（来源：汇丰晋信基金）

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美国当地时间9月18日，美联储终于在全球万众瞩目之中开启了新一轮降息周期，本次降息幅度为50基点。降息之后，美国联邦基金利率将由5.25-5.50%变为4.75%-5.00%。

本次降息将对全球市场产生哪些短期影响？又有哪些资产有望在美联储降息过程中受益？普通投资者应该如何把握美联储降息周期中的投资机会？今天价值君邀请了 汇丰晋信基金QDII多元资产投资经理 何思遥 来为大家做详细解析。

何思遥

汇丰晋信基金QDII多元资产

投资经理

Q.1：为何本次降息如此受大家重视？

何思遥：这是美联储在2022年3月开始加息以来的首次降息，从美联储货币政策的周期来说，本次会议是降息周期的正式开启。美元作为全球资本市场最为重要的货币，很多国家的货币政策也需要参考美联储的政策，因此美联储的政策调整也会促使其他国家央行调整货币政策，这影响范围也相当广泛，美元利率也是大类资产定价的锚点，也会很大程度上影响资产价格的走势。而在这次降息到来之前，各种资产都在对降息进行交易，交易的预期和实际结果不尽相同，因此美联储如何决策直接影响短期的组合表现。直到昨天利率市场也没有对这次的降息幅度达成一致，所以从事前看，本身降息幅度就会因此市场波动，而从事后看，降息的效果值得我们关注。

Q.2：此次降息50基点，是否符合市场预期？

何思遥：因为在此次会议之前，降息幅度就是一个一直在争议的话题，从市场的定价来看，整体是倾向于50个基点的，所以也可以说美联储的举动是顺应市场的，所以我们可以看到降息决议宣布之后，虽然有“膝跳反射”一样的波动，但总体比较平稳。当然，如果我们从大机构和经济学家的预测来看，以50个基点的幅度开启降息还是比较超预期的。

Q.3：您觉得年底前是否还会继续降息，大概会降多少？

何思遥：目前美联储自己给出的点阵图是年内仍然还会有两次降息，合计50个基点，市场的定价则稍微再激进一些，接近三次。由于现在的利率仍然是一个限制性水平，所以我们认为这样一个预测是比较中性的，也就是经济平稳软着陆的一个降息路径。鲍威尔也强调了仍然会根据数据进行降息步调的调整，我们接下来还是需要继续跟踪经济数据。

Q.4：目前市场对于本轮降息路径和节奏地预期如何，会持续到何时，最终会降至多少？

何思遥：根据美联储最新的点阵图，本轮降息会持续到2026年，长期终端利率去到2.875%的水平，也就是还有大约200bps的降息幅度。从最新的市场定价来看，也基本是定价降息到2026年，终端利率水平大致也在美联储的区间内。这次的美联储点阵图其实是上调了这一长期利率水平的，从6月的2.75到了2.875，这也许是市场认为美联储偏鹰的原因之一。后续我们会看到市场可能越来越多的讨论美国的中性利率会处于什么水平，在软着陆背景之下，中性利率应该是本轮降息的终点。

Q.5：在不久之前，市场还在担忧美国经济可能会出现衰退，您觉得未来美国的经济出现衰退的概率有多少？如果美国经济出现超预期衰退，降息路径又将如何演绎？

何思遥：目前的经济数据还不支持美国经济在短期进入衰退这样的情景，我们看到这周出炉的8月消费数据还是比较不错，之前的就业数据上，工资增长也还是在比较强的水平，目前美国居民的整体状况还是比较好的，企业部门的杠杆率和盈利能力也还处于比较健康的水平。比较值得警惕的是失业率的提升，因此大家现在都将注意力转移到就业这个指标上，只不过目前的数据显示，就业有所放缓，但还未到恶化这样的局面，后面我们需要关注降息之后这些经济活动数据的变化，来观察是否可以实现软着陆。

