来源：大地期货

　　观点小结

　　整体来看，四季度仍然围绕两条主线进行交易：泰国产量和国际需求，而四季度比较关键的原因是不仅仅决定了今年的产量，也可能扭转市场对未来供需平衡的长期判断，因此称之为多空博弈的决战阶段。由于前期的原料紧张或许有一定的不可逆因素，且国际需求并不太差，我们对四季度仍然持偏多观点。

　　核心观点：

高价原料贯穿整年、天气影响持续不断，多空对高产期上量持不同观点，四季度是验证弹性的最后一个契机。

今年几轮行情都是由海外补库引发的，半年报中国际轮胎厂库存属于中性、业绩转好，欧美需求并不算差。

印度需求缺口有可能逐年扩大。

需要关注非洲和越南的出口情况。

深浅色价差取决于仓单、资金、收储，可能还有一定走扩的空间

　　01

　　天然橡胶行情与观点回顾

　　天然橡胶行情回顾

　　天然橡胶观点回顾

　　02

　　关键问题一：泰国产量

　　泰国高产期的增产幅度

　　第一个关键点是泰国高产期的增产幅度。今年非常特殊，一是原料的高价已经贯穿全年；二是全年出口到中国的利润很差，说明并没有多余的数量能够出口给低价区域，意味着今年到目前为止产量是紧缺的。这两点在以前的年份似乎是相互冲突的，但在今年却同时发生了。接下来四季度是传统高产期，届时能否有比较客观的增产幅度，就是多空博弈最为激烈的关键内容。

　　需要寻找前期原料紧张的原因。那么想要预测高产期的产量，就必须搞清楚前期原料紧张的原因，如果是天气问题则还有增产的希望，如果是面积减少的问题那么高产期增产幅度也不会太大。

　　今年中国进口泰国橡胶木的数量继续增加

　　今年橡胶木进口继续增长。我们通过橡胶木的贸易量来侧面推算砍伐面积，截至到7月份进口数量已经累计同比增长20%，那么预测2024年全年中国进口橡胶木539万立方米，折算成面积为10万公顷左右，考虑到本地消费占20%-30%左右，那么可能整体砍树的面积是在12-14万公顷左右（泰国政府允许每年砍40万莱，6.4万公顷）。

　　面积的减少确实是导致今年原料偏紧的原因之一。一是说明前两年砍树面积有明显的增长，二是砍树的面积超出了正常老化的面积，有额外的产量损失。

　　泰国前期确实存在一定天气问题

　　泰国确实存在一定天气问题。分地区来看，今年年初泰国南部是典型的厄尔尼诺现象，干旱高温导致推迟开割、减产，再加上面积减少主要是在南部，今年的减产可能已经无法挽回；而东北部来看，三季度有雨但也不算太多，属于是雨季正常现象，但是仍然没有压得住原料、加工利润也没有回正，目前整体来看仍然是紧缺的。

　　泰国库存并没有很高

　　泰国库存问题在缓解，但仍然略偏低。根据某加工厂财报数据，二季度的库存金额并没有减少很多，但是根据期末原料价格进行折算，那么从绝对数量上来看还是出现明显的减少。从泰国官方公布的数据来看，泰国橡胶库存下降幅度有所减缓，但绝对量仍然略偏低一点。总的来说，泰国库存可能仍然略偏低，那么意味着高产期上游需要季节性储备。

　　十月份东南亚降雨仍然可能偏多

　　拉尼娜正在兑现。根据NOAA预测，四季度是拉尼娜现象最严重的时间段，并且预测中南半岛10月份降雨较往年更多。目前已经有一次台风经过海南、云南、泰东北、老挝等地，而短期仍有一次热带低压会经过中南半岛。

　　03

　　关键问题二：国际需求

　　国际补库节奏的预测

　　第二个关键问题是海外在四季度是否还要补库。今年几轮行情都是由海外补库引发的，回顾今年主要几轮补库，一是2023年底到2024年初的补库，逻辑是国际轮胎厂库存低，反应到4月份的欧美进口；二是一季度普利司通等对烟片的需求，但烟片总量并不大；三是5、6月份EUDR采购，继续推高盘面；四是7、8月份海外继续补库，包括EUDR、印度需求等，反应在泰标FOB上涨。基本上今年每次盘面冲高都有海外采购的影响，而且还夹杂了EUDR的需求，因此预测补库的节奏是非常困难的。

