率债基久期升至3.46年

分债基种类看，利率债基久期中位数（去杠杆）为2.85年，较上周五上升0.02年；信用债 基久期中位数（去杠杆）为2.16年，较上周五上升0.01年；利率债基久期中位数（含杠杆）升至3.46年，较上周五增加0.12年；信用债基久期中位数（含杠杆）升至2.12年，较上周五上升0.01年。

3.3 优绩利率债基久期升至3.31年

以2023年一季度至2024年一季度中，至少有3个季度业绩排名20%的债基为样本，利率债基久期中位数（去杠杆）降至2.94年，较上周五下降0.01年；信用债基久期中位数（去杠杆）为2.99年，较上周五上升0.01年；优绩利率债基久期中位数（含杠杆）升至3.31年，较上周五上升0.003年；优绩信用债基久期中位数（含杠杆）降至2.59年，较上周五下降0.004年。

04

类属策略比价

4.1 中美利差：短期利差倒挂减缓，中长期利差倒挂扩大

从中美国债的利差情况来看，本周短期利差倒挂有所减缓，中长期利差倒挂扩大。1Y上行15bp，2Y上行2bp，3Y下行1bp，5Y下行4bp，7Y下行9bp，10Y下行10bp，30Y下行16bp；从分位点来看，1Y/2Y/3Y/5Y/7Y/10Y/30Y分别为37%/31%/26%/20%/17%/15%/7%分位点。

4.2 隐含税率：普遍下行

截至9月20日，国开-国债利差1Y下行6bp，3Y下行3bp，5Y下行1bp，7Y上行2bp，10Y变动不足1bp，15Y下行2bp，30Y上行2bp。从分位点看，1Y降至95%，3Y降至74%，5Y降至29%，7Y升至9%，10Y降至8%，15Y维持在0%，30Y升至12%。

4.3 国债与国开债新老券利差：总体缩小

本周，国债与国开债新老券利差总体缩小。截至9月20日，国债新老券利差240004.IB与240011.IB的利差降至0.20bp，国开债新老券利差240210.IB与240205.IB的利差降至0.27bp。

05

债券借贷余额变化

9月20日，10Y国债活跃券、10Y国开债活跃券、30Y国债活跃券、10Y国开债次活跃券借贷集中度走势上升，10Y国债次活跃券借贷集中度走势小幅下降。

分机构看，大行、中小行、券商借贷余额小幅上升。

06

风险提示

流动性风险，数据统计与提取产生的误差。

分析师:颜子琦  分析师执业编号:S0010522030002

邮箱:yanzq@hazq.com

研究助理:洪子彦

执业编号:S0010123060036

邮箱:hongziyan@hazq.com

适当性说明

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分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上; 中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

