兴业证券认为，国内电解铝供应已经触及天花板水平，需求和价格的核心判断在地产用铝和新能源产业用铝的此消彼长，阈值在竣工年下滑幅度13%左右、新能源需求每年增长 2 成。西芒格铁矿 2026 年开发后，中国宏桥资源属性将愈发凸显。

　　兴业证券主要观点如下：

　　中国宏桥（01378）发布 24H1 业绩：收入同比+12.0%至 735.9 亿元，归母净利润同比增长 2.7 倍至 91.5 亿元，较 23H2基本持平。每股拟派发中期股息 0.59 港元，派息比率约 56%。在新能源、光伏和电力行业的拉动下，铝的下游需求表现出意外的韧性，上半年国内需求增长8.2%，铝价在 3、4、6 月份大涨，煤价、阳极的成本回落拉动电解铝维持高盈利水平。

　　上半年电解铝产量环比 23H2 基本持平为 322 万吨，吨售价环比上涨 737 元至 17379元，吨成本环比上升 724 元至 13102元，吨毛利环比上升 15 元至 4279 元。我们测算 H1 山东分部吨成本下降，拉动项主要是阳极和煤炭，分别拉动单铝成本下降约 230 元和 180元。云南受到水电季节性涨价、外采氧化铝成本上升影响，吨净利环比下降，山东分部吨净利远好于云南分部。

　　国内北方铝土矿复产进度缓慢，推动氧化铝上半年吨售价环比大幅上涨 335 元至2942 元，吨成本环比基本持平为 2193 元，吨毛利环比增加 326 元至749 元，摆脱了多年微利状况。

　　H1 三费总额 44 亿元，考虑到这包括了 3.6 亿汇兑损失，三费控制在了历史较低水平。计提 5亿元电厂减值，这与产能搬迁导致山东电厂发电小时数下降有关。衍生工具公允价值亏损 16 亿元，这是 CB转股价低于股价的会计处理，并不会有任何现金支出，并有机会冲回。

　　6 月底有息债务较去年末增加 70 亿至704 亿元，资产负债率略提升 1.5ppt至48.5%。资本开支增加一倍至 56亿元，资本开支投向于云南产能搬迁、云南光伏项目、山东轻量化项目。

责任编辑：史 丽君

“缩小包围圈，绞杀！”

当然他更多的感慨是外界的一切风云变幻，仿佛和这些矿工铁匠完全无关一般，就算换了一个主人，他们也依旧是每天劳作，艰难地生存着，但却是这群人生产出了一切。

黑镜司间谍缓缓道：“祝弘主大人，您难道没有什么东西想要交给我的吗？”

这种绝食仪式在天下诸国还是比较流行的，当一个国家爆发国运之战的时候，君王往往会进行绝食祈祷，乞求上天的眷顾。只不过任何君王都是为本国的战争祈祷，几乎没有出现为他国战争绝食祈祷的。

燕难飞真是不容易，不知道训练了多少遍，才能在几天几夜时间完成这个包围圈。兴业证券：资源属性愈发凸显 维持中国宏桥“买入”评级这个时候宁绍的声音是前所未有的温和，完全如同最乖巧的晚辈一般。