华尔街见闻

　　“美元微笑理论”的提出者Stephen Jen认为，美元目前的贬值趋势不会止步，甚至可能演变成一场“雪崩”。但也有观点认为，如果美联储降息力度不及预期，也可能会导致美元的贬值压力减轻，甚至出现反弹。

　　鲍威尔杰克逊霍尔讲话后，市场几乎完全消化了9月降息的信号。美元应声下跌，上周五跌至一年来新低。

　　作为知名“美元微笑理论”的提出者，Eurizon SLJ 的Stephen Jen近日表示，美国降息或引发1万亿美元中国资金回流，促使人民币升值10%，这一猜测引发市场热议。

　　目前美元指数在100-101之间波动。Jen表示，本周美元已经收复了部分跌幅，但美元抛售的趋势不会止步，甚至可能演变成一场“雪崩”。

　　美元贬值很可能是非线性的

　　Stephen Jen认为，越来越多的美元储户开始抛售美元，他们对美元作为世界事实上的储备货币的地位产生了怀疑，并对美国不断上升的贸易和预算赤字感到紧张。

高额的美元存款利率掩盖了美元内在质量的恶化。美国的双赤字（经常账户赤字和财政赤字）持续扩大，已经达到了令人担忧的水平。高额的美元存款利率也吸引了部分原本投资于其他货币的资金。

这些投资者持有的大量美元存款，随着美联储降息和美元贬值，对美元构成了“雪崩”风险：美联储可能线性降息，但美元贬值很可能是非线性的。

　　巴克莱的报告也支持了这一观点，美元已经经历了自去年11月以来最严重的月度贬值，美元情绪最近已经从“极度看多”转为“极度看空”。

　　最新的CFTC数据同样表明，投机者现在对国际外汇持多头头寸。

　　对美元贬值的担忧被夸大了吗？

　　换句 话说，美元要想继续走弱，其他地方的资本回报就需要提高。

　　而如果美联储降息力度不及预期，也可能会导致美元的贬值压力减轻，甚至出现反弹。

　　高盛分析师上周在一份报告中写道，“在降息周期开始前一个月，很难反对做空美元”，但分析师仍预计劳动力市场数据“将足够强劲，足以让美联储采取比目前定价更为渐进的政策路径”。

从结构上看，我们认为美联储降息不太可能显著超过其他全球央行。

美联储降息速度加快，其他地区也可能出现更快的调整，尤其是考虑到经济活动数据令人失望：欧元区PMI数据表明，除了奥运会对法国服务业的提振外，限制性政策正在拖累其他经济活动。

　　高盛还表示，美国资产相对于其他国家的资产仍然具有吸引力，因为美国的短期利率与其他国家相比略有优势，这支撑了美元资产的吸引力。

　　另外，即将到来的美国大选可能会增加政策的不确定性，从而抑制投资者的投资热情，进而影响美元汇率的波动。

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责任编辑：于健 SF069

步方看着麒麟，心中微微有些激动。

魂十三背后的翅膀一闪。

“你先起来，不急……”

魂十三背后的翅膀一闪。

是错觉么？万亿美元抛售，美元“大贬值”？步方将泰坦之心，递给了帝子。