研究员：王翼羽/程坚/李佳璠/孙元祺/张宇

　　核心覆盖个股业绩基本符合预期

　　收入利润基本稳健兑现，派息具备结构性亮点。核心覆盖企业11H24 收入平均增长11.5%，净利润/核心净利润分别平均增长10.9%和12.3%；业绩结构延续2023 年趋势，物管企业成长主要由基础物业板块收入增长和毛利率提升及整体销管费用率下降所支持，商管企业华润万象则为各业务板块齐头并进推动整体增长。派息方面，部分企业提升一般派息比例或派发特别股息，其中华润万象和万物云将中期核心净利润全额用于股息派发。

　　新拓项目体量大致平稳，收缴率压力边际加大。核心覆盖企业1H24 新拓合同项目金额/面积同比变化幅度大致处于-15%到+10%之间，总量基本保持平稳；从地域分布、单体体量等角度看，拓展质量有所提升。我们以综合回款率2衡量现金回款情况，发现各企业1H24 均出现边际压力加大的现象，核心覆盖企业综合回款率平均同比下行3.7ppt，vs.1H23 剔除异常值后同比基本持平。

　　发展趋势

　　成长潜力与派息意愿分化，关注现金流兑现情况。我们认为核心覆盖个股未来2-3 年的增长中枢将因规模基数条件、内部改革进程、关联企业支持/拖累程度等原因而产生分化，202 4-25 年净利润/核心净利润年化增速落在5-25%区间；相关企业派息意愿亦将受到集团整体管理风格、股权激励情况等因素影响而分化，但大方向整体向上。我们预计整体经济和地产环境仍将对企业应收端回款形成持续压力，建议投资人关注企业应收、应付和预收端的综合流动性管理能力，以及相应的现金流目标兑现情况。

　　估值与建议

　　维持覆盖个股评级和盈利预测不变。随着过去两年板块估值持续回调、同时派息比例不断提升，当前部分股票已经在股息收益率方面逐步开始体现一定吸引力。往前看，我们认为在锚定股息收益率指标定价的价值趋势下，物管与商管板块估值有望和地产开发逐渐脱钩，更为稳定地兑现资本市场价值。综合成长潜力与派息意愿，我们认为部分个股或将在波动中具备中长期左侧配置价值，推荐华润万象生活、绿城服务、保利物业。

　　风险

　　项目新拓、现金回款等经营指标不及预期。

责任编辑：王若云

“死！”神月如一的声音被炸雷还要响亮，她的巨大无比的拳头也从高空之中落下，照着夏雷的脑袋砸了下去。

母玛坐在一座沙山上，一动不动的看着天边的夕阳。她已经忘记她在这里做了多久了，她也不关心这些。在被搜索中央大监狱的时候，她有着很强的求生**，所以才会向夏雷发去求救的信息。夏雷救了她，她也自由了，可她居然不知道该去什么地方了。这个宇宙很大，却好像没有她的容身之处。从她离开夏雷之后，她的心中便有了一种前所未有的孤独感，这个世界好像就只剩下了她一个人，没有亲人，没有朋友，也没有她可以信赖的人。

“母玛大姐，你下次多带点礼物啊，反正我们现在是一家人了，你往家里拿得越多，我们这个家就越富有。”蓝吉儿的声音。她在母玛的面前也无法称姐，毕竟人家上千的年龄摆在那里。

“我记不起来了。”母玛摇了摇头，“现在去调查一千年前的事，这已经没有意义了，你不0.是要帮我吗？你怎么帮我？”

“不是，你没有说错什么……”母玛说，她的眼神有感动，也有忧伤，“我知道你不是因为爱我才娶我的，我甚至、甚至不知道爱情是什么东西，我只知道你很特别，和你在一起的时候我的心里很安宁，很舒服，而且我父亲一定很喜欢你，因为你是那个使命的执行者，所以如果我嫁给你的话，他一定会很高兴的，而我……”中金公司：不动产服务成长与派息体现价值 回款再现风险夏雷却陷入了新的沉思，他控制不了他的超级大脑去思考些什么东西。同样的问题，如果他只是已经发生的时空里的人物，他会怎么做？他也没有答案。母玛的父亲留下的信息出发了这些想象和相关的思考，可它又不只是想象和思考。