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（转自：债市颜论）

黄正宁（记者 邓俞文）09月23日,月满中秋圆，央视和各大卫视的中秋晚会也为观众精心准备了中秋晚会。可惜的是，似乎并没有太出圈的画面，热度甚至还不及“于适被央视中秋晚会除名”。还有网友盘点了中秋晚会的尴尬瞬间。黄轩在央视中秋晚会上演唱了歌曲《你也有笑脸》，这首歌是电影《来福大酒店》的主题曲，风格是摇滚类型，这也是黄轩第一次唱摇滚歌曲。为了唱出那种摇滚范儿，黄轩不止穿着朋克，动作也极力表现出很洒脱的感觉。可黄轩初尝试摇滚舞台，却引来一片吐槽。黄轩穿着朋克初尝试摇滚舞台网友认为黄轩是假唱，直言这个节目太尬了，感觉可以榨出几斤油，演唱过程中总有奇怪的发狠和莫名的气势。还有网友吐槽黄轩“好歹都是演员，演个假唱都演成这样”。细看黄轩的表情，确实常常露出发狠的表情，兴许是为了配合歌曲的感觉，但有些着于痕迹了。网友吐槽黄轩“好歹都是演员，演个假唱都演成这样”除了黄轩，网友还质疑其他歌手假唱。歌手黄龄演唱了一首《彩云追月》，她穿着玫红色的亮片长裙，撑着黄色的油纸伞，颜色鲜亮明媚，如秋水伊人伫立桥头。但网友却质疑黄龄也在假唱，因为和她的原声完全不一样了。网友质疑黄龄也在假唱毛不易和孙悦两人分别在中秋晚会上演唱了《东北民谣》《送情郎》，原本这两首歌都是十分喜庆应景的，但网友却表示两人唱得一个比一个苦情。这当然和两人的演唱风格有关，毛不易本就擅长唱抒情歌曲，孙悦曲风也十分婉转。可网友还是认为在中秋佳节这样的日子，两人给人的感觉一点都不喜庆。网友吐槽毛不易和孙悦不喜庆李宇春则和马梓尧小朋友携手唱响《我记得》，致敬伟大的母爱。当专业歌手遇上小孩，评论却和想象中相差很大，有网友吐槽李宇春唱得好难听，还不如让小朋友一个人唱完。网友吐槽李宇春唱得好难听再看其他网友的评价，都表示假唱得很明显，很多都是看提词器、对口型，即便如此还是这么难听，实在令人失望。网友表示假唱得很明显，很多都是看提词器再来看明星们的状态，同样引发不小的争议。王楚然脸上红扑扑的，除了额头仿佛整张脸都打了腮红；再看她这身白色礼裙，上身后几乎凸显不出腰身，不知是礼裙不合身还是王楚然本身胖了。王楚然脸上红扑扑的，除了额头仿佛整张脸都打了腮红有网友认为是王楚然胖了，也有人觉得是礼裙不合身，不过在工作室晒出的精修图中，王楚然的腰身还是很纤细婀娜的，可见团队也意识到了 这个问题。工作室晒出的精修图中，王楚然的腰身还是很纤细婀娜金晨人美歌甜、手长脚长，在晚会上再现折腰名场面，让人感慨归来多年仍是领舞。怼脸看金晨唇红齿白，央视审美确实太绝。但她的槽点还是那几样，嘴斜了、鼻子不对称让整张脸有着歪了。金晨被吐槽鼻子不对称让整张脸歪了当然还是要重点表扬一下唐嫣，40岁的唐嫣抗住了央视的高清镜头，脸不肿不垮，一出场就让人眼前一亮，甜甜的笑容更是不开口就让人觉得喜庆。唐嫣的快乐仿佛是由内而外传达出来的，她和李现合唱的《若月亮没来》，有人说李现唱出了一股子班味，但唐嫣却唱出了娇嗔的感觉。40岁的唐嫣抗住了央视的高清镜头虽说中秋晚会有所质疑，但更多的却是好评。中秋晚会录制得过于匆忙难免有一些小遗憾，但无论服道化还是节目都能看出用心。感谢你们的付出，期待未来的中秋晚会能够不断改进，以更加完美的姿态呈现，为观众带来更多难忘的精彩瞬间和美好回忆。

