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　　【导语】9月19日凌晨，美联储降息，较之前市场25-50的预期区间，最终选择50个基点这一较大降息力度。根据点阵图，预计2024年底，一直到2025年，均将分别降息100个基点。由此可见，货币市场开启了由紧缩向宽松的序幕，部分金融资产已经计价抢跑，接下来大宗商品市场会有如何表现？

　　核心观点：

　　行业研究员李训军：中长期来看，随着宽松金融条件带来的增长动力逐渐渗透，对商品价格的积极影响会随着时间的推移而增加。

　　行业研究员孙光梅：美联储降息，叠加四季度国内政策力度可能会进一步加强，预计将逐步对于整体大宗商品进行传导，并对于靠近出口端市场的扰动可能会首先体现。

　　行业研究员孙继森：本次降息带来的价格作用会是“短期震荡，远期上涨”。

　　行业研究员高恒宇：降息前，铜铝市场一直在交易降息路径的变化，降息后更关注需求侧是否逐渐回暖。乐观预期如果能够对黑色产业链形成上涨的趋势，或将带动整个钢铁行业逐步摆脱当前的寒冬状态。

　　行业研究员李心悦：降息带来的流动性宽松环境具有一定的时滞性，预计原油价格仍旧维持震荡偏弱态势。

　　美国联邦储备委员会18日宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平，这是美联储自2020年3月以来的首次降息。

　　虽然在此之前市场有降25个基点和50个基点的分歧，但降50个基点被认为有较大概率，因此结果并不算让市场很意外，虽然降息之后部分商品出现了应激反弹，但随后出现高位回落，其中国际油价表现的更为明显，WTI盘中虽一度冲破70美元/桶，但之后快速回落，一度跌至69美元/桶下方。因此整体来看，本次降息对于商品市场有所提振，但这种效应相对短暂，市场对于需求的忧虑最终盖过了降息的提振效果。

　　回顾过去四十年的历史数据，在降息周期正式开启之前，多数大宗商品的价格已经先行步入下行通道，且在降息过程中往往表现疲弱。这表明，市场对于经济前景的悲观预期可能提前反映在大宗商品价格上。此外，当前市场对于美联储降息路径的预期已相当充分，实际降息节奏难以显著超出市场预期，这可能限制了“降息交易”对商品市场的提振效果，使得其对市场的正面刺激作用趋于温和。

　　此外，观察美联储7次降息周期期间，价格总体上呈回落状态，降息周期末端一般会迎来价格的上涨，连续降息后货币流动性达到阶段性的极致宽松状态，“货币之水”方才显示出其“币轻而万物重”的作用来。

　　在货币政策会议之后举行的新闻发布会上，鲍威尔释放出较为显著的鹰派信号，多次强调委员会“并不急于求成”，并将循序渐进地“重新调校”美联储的货币政策立场。因此中短期对于商品市场的上涨动能不宜过度依赖于美联储的降息路径。  

　　虽然美联储本轮首次降息之后，商品市场表现平淡，但这也标志着全球由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向，中长期来看，随着宽松金融条件带来的增长动力逐渐渗透，对商品价格的积极影响会随着时间的推移而增加。

　　接下来9-10月，市场逐步进入季节性旺季，石油和化工行业景气度将有所改善。美联储降息，叠加四季度国内政策力度可能会进一步加强，预计将逐步对于整体大宗商品进行传导，并对于靠近出口端市场的扰动可能会首先体现。

　　由于政策路径的模糊，令本次降息给非美货币带来偏空影响，欧元、日元以及人民币汇率短线升值后又快速走贬，整体表现出利多不升的特征。可以认为美联储本次降息的利多消息已经快速释放，弱美元格局暂难形成，阶段性仍将对其他非美货币市场形成压力。而日经指数次日开盘走高，也意味着眼下日美套息交易仍存，后续随着日本央行货币政策上的继续偏鹰表态，日美利差走弱确定性也将再度增强。后续风险资产仍将维持宽幅震荡格局，原油及相关商品市场波动风险将进一步放大。

