1
投资摘要
事件：9月2日，国家烟草专卖局发布《关于修订印发电子烟交易管理细则的通知》，将建立全国统一电子烟交易管理平台，建立完善主要由市场调节的电子烟产品价格形成机制，出厂价、建议零售价由电子烟产品生产企业和电子烟品牌持有企业自主确定。在2022年发布的试行版基础上新增和简化了部分管理要求，对交易类型描述进行重新梳理等。
政策解读：1）自主定价：我们认为品牌商经营承压，监管层推出定价自主权有助于企业竞争力和盈利能力提升；2）政策基调：我们认为推动行业走向合规、有序、稳定。3）产品创新加速：带屏电子烟、MEMS集成咪头、加热不燃烧（HNB）产品、口含烟等多种形式，满足消费需求。
电子烟行业背景：1）海外：竞争激烈，一些品牌通过创新业务模式取得快速增长；2）国内：监管趋严、征收消费税36%。据2022年电子烟产业出口蓝皮书，2021年及以前，我国电子烟外销为主占比85%，23年出口792亿元（vs 21年出口顶峰1383亿元），17-23年CAGR25.67%。2022年为行业全面改革、中国电子烟全面进入2.0时代，规模收缩。21年内销金额196亿元（其中我国烟民规模约3.4亿人，预计每年人递减），22年国内品牌店改集合店，悦刻一家独大局面打破，近年由于强监管国内市场进一步收缩。
竞争格局：
■ 品牌梯队：据前瞻网，我国根据烟弹许可额度可分为四个梯度，第一梯队烟弹许可额度大于1亿颗的仅悦刻（雾芯科技）；第二梯队：雪加（多拉冥想）、柚子（奇雾科技）；第三：铂德、魔笛等；第四：VAZO、喜雾等。
■ 近期数据：24年7月中国电子烟出口额总计约10亿美元，同比增长8.08%；出口量为2.84万吨，同比增长12.46%，出口有所回暖。
观点结论：我们认为，①此次细则的落地有助于电子烟行业的规范以及头部合规企业的发展。②出口方面，各国监管政策不一，美国和欧盟都对电子烟监管政策采取联邦制方法，东南亚市场相对宽松。③电子烟行业已经进入下半场，规模以上的企业在经历阵痛后有望回归均值。
2
风险提示
原材料价格波动；终端消费疲软；行业政策变动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险等。
3
报告来源
报告名称：《电子烟行业新规落地解读》
分析师:杜洋
Tel：021-53686169
E-mail：duyang@shzq.com
SAC编号：S0870523090002
研报发布日期：2024年9月4日
发布机构：上海证券有限责任公司
4
免责声明
市场有风险，投资需谨慎。本公众号所载内容仅供参考，均不构成对任何人的投资建议，投资者应对本公众号内容进行独立评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本公众号所载内容仅面向上海证券有限责任公司客户中的专业投资者。因本公众号难以设置访问权限，若您并非上海证券有限责任公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请勿订阅、接收、使用或转载本公众号中的任何内容，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，上海证券有限责任公司不对本公众号所载内容的准确性、可靠性、时效性及完整性作任何明示或暗示的保证、不对任何人因使用本公众号中的任何内容所导致的任何损失承担任何责任。本公众号不是上海证券有限责任公司研究报告发布平台，所发布观点不代表上海证券有限责任公司观点。任何完整的研究观点应以上海证券有限责任公司正式发布的报告为准。本公众号所载内容仅反映作者于出具完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本公众号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。除非另有说明，本公众号所有内容版权均为上海证券有限责任公司所有，未经上海证券有限责任公司事先书面许可，任何人不得以任何形式转发、转载、翻版、分发、复制、修改、发表、刊载或仿制本公众号所载内容。
如果是在战场上，就凭龙冰此刻的火气，她没准会给这个俄罗斯小子一枪，不说打头打心脏，但打手打脚造个残废是没什么悬念的。
回到海滨酒店，夏雷使用酒店提供的电脑在网上搜索可以租到船的信息。冲绳本来就是以旅游业为主的地方，可以租到船的地方很多。一搜索，夏雷很快就确定了一家，就在海滨酒店不远处的一个小镇上就有一家租赁公司，可以租到快艇和小船，只要付得起钱，甚至还可以租到小型的游艇。
古可文看着天空飘飘落下的雪，心里有一个只有她自己才能听见的声音，“夏雷，我会回来的，你的人生里有我，不会无聊。”
秦香双手叉腰，“阿妮娜都能上男洗手间，我上女洗手间，有问题吗？”
夏雷刚刚方便完，一股香风便从后面扑来。他甚至不需要使用眼睛，仅用鼻子就能知道是阿妮娜跟着他进来了。也还没等他回头，阿妮娜的身子便从后面贴紧了他。她的身体很柔软，软得好像没有骨头，软得好像全是奶油。【上证轻工】事件点评：电子烟行业新规落地解读“我要听实话。”
jhijpnvJzHy