　　预测补库的思路。首先，从常规的补库角度来看，一定是有一个库存消化周期，从去年年底开始到今年三季度的补库一共间隔半年左右，因此我们预计下一次常规补库可能要到明年上半年。其次，从EUDR需求的角度来看，由于明年是第一年实施，今年EUDR采购节奏较快，因此我们认为四季度还有可能出现EUDR补库。最后，印度的缺口在逐年扩大，因此后续印度采买的积极性或许会长期提高。

　　国际轮胎厂库存属于中性，但业绩转好

　　半年报中国际轮胎厂的情况。米其林、固特异等更新了半年报，财报中显示库存在继续增加，且增幅有所加快，其中有一定原因是橡胶价格在上涨所导致。结合其销售收入和净利润来看，许多轮胎厂在二季度实现利润、收入的增长，甚至固特异、芬兰诺记扭亏为盈。总结来说，国际轮胎厂销售有所好转，仍在主动补库阶段，库存水平不算太高，处于中性水平。

　　定性欧美终端需求

　　欧美需求并不算差。总的来说，欧美需求并没有一开始想的这么差，而是有小幅的恢复。欧美本土需求量加起来占到全球的25%左右，因此从净耗胶量来看，美国截至到7月份累计同比增长13%，欧盟截至到6月份累计同比增长13%，说明欧美需求处于恢复当中，因此并不能算太差。

　　印度供需缺口有可能逐年扩大

　　印度产量增长空间不大，而需求有一定增量。印度树龄老化程度仅次于印尼和马来，但高产期橡胶树也不少，根据树龄来推测印度产量，预计未来10年印度产量维持平稳；而需求端印度内需的增长存在潜力，具备一些条件但也有阻碍，预计有5%左右的增速，因此供需缺口可能会逐年扩大。

　　今年也有天气影响因素。印度今年先高温后降雨，主流观点认为是天气导致的减产，如果要看具体减产数量的话，可以参考2018年、2007年降雨情况相近，减产3-5万吨左右。

　　04

　　其他有可能影响行情的变量

　　关注下一次收储的标的物

　　四季度需要关注这两个国家的出口情况

　　非洲出口量不及预期。非洲出口量并不及预期，不同口径的数据不同，从同比增长2%到10%都有，无法验证其准确性。相比于前几年的增速有所下滑，目前有几种说法，一是天气影响产量，二是非洲存在隐性库存，关注价格上涨之后是否有出口量的增长。

　　越南主要是存在一些风险事件。四季度可能需要关注交货情况。今年越南一方面是柬埔寨原料进口减少，有可能是减产导致、也有可能是柬埔寨本地需求的增加，轮胎厂产能增加；另一方面是浓乳分流较多，3L原料不够。目前越南有可能存在一部分隐性库存，但因为价格、利润等因素发不出来，因此需要关注一下出口数据的情况。

　　丁二烯存在走弱的可能性

　　丁二烯存在走弱的可能性。丁二烯存在一定利空，一 是丙烷对石脑油的比价正在走强。二是进口利润有所扩大。三是氧化脱氢利润持续维持高位。因此丁二烯或许存在一定利空，而BR更多锚定丁二烯的价格，因此BR也存在走弱的可能性。

　　内需制约上涨高度

　　内需制约上涨高度。天胶的全钢需求占比较大，而今年全钢利润较差。我们之前做过专题，认为人均橡胶消费量是与房地产数据有一定相关性，目前中国房屋新开工、销售、施工累计同比都在-10%到-20%左右。参考日本和美国，房地产下滑时期需求下滑约为2%-5%每年，因此中国预计内需也会面临几年的下滑，制约橡胶上涨的高度。对于四季度而言，目前轮胎厂面临利润偏低、库存偏高的现象，类似于2021年。