　　美联储货币政策新闻发布会有两个内容需要注意，一是美联储在本次货币宽松周期首次降息达到50个bp；二是鲍威尔对经济、通胀、劳动力和未来降息的观点。

　　首先从第一方面来看，高盛、惠誉、法兴银行、花旗、摩根士丹利等机构预测降息25个BP，与美联储实际降息50BP存在明显差异，且对于后续的降息路径，市场与美联储也形成了明显差异。导致此前的“美联储可预期”式的交易逐渐存在偏差。而降息偏差引发市场对于美国未来经济情况的担忧，衰退风险再起，市场在降息交易与衰退交易之间未能达成一致性预期，全球资产价格大幅波动，短期方向不明。第二方面，鲍威尔宣称“经济不会衰退、通胀已经被战胜、失业率健康、未来行动取决于经济数据，且不应当认为降息50个bp是新的趋势。”从表述上来看，美联储未来降息的锚从之前的PCE、CPI、失业率变成了“更多的经济数据”，与之前的降息框架逐渐产生偏离，这对市场会造成预期不明的影响，迷惑短期市场交易方向。

　　影响来看，美联储降息首先可以明确的是开启了货币由紧缩到宽松的切换，且宽松程度较大，因此从长期来看，对于大宗商品市场均会存在货币条件上的价格上涨动力，但短期一定是货币从债市和汇率市场进行市场资源调配，比如日元、人民币等。其次对于需求释放情况来看，长期也是存在刺激经济的作用，但短期交易方向并没有跟着远期作用走。因此本次降息带来的价格作用会是“短期震荡，远期上涨”。

　　对于油脂来说，市场交易反应一般，与短期整体交易情绪有关。长周期来看，汇率的影响和需求的影响会在远期1月、3月的价格中逐渐体现，叠加目供需关系的边际宽松，预计整体有所涨幅，预计四季度价格将会走出上涨的格局。至于涨幅，从降息幅度、人民币汇率升值带动进口量回升和供需来看，国际油脂价格涨幅或大于国内油脂价格涨幅。

　　自8月底美联储主席鲍威尔表述将降息以来，市场一直都在猜测美联储的首次降息幅度有多大，而现在这一争论也终于有了结论，顺着50个BP降息的落地，大宗商品市场并没有如预期所想出现较大幅度的抬升。

　　对于金属行业来看，有色金属中关注度较高的铜铝价格也未能在降息公布之后出现较大幅度的抬升，在降息之前，铜铝市场一直在交易降息路径的变化，但是当降息落地之后，铜铝市场的交易逻辑短暂的失去了支撑，没有对铜铝的价格形成有效的向上激励，而且随着市场对于经济衰退担忧的加剧，未来铜铝的交易逻辑大概率会转向交易衰退预期，这又会给铜铝的价格形成一定的压制。

　　对于黑色金属来说，在降息落地之后，整个黑色产业链均出现了不同程度的上涨，虽然当前整个黑色市场的需求侧仍然偏弱，但是美联储降息之后对黑色产业链产品价格的带动，也将进一步增加下游企业的备货意愿，同时现在也正处于传统的“金九银十”消费旺季，终端的备货意愿本身处于相对较高的状态。在需求侧逐渐回暖的影响下，如果降息可以让黑色产业链的产品形成上涨的趋势，则或将带动整个钢铁行业逐步摆脱当前的寒冬状态。

　　鲍威尔的新闻发布会中表示本次降息中有25bp的幅度为补偿性降息属性，通胀压力回落下，通过调整政策立场以保持就业市场的强劲势头，但是对未来的降息路径选择表示“如果合适的话，我们可以加快或放慢降息的步伐，甚至选择暂停降息”，降息前景并不明确。