如果出现超预期的衰退，美联储的态度已经很明确了，会通过调整货币政策来支持。此前，我们看到美联储抗击通胀的时候，出现过一次75bps这样大幅的加息，如果有衰退的风险，也不排除我们看到美联储加大降息幅度。

Q.6：短期来看，本次降息将对全球市场产生哪些影响？

何思遥：降息交易是一个宏观交易的主题，它本身是建立在宏观经济本身的情况之上的。我们会看到在实际降息落地之前，各个市场和资产都会对降息进行交易和定价，那么就会存在定价偏差，比如这次会议之前定价是比较充分的，即使是美联储符合市场预期降息了50个基点，我们看到此前的降息交易受益资产还是有一些利润的回吐。后续短期的表现在这样充分的演绎之后，可能需要一些新的催化剂。

Q.7：长期来看，在过往的美联储降息周期中，通常哪些资产表现较好？如果美国经济出现超预期的衰退，上述资产价格是否会有不同的演绎？

何思遥：究其根本，大类资产的表现仍然与实际经济基本面相关性比较大，这也是为什么我前面说要看降息以后的效果。

一般来说，如果经济没有进入衰退，利率从现在的限制性水平开始会下降，在整个降息周期中逐步降至中性水平，一般是有利于风险资产的，比如股票。在这个过程中，如果经济活动重新提速，需求提升，则顺周期的商品也会获益，这样的逻辑同样适用于其他的风险资产，比如新兴市场的资产、货币等。

而从另外一方来说，如果美联储的降息没能成功带来软着陆，经济还是在未来陷入了衰退，那么股票和顺周期商品就会受到压力。

黄金和美债通常会受益于降息，但如果是浅度降息之后，经济活动就超预期提速了，通胀就又抬头了，美联储不得不再次紧缩，那么这个时候这类资产就到时候可能会承压。

Q.8：最近大家也十分关心人民币汇率的问题，您觉得在降息周期中人民币兑美元的汇率可能会有哪些波动？

何思遥：总体还是会保持汇率的双向波动，防止单边预期的形成，这是我们在各个官方对外沟通文件能看到的主基调。当然在整个过程当中，会因为企业、居民还有金融机构的一些行为模式，从而对短期的供需关系产生影响。比如美联储降息可能降低套息交易的动力，带来人民币的回流，又比如临近年关，外贸企业会有比较多的结汇需求等等。

Q.9：对于广大投资者来说，我们可以如何去把握美联储降息中的投资机会？可以做哪些资产配置？

何思遥：总体，还是寻找受益于降息的资产，再结合基本面的判断，假设未来大概率的情景是一个通胀可控的软着陆，那么相对更为收益的资产可能有，美股里面的中小盘股，非美市场股票、货币，包括新兴市场，跟随美联储货币政策调整的本地货币计价的债券，那些利率水平高于美国的新兴市场国家可能受益更多；对于经济前景相对比较谨慎的，则可以考虑结合票息考虑仍然还有不错回报可能的美元计价的债券，黄金等。

Q.10：在配置过程中，有哪些风险需要在注意？

何思遥：首先是市场风险，我们前面已经说过，资产价格的表现还是要取决于经济走势。目前而言，我比较关心的风险因素是对“软着陆”这一基本情形偏离的程度，超预期的衰退和超预期的通胀回归会出现截然不同的资产价格表现。

另外的话，如果投资人进行海外投资，不可避免要面临汇率波动的风险，这也是要注意的。

Q.11：我们如何去规避这些风险？

何思遥：先说基本面的情况，相对而言，衰退的应对方案比较直接，比如我们前面提到的受益于降息的长期美债、黄金等可以帮助我们对冲衰退风险；通胀回归则会更棘手一些，取决于决策者的政策应对，比如降息周期是否会被打断，流动性是否被实质性地收紧。一般而言，美元现金、资源型资产这种情况下会表现更优，当然这个不是我们的基本情景，目前观察的重点在于降息后经济的表现。