　　05

　　深浅色价差的区间

　　深浅色价差的主要交易内容

　　深浅色价差的区间。每年深浅色价差都有一个价格区间，这个价格区间的高点取决于仓单数量（浓乳、资金博弈）、收储情况，低点取决于深色胶是否走弱（国际需求），如2022年-2023年受到仓单数量偏少（资金博弈 ）、国际需求偏弱的影响，价差从2600到1000；如2023年-2024年受到收储、国际需求偏强的影响，价差从2800到200。

　　四季度关注什么。根据上文分析可知，四季度而言，深浅色价差最主要的交易内容就是仓单和收储，衍生出来的是资金博弈（体现为月差波动）。

　　仓单数量有可能偏低

　　仓单数量有可能偏低。仓单数量主要由两个因素来影响，一是总产量、二是浓乳分流。总产量来看，今年海南、云南产量理论上应该有所增长，但是今年国内产区都有一些问题，如病虫害、台风，影响了一部分产量，因此总产量增量需要下调。而今年浓乳的产量应该是近几年来较高，因此浓乳分流的现象更为明显。因此今年仓单数量有可能在近两年中属于偏低水平。

　　深浅色价差的区间

　　深浅色价差的区间。正如我们前期周报所说，深浅色反套或许仍有空间，主要原因是仓单数量偏少，且今年有可能面临收储（但影响不会比2023年更大了），但今年混合比较强势，主要原因是国际需求较强，因此今年深浅色价差的高点有可能到2300，如果有资金在RU01上进行博弈，那么有可能到2500。