表1 1983年后美联储历次降息周期

降息区间

首降幅度

起始利率

累计降息幅度

降息逻辑

1984.10-1986.08

25bp

11.50%-5.88%

562.5bp

预防式降息

1989.06-1992.09

25bp

9.81%-3.00%

681.25bp

纾困式降息

1995.07-1998.11

25bp

6.00%-4.75%

125bp

预防式降息

2001.01-2003.06

50bp

6.50%-1.00%

550bp

纾困式降息

2007.09-2008.12

50bp

5.25%-0.25%

500bp

纾困式降息

2019.08-2020.03

25bp

2.50%-0.25%

225bp

纾困式降息

数据来源：公开资料汇总

　　从盘中信息来看，美联储公布大幅降息50bp消息后，市场显现出一定的应激性，WTI油价一度冲高，美债美股同期冲高，美元指数一度下跌，而后在鲍威尔召开货币政策新闻发布会左右转为下跌，WTI原油结算价收跌1.84%。从未来油价的变化来看，利率决议会议之前，市场已经经历了较长时间的对于降息以及降息幅度的拉锯押注，降息计价也早已开始，未来模糊的降息路径也使得大类资产价格的变化有着不确定性。当前油价呈现出下跌大趋势中的反弹态势，从整体的国际油价影响因素来看，虽然当下OPEC+延长减产、美国库欣库存低位对于国际油价具有一定支撑作用，但从长期视角来看，原油不改供过于求的基本面转弱趋势，市场对供需前景依旧悲观，同时，降息带来的流动性宽松环境具有一定的时滞性，预计原油价格仍旧维持震荡偏弱态势。

表2 1984年以来六轮降息周期中的油价表现（单位：美元/桶）

时间

降息前1个月

降息当月

降息3个月

降息6个月

降息最后一月

1984.10-1986.08

29.39

-2.01%

-7.96%

-4.36%

-48.66%

1989.06-1992.09

20.03

-0.20%

-7.39%

-1.00%

9.44%

1995.07-1998.11

18.40

-6.20%

5.50%

4.56%

-31.62%

2001.01-2003.06

28.40

3.03%

-3.98%

-2.89%

7.46%

2007.09-2008.12

72.36

10.05%

30.78%

31.77%

-25.90%

2019.08-2020.03

57.52

-4.68%

-6.00%

0.16%

-47.18%

数据来源：NYMEX

　　声明：本文为研究院内部大宗商品讨论会会议纪要，仅供参考。文中任何观点均不构成买入卖出商品的建议。

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责任编辑：李铁民

蒋维茜（记者 李宁原）09月19日,近日，广西桂林兴安县兴安界首骨伤医院招聘篮球特长生，要求有代表学校参加过西南赛区CUBA-级联赛的主力队员或西南赛区CUBA三级联赛获得前三的主力队员。被网友质疑是萝卜坑招聘。网友质疑该招聘是萝卜坑招聘网友质疑，“萝卜坑如下，医院招篮球特长生，还要求参加过某某比赛”。在丁香园旗下专业医疗招聘平台丁香人才微信公众号上，记者注意到，该则招聘信息发布于9月12日，兴安界首骨伤医院招聘篮球特长生，岗位要求1、学历:专科以上，本科优先。2、专业:运动康复、体育教育、运动训练等相关专业，运动康复专业优先。3、能力:①代表学校参加过西南赛区CUBA一级联赛的主力队员或西南赛区CUBA三级联赛获得前三的主力队员。②有专业运动员队跟队康复经历者优先。薪酬待遇为税前1万元。招聘1人。图为职位详情据兴安界首骨伤医院官网介绍，该院为一所三级甲等中医骨伤医院，现有员工1000余人。兴安界首骨伤医院为三级甲等中医骨伤医院9月16日，潇湘晨报记者联系了兴安界首骨伤医院，工作人员称，该院是民营医院，招聘属实。“没有啊（不是萝卜坑），招聘是真的，因为老板喜欢打篮球，已经招了2个进来了，也有专业限制的。招聘进来是上班的，偶尔去打比赛。”记者询问篮球特长生进医院哪个科室，该工作人员称不知具体情况，可咨询人力资源部。记者多次拨打该院人事科电话，均未拨通。据了解西南赛区CUBA是中国大学生篮球联赛（CUBAL）的一部分。‌西南赛区CUBA是中国大学生篮球联赛（CUBAL）中的一个赛区，该联赛旨在为大学生篮球运动员提供一个展示和竞技的平台。记者另注意到，今年5月，该医院也曾招聘篮球特长生，招聘要求与此次相同。今年5月，该医院也曾招聘篮球特长生，招聘要求与此次相同潇湘晨报记者 武华康（来源：​潇湘晨报）

