（来源：汇丰晋信基金）

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美国当地时间9月18日，美联储终于在全球万众瞩目之中开启了新一轮降息周期，本次降息幅度为50基点。降息之后，美国联邦基金利率将由5.25-5.50%变为4.75%-5.00%。

本次降息将对全球市场产生哪些短期影响？又有哪些资产有望在美联储降息过程中受益？普通投资者应该如何把握美联储降息周期中的投资机会？今天价值君邀请了 汇丰晋信基金QDII多元资产投资经理 何思遥 来为大家做详细解析。

何思遥

汇丰晋信基金QDII多元资产

投资经理

Q.1：为何本次降息如此受大家重视？

何思遥：这是美联储在2022年3月开始加息以来的首次降息，从美联储货币政策的周期来说，本次会议是降息周期的正式开启。美元作为全球资本市场最为重要的货币，很多国家的货币政策也需要参考美联储的政策，因此美联储的政策调整也会促使其他国家央行调整货币政策，这影响范围也相当广泛，美元利率也是大类资产定价的锚点，也会很大程度上影响资产价格的走势。而在这次降息到来之前，各种资产都在对降息进行交易，交易的预期和实际结果不尽相同，因此美联储如何决策直接影响短期的组合表现。直到昨天利率市场也没有对这次的降息幅度达成一致，所以从事前看，本身降息幅度就会因此市场波动，而从事后看，降息的效果值得我们关注。

Q.2：此次降息50基点，是否符合市场预期？

何思遥：因为在此次会议之前，降息幅度就是一个一直在争议的话题，从市场的定价来看，整体是倾向于50个基点的，所以也可以说美联储的举动是顺应市场的，所以我们可以看到降息决议宣布之后，虽然有“膝跳反射”一样的波动，但总体比较平稳。当然，如果我们从大机构和经济学家的预测来看，以50个基点的幅度开启降息还是比较超预期的。

Q.3：您觉得年底前是否还会继续降息，大概会降多少？

何思遥：目前美联储自己给出的点阵图是年内仍然还会有两次降息，合计50个基点，市场的定价则稍微再激进一些，接近三次。由于现在的利率仍然是一个限制性水平，所以我们认为这样一个预测是比较中性的，也就是经济平稳软着陆的一个降息路径。鲍威尔也强调了仍然会根据数据进行降息步调的调整，我们接下来还是需要继续跟踪经济数据。

Q.4：目前市场对于本轮降息路径和节奏地预期如何，会持续到何时，最终会降至多少？

何思遥：根据美联储最新的点阵图，本轮降息会持续到2026年，长期终端利率去到2.875%的水平，也就是还有大约200bps的降息幅度。从最新的市场定价来看，也基本是定价降息到2026年，终端利率水平大致也在美联储的区间内。这次的美联储点阵图其实是上调了这一长期利率水平的，从6月的2.75到了2.875，这也许是市场认为美联储偏鹰的原因之一。后续我们会看到市场可能越来越多的讨论美国的中性利率会处于什么水平，在软着陆背景之下，中性利率应该是本轮降息的终点。

Q.5：在不久之前，市场还在担忧美国经济可能会出现衰退，您觉得未来美国的经济出现衰退的概率有多少？如果美国经济出现超预期衰退，降息路径又将如何演绎？

何思遥：目前的经济数据还不支持美国经济在短期进入衰退这样的情景，我们看到这周出炉的8月消费数据还是比较不错，之前的就业数据上，工资增长也还是在比较强的水平，目前美国居民的整体状况还是比较好的，企业部门的杠杆率和盈利能力也还处于比较健康的水平。比较值得警惕的是失业率的提升，因此大家现在都将注意力转移到就业这个指标上，只不过目前的数据显示，就业有所放缓，但还未到恶化这样的局面，后面我们需要关注降息之后这些经济活动数据的变化，来观察是否可以实现软着陆。

如果出现超预期的衰退，美联储的态度已经很明确了，会通过调整货币政策来支持。此前，我们看到美联储抗击通胀的时候，出现过一次75bps这样大幅的加息，如果有衰退的风险，也不排除我们看到美联储加大降息幅度。

