星展银行的核心 观点摘要：

　　有机增长

　　现代牧业目前奶牛的存栏量近450，000头，公司计划通过继续优化牛群结构，特别是提高成乳牛的占比，实现年产量超过10%的增长。公司目标是到2026财年将成乳牛占比提升至约55%（2024年6月底为50.6%），以支持持续的有机增长。

　　毛利显著回升

　　现代牧业的成乳牛平均年化单产达到13吨，同比增长3.2%，在行业中处于领先地位。星展银行预计，公司2024财年成乳牛的年化单产将实现个位数增长，支撑公司更强劲的毛利反弹。此外，随着饲料成本（如苜蓿和豆粕）的持续下降，预计2024年单位饲料成本将下降约15%至每公斤1.98元人民币，进一步利好公司。

　　原料奶价格展望

　　尽管2024年上半年现代牧业原料奶的平均售价同比下降了10.5%，但仍优于行业11.9%的降幅。考虑到小农场面临的现金流压力，预计2024年下半年奶牛场的整合将加速，这将有助于缓解原料奶价格的下降压力。

　　维持“买入”评级

　　鉴于对现代牧业长期增长前景的积极看法，特别是饲料成本降低对毛利的显著提升，星展银行维持对现代牧业的“买入”评级，目标价为0.78港元。

责任编辑：史丽君

夏雷却仿佛没有听见她的声音，他闭上了眼睛回忆着他焊接过的铸铁钥匙的纹路。他的脑海之中跟着又浮现出了那把铸铁钥匙的影像，那些复杂的纹路清晰地呈现在他的脑海之中，每一个细节都非常清楚，就像是他正亲眼看着那把钥匙的照片一样！

“这像什么话？我不管，你一定要来。”宁远山很霸道，“我把宁静也叫上，我联系好酒店之后给你发地址和时间，就这么说定了。”

夏雷指了一下书柜，“我本来是想找本书看的，没想到就在一本书中发现了这张纸条。”

夏雷笑道：“怎么会呢？我们是同学，又不是仇人。”

蒋大爷摸了一下下巴，“嗯，这样吧……”星展银行：现代牧业毛利率稳步回升 维持“买入”评级宁静端着一杯普洱茶返回工作室的时候，夏雷已经将最后一个部件装在罗盘上。