蒋维茜（记者 潘豪桂）09月19日,文章来源：牛弹琴公号普京开始报复了。9月13日，俄罗斯联邦安全局（前身即克格勃）宣布，6名英国驻俄罗斯大使馆工作人员，被剥夺外交官资格，然后被驱逐。什么原因？俄方的理由：他们从事了间谍和颠覆活动。随后，俄官方电视台披露了他们的姓名和照片，三男三女。按照俄联邦安全局的说法，这些人都来自英国外交部的一个部门，该部门的主要任务，就是“让俄罗斯遭遇战略上的失败”。“至于该部门的人员构成，有很多我们熟悉的面孔，包括军情六处的前雇员，他们在英国驻莫斯科大使馆工作……”这些人的活动，都在俄方掌控中。俄方也警告过英国，必须停止间谍活动，现在，作为警告，“我们决定先驱逐这6人”。英国什么反应？英国很愤怒，认为这种指控“毫无根据”。按照英国方面的分析，这完全就是俄罗斯的报复，报复几个星期前，英国驱逐了一名俄罗斯外交官，以及对所有驻英国俄罗斯外交官实施五年期限限制。图为被剥夺外交官资格的6名英国驻俄罗斯大使馆工作人员真的只是以牙还牙？如果这样的话，俄罗斯的报复，显然迟到了许多。普京应该还有新考量。大概率吧。一是报复俄罗斯外交官被驱逐被限制，来而不往非礼也；二更是针对英国近来的敌对行为，不报复非普京也！大家可以看一下时间点，有趣的时间点。就在俄宣布驱逐6名英国外交官几小时后，英国首相斯塔默在华盛顿与拜登会面。这次见面非常关键，因为两人的最重要议题，就是商定要不要答应乌克兰总统泽连斯基，同意乌军使用西方提供的远程武器，打击俄罗斯纵深和腹地。泽连斯基最近一直抱怨，西方的这种限制束缚了乌军手脚，如果不放开，乌军将无法有效反击俄罗斯。有意思的是，刚看到《纽约时报》的一篇报道，披露美国已原则上同意乌方请求，唯一条件是，乌克兰可以使用西方提供的远程武器打击俄罗斯本土，但不得使用美国的武器。如果属实，做法确实也够美国！那能使用的西方远程武器，首当其冲的，就是英国提供的射程250公里的“暴风影”（Storm Shadow）巡航导弹。图为“暴风影”（Storm Shadow）巡航导弹（资料图）俄罗斯岂能不发飙？此前一天，普京就明确警告：如果西方作出这一决定，将意味着北约国家、美国、欧洲国家直接参与俄乌冲突。这将大大改变冲突的本质和性质，这将意味着上述国家“在与俄罗斯交战”。“如果这样的话，那么考虑到这场冲突的性质发生变化，俄罗斯将根据为我们制造的威胁而做出适当的决定。”普京撂下这句话。克里姆林宫13日表示，普京已经向西方传递出一个清晰而不含糊的信息，而且西方肯定也已经听进去了。所以，美国留有余地，但英国冲在前面。俄罗斯自然很不爽，于是第二天，赶在斯塔默和拜登会晤前，宣布驱逐6名英国外交官。斯塔默和拜登会晤（资料图）也算是对英国的再敲打吧！最后，怎么看？还是粗浅三点吧。第一，果然很英国，喜欢冲前面。美国就很狡猾：你们给我上，但别用美国武器。谁上？铁杆小兄弟英国，自然第一个上。在乌克兰战场是这样，在没有硝烟的间谍战场也是这样。俄罗斯就指控，英国大使馆的新组织架构，已成为破坏世界局势稳定的协调中心，将世界上所有主要角色都拖入了全球冲突之中。当然，英国还嘴硬，表态：“我们对捍卫自己的国家利益毫无歉意。”第二，普京在发飙，也在准备后手。如果西方开绿灯，授权乌克兰使用西方远程武器，攻击俄罗斯本土，俄罗斯怎么办？其实，都不用说“如果”，因为这早已是事实。乌军不久前攻入俄库尔斯克地区，就使用了大量西方攻击性武器。普京的狠话，多少也有点无奈。但普京的报复，肯定不会停止。驱逐还只是文戏，更是一种威慑。如果一方越过底线，那不排除对方真豁出去，那就意味着武戏，意味着战争的扩大，意味着新的灾难。第三，唉，那些可怜的外交官。他们可能是穿着外交官衣服的间谍，他们可能也就是普通外交官。谁又知道谁？谁又相信谁？谁又说得清楚谁呢？反正，俄乌冲突后，西方和俄罗斯交恶，最经常上演的戏码，就是驱逐外交官。你驱逐5个，我驱逐10个。刚开始还讲究外交对等，但驱逐得多了，有时候似乎更看心情。按照俄罗斯媒体的统计，从2022年初到2023年10月，西方国家和日本共驱逐了670名俄罗斯外交官，俄罗斯则驱逐了346名西方外交官。算起来，驱逐的外交官数量，已经超过了过去20年的总和。我估计，很多西方和俄罗斯外交官，不排除都早早打包收拾好了行李，因为一切都说不准的，一觉醒来，自己就可能成了被驱逐的那个。这个荒唐的世界，斗争在全方位进行。可怜的外交官们，成了撒气的对象！个人观点，不代表任何机构