Q.6：短期来看，本次降息将对全球市场产生哪些影响？

何思遥：降息交易是一个宏观交易的主题，它本身是建立在宏观经济本身的情况之上的。我们会看到在实际降息落地之前，各个市场和资产都会对降息进行交易和定价，那么就会存在定价偏差，比如这次会议之前定价是比较充分的，即使是美联储符合市场预期降息了50个基点，我们看到此前的降息交易受益资产还是有一些利润的回吐。后续短期的表现在这样充分的演绎之后，可能需要一些新的催化剂。

Q.7：长期来看，在过往的美联储降息周期中，通常哪些资产表现较好？如果美国经济出现超预期的衰退，上述资产价格是否会有不同的演绎？

何思遥：究其根本，大类资产的表现仍然与实际经济基本 面相关性比较大，这也是为什么我前面说要看降息

一般来说，如果经济没有进入衰退，利率从现在的限制性水平开始会下降，在整个降息周期中逐步降至中性水平，一般是有利于风险资产的，比如股票。在这个过程中，如果经济活动重新提速，需求提升，则顺周期的商品也会获益，这样的逻辑同样适用于其他的风险资产，比如新兴市场的资产、货币等。

而从另外一方来说，如果美联储的降息没能成功带来软着陆，经济还是在未来陷入了衰退，那么股票和顺周期商品就会受到压力。

黄金和美债通常会受益于降息，但如果是浅度降息之后，经济活动就超预期提速了，通胀就又抬头了，美联储不得不再次紧缩，那么这个时候这类资产就到时候可能会承压。

Q.8：最近大家也十分关心人民币汇率的问题，您觉得在降息周期中人民币兑美元的汇率可能会有哪些波动？

何思遥：总体还是会保持汇率的双向波动，防止单边预期的形成，这是我们在各个官方对外沟通文件能看到的主基调。当然在整个过程当中，会因为企业、居民还有金融机构的一些行为模式，从而对短期的供需关系产生影响。比如美联储降息可能降低套息交易的动力，带来人民币的回流，又比如临近年关，外贸企业会有比较多的结汇需求等等。

Q.9：对于广大投资者来说，我们可以如何去把握美联储降息中的投资机会？可以做哪些资产配置？

何思遥：总体，还是寻找受益于降息的资产，再结合基本面的判断，假设未来大概率的情景是一个通胀可控的软着陆，那么相对更为收益的资产可能有，美股里面的中小盘股，非美市场股票、货币，包括新兴市场，跟随美联储货币政策调整的本地货币计价的债券，那些利率水平高于美国的新兴市场国家可能受益更多；对于经济前景相对比较谨慎的，则可以考虑结合票息考虑仍然还有不错回报可能的美元计价的债券，黄金等。

Q.10：在配置过程中，有哪些风险需要在注意？

何思遥：首先是市场风险，我们前面已经说过，资产价格的表现还是要取决于经济走势。目前而言，我比较关心的风险因素是对“软着陆”这一基本情形偏离的程度，超预期的衰退和超预期的通胀回归会出现截然不同的资产价格表现。

另外的话，如果投资人进行海外投资，不可避免要面临汇率波动的风险，这也是要注意的。

Q.11：我们如何去规避这些风险？

何思遥：先说基本面的情况，相对而言，衰退的应对方案比较直接，比如我们前面提到的受益于降息的长期美债、黄金等可以帮助我们对冲衰退风险；通胀回归则会更棘手一些，取决于决策者的政策应对，比如降息周期是否会被打断，流动性是否被实质性地收紧。一般而言，美元现金、资源型资产这种情况下会表现更优，当然这个不是我们的基本情景，目前观察的重点在于降息后经济的表现。

汇率的话，从各资产类别来看，汇率波动带来的收益影响，对海外债券投资是最大的。目前而言，由于进行汇率对冲成本仍处高位，因此没有一个简单的方案可以实现收益和汇率风险管理的两全。对于专业投资者而言，需要更为紧密的跟踪和相机抉择。而对于普通投资人来说，相机抉择的难度更大，建议避免短期的冲动投机，明确投资期限，以及从大类资产配置外币资产的角度来对待海外债券的投资。

Q.12：对投资者还有哪些其他建议？

何思遥：今年以来，我们能感受到大家对于海外投资热情的明显提高，总体我还是建议投资者朋友们把海外的投资作为自己资产配置的一部分，多元配置分散风险的同时，以长期投资回报为投资目标，避免短期冲动。

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