黄正宁（记者 张淑英）09月23日,广东省惠州市纪委监委9月16日消息，日前，惠州市纪委监委对惠州市公共资源交易中心仲恺分中心原党组书记、主任陈育霞严重违纪违法问题进行了立案审查调查。陈育霞落马 资料图经查，陈育霞丧失理想信念，背弃初心使命，无视中央八项规定精神，违规收受礼金；违背组织原则，隐瞒入党前严重错误；公权私用，利用职务便利为他人在项目承揽、工程验收、资金拨付等方面谋取利益，非法收受财物；为谋取不正当利益，给予国家工作人员以财物。陈育霞严重违反党的组织纪律和廉洁纪律，构成严重职务违法并涉嫌受贿、行贿犯罪，且在党的十八大后不收敛、不收手，性质严重，影响恶劣，应予严肃处理。依据《中国共产党纪律处分条例》《中华人民共和国监察法》《中华人民共和国公职人员政务处分法》等有关规定，经惠州市纪委常委会会议研究，决定给予陈育霞开除党籍处分；由惠州市监委给予其开除公职处分；收缴其违纪违法所得；将其涉嫌犯罪问题移送检察机关审查起诉，所涉财物一并移送。今年6月28日消息，陈育霞在任上被查。公开信息显示，陈育霞曾任惠州市公共资源交易中心仲恺分中心法定代表人，后任惠州市公共资源交易中心仲恺分中心党组书记、主任。根据惠州仲恺高新区党工委统一部署，2023年3月9日至5月31日，区党工委第二巡察组对惠州市公共资源交易中心仲恺分中心党组进行了巡察。2023年7月31日，区党工委第二巡察组反馈了巡察意见。惠州市公共资源交易中心仲恺分中心，成立于2013年，是仲恺高新区管委会为优化资源配置建立的统一规范性公共资源交易平台。两天前的9月14日消息，惠州市人大常委会正处级干部文绍良被查。他长期任职仲恺高新区，历任仲恺高新区区委常委、区管委会副主任、区宣教文卫办公室主任，仲恺高新区委副书记、惠南高新科技产业园党委书记、园区管委会主任，仲恺高新区政法委书记等职。延伸阅读据贵州省纪委监委9月1日消息：经贵州省委批准，第十三届贵州省委委员，黔南州原州委副书记、州长钟阳被双开。钟阳，女，布依族，1972年1月出生，中央党校研究生，历史学学士，中共党员。黔南州原州委副书记、州长钟阳被双开钟阳长期在贵州工作，曾任息烽县县长、县委书记，贵阳国家经济技术开发区党工委书记、花溪区委书记等职。2018年12月，钟阳履新贵州省黔南州政府副州长，2019年12月跻身州委常委，2021年3月，钟阳成为黔南州州长。2023年4月18日，钟阳落马。2024年1月20日晚，在《决不姑息——贵州正风肃纪反腐》第三集《坚守人民立场》节目中，钟阳被带走的现场画面被披露。钟阳被带走的现场画面被披露面对镜头，钟阳说：“手中有一定权力时，爸爸妈妈每年都要给我准备一道年夜菜就是青菜煮白豆腐，开饭前都要送我一段话，都说你是上有老下有小的人，工作和生活都要像这道菜一样，清清白白的。我每年也都应下了，菜也吃到肚子里去了，但是没走心，没记在心里，也没刻在脑海里。”钟阳手写忏悔书在纪委通报她被双开之前，钟阳已经获刑。7月29日，钟阳因受贿罪被判13年。法院审理查明：2010年至2021年，被告人钟阳利用担任息烽县委副书记、县长，息烽县委书记，贵阳经开区党工委副书记、管委会主任，贵阳经开区党工委书记，贵阳市花溪区委书记，黔南布依族苗族自治州副州长、州长等职务上的便利以及职权、地位形成的便利条件，为有关单位和个人在协议签订、工程承揽、项目推进、资金拨付等事项上提供帮助，非法收受财物共计折合人民币5896万余元，其中2900万元未实际取得。9月1日的通报中提到：经查，钟阳丧失理想信念，背弃初心使命，处心积虑对抗组织审查；无视中央八项规定精神，违规收受礼品、消费卡（券）；违反生活纪律；丧失纪法底线，将党和人民赋予的权力当作攫取私利的工具，大搞权钱交易，利用职务便利为有关单位和他人在土地出让、项目承揽、资金拨付等方面谋取利益，并非法收受巨额财物。通报提到，经贵州省纪委常委会会议、贵州省委常委会会议讨论，报经中央纪委常委会会议研究并报中共中央批准，决定给予钟阳开除党籍处分；由贵州省监委给予其开除公职处分；终止其贵州省第十三次、黔南州第十二次党代会代表资格；收缴其违纪违法所得；将其涉嫌犯罪问题移送检察机关审查起诉，所涉财物一并移送。据贵州省纪委监委同日消息，第十三届贵州省委委员，贵州省投资促进局原党组成员、副局长皮贵怀被双开。通报提到，皮贵怀搞政治投机，妄图干扰中央生态环境保护督察工作，处心积虑对抗组织审查；违规用公款购买茅台酒供个人使用；通过民间借贷获取大额回报，违规拥有非上市公司股份，利用职权为亲属认购债券、吸收存款谋取利益，搞权色、钱色交易等。经贵州省纪委常委会会议、贵州省委常委会会议讨论，报经中央纪委常委会会议研究并报中共中央批准，决定给予皮贵怀开除党籍处分；由贵州省监委给予其开除公职处分；终止其贵州省第十三次党代会代表资格；收缴其违纪违法所得；将其涉嫌犯罪问题移送检察机关审查起诉，所涉财物一并移送。钟阳、皮贵怀都是第十三届贵州省委委员。《中国共产党章程》第四十二条规定，对地方各级委员会委员和候补委员，给以撤销党内职务、留党察看或开除党籍的处分，必须经过上级纪律检查委员会常务委员会审议，由这一级纪律检查委员会报同级党的委员会批准。

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