中秋节假期前，“疯狂小杨哥”在直播间宣传售卖的“香港高端月饼”——“美诚月饼”被曝在香港没有线下售卖点，且其产地为广东，并非香港。“疯狂小杨哥”所涉的美诚月饼风波持续发酵。官方发布的第一版通报9月17日上午11时45分，“合肥高新发布”官方微博更新消息，合肥高新区市场监督管理局发布情况通报称：近日，三只羊网络科技有限公司直播带货的“香港美诚月饼”引发关注。对三只羊网络科技有限公司在直播中涉嫌“误导消费者”等行为，现已立案调查，将根据调查结果依法依规处理。我局联合相关部门已多次约谈督促企业规范经营行为，对企业直播带货中出现的违法违规行为将坚决依法查处。感谢广大媒体和网民的关心和监督。不过，没多久，该微博就删除了这一通报。官方发布的第二版通报中午12时21分，“合肥高新发布”官方微信公众号发布第二版通报：近日，三只羊网络科技有限公司直播带货的“香港美诚月饼”引发关注。对三只羊网络科技有限公司在直播中涉嫌“误导消费者”等行为，现已立案调查，将根据调查结果依法依规处理。感谢广大媒体和网民的关心和监督。这一通报删除了前版通报中的“我局联合相关部门已多次约谈督促企业规范经营行为，对企业直播带货中出现的违法违规行为将坚决依法查处”这一表述。极目新闻记者注意到，此前和“疯狂小杨哥”一起卷入美诚月饼风波的香港知名艺人曾志伟，暂未对此作出回应。曾志伟和小杨哥等带货（视频截图）据了解，曾志伟曾于今年9月初与“疯狂小杨哥”在直播时介绍推荐美诚月饼，表示“这个送礼是非常好的”，对于小杨哥称“他们在香港都知道，香港美诚在线下卖700块钱一盒”也并未否认。据南方日报报道，在9月15日的港姐决赛期间，有人向曾志伟提及此事，刚说到月饼二字，曾志伟脸色微变装作没听到，急放话筒离开现场，结束了采访，相关话题登上热搜第一。曾志伟和“三只羊”互动颇多。去年5月28日，“三只羊网络”就发布了曾志伟与小杨哥兄弟在直播间互动的视频称，欢迎曾志伟老师做客三只羊，今年6月3日，“三只羊网络”发布了曾志伟出席三只羊集团厦门分公司开业典礼的视频，称“十分感谢曾志伟能够亲自来到现场支持”。8月21日，“三只羊网络”发布了三只羊香港分公司开业的视频，曾志伟等港星出席。据证券时报报道，在当晚的直播中，在线观看人数超过110万，直播3小时销售额破1亿元。此前，小杨哥在视频中称，曾志伟是三只羊香港分公司老板。9月初，头部网红辛巴、三只羊“互撕”频上热搜。9月3日，辛巴再次爆料，他称曾志伟连夜修改抖音号主页，去掉了所有和三只羊有关的信息。曾志伟曾回应称“我们好好的”（视频截图）不过，在9月4日晚间，曾志伟发布和小杨哥、大杨哥的合照，并称“我们好好的”，疑似回应他和三只羊的关系。此次美诚月饼风波发酵后，曾志伟方面暂未回应此事。其个人社交账号，也仍然保留着与“疯狂小杨哥”互动的相关视频。曾志伟的个人橱窗显示，他的粉丝数为405.5万，跟买人数55.6万，带货口碑4.4分，已售件数为79万。在他的橱窗内，仍有许多“小杨臻选”的相关商品在售，不过，在其橱窗内搜索“月饼”，搜不到相关商品。就在8月21日，曾志伟还更新了一段在洗漱间展示各款牙膏的视频，他称，所有直播间卖的东西他都会拿回来试试，这样才好给大家一个交代，并@了“疯狂小杨哥”。极目新闻综合合肥高新发布、南方日报、证券时报（来源：极目新闻）