汇率的话，从各资产类别来看，汇率波动带来的收益影响，对海外债券投资是最大的。目前而言，由于进行汇率对冲成本仍处高位，因此没有一个简单的方案可以实现收益和汇率风险管理的两全。对于专业投资者而言，需要更为紧密的跟踪和相机抉择。而对于普通投资人来说，相机抉择的难度更大，建议避免短期的冲动投机，明确投资期限，以及从大类资产配置外币资产的角度来对待海外债券的投资。

Q.12：对投资者还有哪些其他建议？

何思遥：今年以来，我们能感受到大家对于海外投资热情的明显提高，总体我还是建议投资者朋友们把海外的投资作为自己资产配置的一部分，多元配置分散风险的同时，以长期投资回报为投资目标，避免短期冲动。

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方肇俊（记者 郑家铭）09月19日,�

方肇俊（记者 陈信旭）09月19日,�

今年1月，因查询并公布林生斌飞行记录，导演刘信达被判侵犯隐私权。刘信达不服判决，认为自己查询并公布林生斌的出行记录是正当的舆论监督，遂提起上诉。红星新闻获悉，9月10日，二审法院作出判决：驳回上诉，维持原判。法院判决认为，刘信达获取上述信息的方式不具备合法性，在公共网络平台发布上述信息的行为构成对他人私密信息的侵犯。图为林生斌资料图，他于2022年起诉刘信达刘信达上诉：涉及公共事件，系正当舆论监督2017年6月，杭州“保姆纵火事件”造成一位母亲和三个孩子死亡，引发广泛关注。案发后有声音称“遇难女主人的丈夫林生斌有作案嫌疑”，林生斌当时向媒体称，案发当日凌晨，他乘坐飞机从广州飞往杭州，不在案发现场。导演、作家刘信达长期关注此案，对林生斌的上述言论持怀疑态度。2021年9月，刘信达向多家航空公司查询林生斌的出行记录后称，未发现其在2017年6月存在飞行记录。之后，他将查询林生斌飞行记录的通话录音发布在微博上。2022年5月，林生斌将刘信达、微博平台的运营公司告上法庭。今年1月，北京互联网法院判决，刘信达构成对林生斌隐私权的侵犯。刘信达不服判决，认为自己查询并公布林生斌的出行记录是正当的舆论监督，遂提起上诉。刘信达上诉时称，个人隐私是指公民个人生活中不愿为他人公开或知悉的秘密，且这些秘密与他人利益和社会公共利益无关。泄露该秘密会对当事人造成危害，因此法律会对个人隐私进行保护，“但当个人隐私与公共利益发生矛盾时，应当首先解决公共利益。个人隐私一旦危害了社会利益，个人隐私就不应当受到法律保护。”刘信达称，林生斌当时的出行记录与重大刑事案件有关，不属于个人隐私。二审判决驳回上诉刘信达已向林生斌公开道歉9月10日，刘信达告诉红星新闻，当日，北京市第四中级人民法院对此案作出二审判决。法院判决认为，经审查，首先，在案证据显示刘信达在未经授权、未征得林生斌同意的情况下获取、使用林生斌的身份信息，采取冒用他人身份、虚构事实的方法，获取了林生斌2015年至2021年期间乘坐东方航空公司航班的信息，故刘信达获取上述信息的方式不具备合法性。其次，在案证据还显示，刘信达将上述信息发布在公共网络平台供不特定人对林生斌进行讨论、评价，即便林生斌为公众人物，其个人行程信息亦不当然具有公众利益属性，公民的行踪信息隐含着私生活秘密，且刘信达公开的行程信息的时间段远超热点事件关注的时间段，故刘信达在公共网络平台发布上述信息的行为构成对他人私密信息的侵犯，一审法院认定刘信达的行为构成对林生斌隐私权的侵犯并无不当。