　　唐逸

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责任编辑：李铁民

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牛佩珊（记者 周贤士）09月19日,近日，经过两个多月的治理，伊顿东方小区的环境有了很大改观——不再杂草丛生，也不再垃圾袋遍地，业主们也更喜欢到花园里散步聊天了……伊顿东方小区位于四川自贡富顺县，小区先后经历两届业主委员会，第二届业主委员会于2019年成立。今年5月中旬，200余户业主联名要求“罢免业委会全体成员”，经街道办事处组织召开业主大会并投票表决，罢免了该小区第二届业主委员会全体成员。红星新闻记者注意到，对于“罢免”原因，200余户业主的联名信显示，主要有“不具备履职条件和时间”“不接待、不办事、不作为”“不公布收支和资金情况”等。▲小区环境有了很大改观 （袁伟 摄）对于有群众提出的“社区强行介入小区业委会事务”“社区违规罢免小区业委会”等质疑，富顺县富世街道办事处相关负责人表示，经调查核实，整个过程均根据《四川省物业管理条例》《自贡市物业管理条例》相关规定开展，符合法定程序，表决结果有效。目前，该小区新一届业主委员会的选举筹备工作正在进行中。联名信：200余户业主联名要求罢免业委会街道办组织召开小区业主大会表决同意9月13日，富顺县富世街道十字岭社区相关负责人向红星新闻记者介绍，伊顿东方小区建成于2015年，共有10栋单元楼，897户业主。小区先后经历了两届业主委员会，第一届成立于2018年，一年后解散；第二届成立于2019年，为期五年。该负责人称，第二届业主委员会成员原有7人，后来减少到5人。多名业委会成员由于长期在外务工等原因，无法及时处理小区事务，也无法按时接待和收集业主诉求，许多业主对此表示不满。社区也多次跟业委会成员沟通，要求他们能认真履职，但效果不明显。今年5月中旬，十字岭社区先后两次收到200多户伊顿东方小区业主的联名信，提出“罢免现任业委会全体成员”的建议。社区工作人员历时一周，对联名业主的信息和真实想法进行了电话核对。在确定“同意罢免业委会全体成员的业主人数超过法定人数”之后，社区将相关情况向街道办事处进行了汇报。经街道办事处研究决定，同意组织召开业主大会进行表决。今年6月中旬，经召开业主大会并表决：同意罢免第二届业主委员会全体成员。罢免理由：业主们认为业委会履职不力一成员承认没太多时间参与小区事务富世街道十字岭社区相关负责人向红星新闻记者出示了社区收到的联名信，信中主要阐述了业主要求罢免业委会的“事实和依据”，其中包括：不具备履行职责的条件和时间，不接待、不办事、不作为，不开业主大会、不报告业委会履行职责的情况，不公布收支和资金情况等。▲图为206户业主的联名信（袁伟 摄）信中提及，有多名业委会成员长期在外地工作，只有假期才回富顺，不具备履行职责的条件和时间。此外，业委会办公室长期关门，电话打不通……由此引起许多业主不满，所以提出罢免建议。9月13日，红星新闻记者到伊顿东方小区进行走访。业主刘女士称，联名信是其丈夫签的字，主要原因还是认为原物业服务不到位，业委会没有起到监督作用。小区物业公司一位工作人员告诉红星新闻记者，他们是通过招投标方式进驻该小区的，对于此前业委会与业主之间的情况不太清楚。刚刚进驻的时候，小区里杂草丛生，垃圾箱的摆放很乱，墙上小广告也很多。经过治理，已有了很大的改观，公司还把前后的对比照片公布在小区，供业主监督。▲图为小区现状 （袁伟 摄）一位不愿具名的第二届业主委员会主要成员坦言，当时大家出于热情和志愿等因素把业委会组织起来，服务小区业主。后来他外出工作，的确长期不在小区，没有太多时间参与小区事务，自己也曾提出过辞职，但没通过，后来就一直挂着名字。该成员认为，作为业委会成员，主要是帮业主们解决一些大事情，至于一些鸡毛蒜皮的事情，其实可以自行协商解决。对于此次“罢免”，他觉得“也没有什么”，让有更多时间的人来服务小区也是好事。只是觉得缺少些尊重，“罢免”听起来有些不舒服。街道办回应：不存在“违规插手”或“强行介入”组织召开业主大会表决罢免程序合法对于此次“罢免业委会”风波，也有群众通过网络提出质疑：“社区违规插手小区事务”“社区跳过业委会违规启动罢免”“206户业主不是本小区真实业主”……对此，富顺县富世街道十字岭社区和街道办相关负责人分别进行了回应。社区相关负责人说，在收到联名信之后，他们逐一进行了信息核对，在上报街道办事处之后，也按照街道办的要求，再次进行了复核，确保情况和资料属实。富世街道办相关负责人表示，小区业主联名要求的是“罢免业主委员会全体成员”，根据《四川省物业管理条例》（下称《条例》）第41条规定：经专有部分面积占比百分之二十以上的业主且人数占比百分之二十以上的业主联名，可以向业主委员会提出罢免业主委员会部分成员的书面建议，业主委员会应当自收到罢免建议之日起三十日内提请业主大会表决。业主委员会未按时提请业主大会表决的，提出罢免建议的业主可以请求街道办事处（乡镇人民政府）责令限期召开业主大会会议；逾期未召开的，由街道办事处（乡镇人民政府）组织召开。《条例》第41条还规定，业主可以依照前款规定，向街道办事处（乡镇人民政府）提出罢免业主委员会全体成员的书面建议，街道办事处（乡镇人民政府）应当组织召开业主大会会议进行表决。因此，该负责人称，街道和社区不存在“违规插手”或“强行介入”。该负责人还补充说，在组织召开业主大会表决期间，街道办和社区的工作人员均全程监督，确保公平公正、依法合规和真实有效。据了解，业主不仅可以依法依规罢免业主委员会，还可以要求提前换届。根据《条例》第42条规定：业主委员会成员不足总数的1/2或者存在无法正常履行职责的其他情形，20名以上业主联名可以书面向街道办事处（乡镇人民政府）要求组织提前换届，街道办事处（乡镇人民政府）应当组织召开业主大会会议，选举新一届业主委员会成员。红星新闻记者了解到，目前，该小区新一届业主委员会的选举筹备工作正在有序开展中。红星新闻记者 袁伟编辑 张寻 责编 邓旆光

中国地震台网正式测定：09月18日20时08分在安徽合肥市肥东县（北纬31.98度，东经117.60度）发生4.7级地震，震源深度12千米。图为震中位置多地网友称有震感