法院判决认为，关于刘信达所提出行信息既是涉及林生斌是否涉嫌重大犯罪的证据，也是重要的刑事侦查线索的上诉意见，鉴于有权机关已就刑事犯罪事实作出相应认定，且上述意见不是刘信达获取并公开林生斌个人信息的法定免责事由，故对刘信达所提上诉意见不予采纳。最终，法院判决：驳回上诉，维持原判。9月10日晚，刘信达对红星新闻表示，尽管不认同二审判决结果，但出于对法院生效判决的尊重，他已在微博上向林生斌作出公开道歉。红星新闻记者看到，9月10日晚10点43分，刘信达在其粉丝超百万的微博账号上发布了该道歉声明。声明中，刘信达再次强调，自己是出于对法院判决的尊重，不得已公开道歉。延伸阅读查询并公布林生斌飞行记录 导演刘信达被判侵犯隐私权2017年6月，杭州“保姆纵火事件”造成一位母亲和三个孩子死亡，引发广泛关注。案发后有声音称“遇难女主人的丈夫林生斌有作案嫌疑”，林生斌当时向媒体称，案发当日凌晨，他乘坐飞机从广州飞往杭州，不在案发现场。导演、作家刘信达长期关注此案，对林生斌的上述言论持怀疑态度。2021年9月，刘信达向多家航空公司查询林生斌的出行记录后称，均未发现其在2017年6月存在飞行记录。之后，他将查询林生斌飞行记录的通话录音发布在微博上。2022年5月，林生斌将刘信达、微博平台的运营公司告上法庭。今年1月，法院判决刘信达构成对林生斌隐私权的侵犯。刘信达不服判决，认为自己查询并公布林生斌的出行记录是正当的舆论监督，遂提起上诉。近日，刘信达接到北京市第四中级人民法院传票，法院通知其于5月6日就相关网络侵权责任纠纷进行谈话。查询林生斌航旅记录后刘信达微博发布与航司通话录音2021年11月19日上午，刘信达在其粉丝数过百万的微博账号上发布消息称：“刘信达给所有的航空公司打过电话，包括东航、国航、南航等，2017年6月22日当天以及前几天，都没有查到林生斌乘坐飞机的记录，也就是说，纵火案发生期间，林生斌说他自己在广州出差完全是撒谎。”当天晚上，刘信达再次发布微博称，“东航没有查到林生斌2017年6月份的飞行记录”，并附上了一段他与东航工作人员之间的通话录音，时长为11分52秒。通话录音显示，刘信达向东航工作人员表示“我查一下2017年6月份林生斌的飞行记录”，在航空公司工作人员回复“2017年6月份没有记录”后，刘信达继续查询了林生斌2015年至2021年的飞行记录，对方回复了上述时间段的行程信息。很快，网友发现该条附有录音的微博已不可见。次日上午，刘信达发微博称，自己并没有删除东航录音，只是暂时将录音设置为仅自己可见。红星新闻获取的司法材料载明，刘信达与东航工作人员更早的一段通话录音显示，刘信达表示“还有几个朋友要一起查一下”，称是为了查飞行里程积分情况，报出林生斌姓名、身份证号码，并报了多个地址以进行身份核验。刘信达对红星新闻表示，林生斌的身份信息是由网友提供，他当时把与东航的通话录音公开发到网上，是要“揭穿林生斌的谎言”。同时他也实名向司法机关举报了相关情况。图为刘信达资料图，他表示林生斌的身份信息是由网友提供2021年8月，杭州市联合调查组发布通报称，经依法侦查，未发现林生斌参与策划、实施“蓝色钱江放火案”的事实。林生斌起诉：刘信达、微博平台运营公司为共同被告2022年5月，林生斌将中国东方航空股份有限公司、微博平台的运营公司北京微梦创科网络技术有限公司（以下称“微梦公司”）告上法庭。审理过程中，林生斌申请追加刘信达为共同被告，撤回了对中国东方航空股份有限公司的起诉。林生斌诉称，刘信达在微博平台发布由其非法获取的、包含原告重要行程信息的录音文件，涉嫌严重侵害原告的隐私权，请求判令被告公开赔礼道歉，赔偿原告精神损害抚慰金20万元。林生斌同时诉称，微梦公司理应根据平台自身的特点，建立有效的内容管理制度，避免违法违规信息在平台上传播，但在本案中，其未尽到作为超级互联网平台经营者的义务，理应就原告损失结果的扩大承担连带责任。刘信达辩称，“杭州保姆纵火案”一度引发广泛关注，他作为持有中国作家协会会员证的作家，有采访权，有对公共事件的知情权；其微博账号中关于采访东航的文案录音在发布30分钟后即设为“仅自己可见”，不存在影响、引流等情况。图为林生斌一家旧照法院认为，被控侵权言论系以往飞行记录，虽与即将出行的航班行程信息相较，据此探知并侵扰他人私密活动的可能性较低，但根据现有证据可见，上述行程信息为原告不愿为他人知晓的私人生活活动，能反映原告个人的私人生活轨迹，属于私密信息。原告对上述信息享有隐私权，相关权利受到国家法律保护。法院认为，虽被告抗辩其为实施作家采访权，但其与东方航空公司沟通时，并未表明其作家身份或出示相关证件，而是通过未经授权获取的原告身份信息，冒用原告朋友身份，虚构查询行程积分的方式，从东方航空公司获悉。该获取信息的方式不属于实施正常采访等合法来源，据此可见被告公开发布涉案信息时明知其信息来源并非正常合法渠道。法院判决认为，被告虽抗辩其为对公共事件行使采访权、知情权和监督权，但在明知涉案信息并非合法来源、且远超过公共事件所涉范围的情况下，在公开网络上发布原告私密信息，构成对原告隐私权的侵犯；综合种种因素，涉案侵权信息尚未达到微梦公司知道或者应当知道的情形，故对于原告主张微梦公司对涉案侵权行为承担连带责任的诉请不予支持。今年1月，北京互联网法院判决，刘信达在相应网络平台上使用发布侵权内容的账号向林生斌赔礼道歉，并置顶持续不少于72小时，消除影响；赔偿林生斌精神损害抚慰金8000元和维权费用30000元。刘信达上诉：向法院申请传唤林生斌出庭一审宣判后，刘信达不服判决，提出上诉。他认为，其查询并公布林生斌的出行记录是正当的舆论监督，不构成侵犯隐私权。刘信达在上诉状中称，个人隐私是指公民个人生活中不愿为他人公开或知悉的秘密，且这些秘密与他人利益和社会公共利益无关。泄露该秘密会对当事人造成危害，因此法律会对个人隐私进行保护，“但当个人隐私与公共利益发生矛盾时，应当首先解决公共利益。个人隐私一旦危害了社会利益，个人隐私就不应当受到法律保护。”刘信达称，林生斌当时的出行记录与重大刑事案件有关，不属于个人隐私。针对一审判决指出的“获取信息的方式不属于实施正常采访”，刘信达上诉时称，“如果不用真实身份采访就是侵犯了他人的隐私权，那么媒体记者为了得到事情的真相，不得不隐瞒真实身份进行暗访都是侵犯个人隐私权了？如果我用真实身份去航空公司了解情况，肯定什么也了解不到。”近日，刘信达告诉红星新闻，他已向法院申请二审时传唤被上诉人林生斌出庭。“本案是林生斌认为上诉人侵犯其隐私权引起的，有很强的人身依附性，所以双方必须都要到庭接受法庭的质询，才能更好查清本案的事实，而不能完全依靠代理人的陈述。”4月25日，红星新闻尝试联系林生斌了解这起民事案件相关情况，电话未能接通。同日，红星新闻联系到林生斌的代理律师，对于二审开庭时林生斌是否会出庭，对方未作回应。该律师同时表示，案件目前还在二审中，具体信息不便透露。