来源：海通研究之策略

　　核心结论：①底部信号1：宽基指数接近2/5低点，估值、风险溢价处在历史底部；近半行业估值创年初以来新低，回吐2/5以来全部涨幅。②底部信号2：历史市场见底顺序高股息股>宽基指数>基金重仓股，当前高股息板块调整已经显著，后续观察能否企稳。③海外流动性环境已改善，国内政策或箭在弦上，内外积极因素共振望推动股市中枢抬升，结构上重视业绩占优的高端制造。

　　哪些底部信号已出现？

　　近期A股延续5月下旬以来的休整趋势，上证综指、沪深300、创业板指点位已经接近今年2月初的低点，不少投资者关注当前A股是否已经接近阶段性底部。本文从指数和行业层面分析当前有哪些底部信号已经出现。

　　今年5月以来国内宏观基本面复苏进程偏弱，制造业PMI已连续4个月处于荣枯线下。从8月的经济数据来看，在极端天气多发、国内终端需求偏弱等因素影响下，生产、消费和投资都有小幅波动。其中8月工增同比增长4.5%，较7月小幅下行，连续第四个月回落；8月社零当月同比增速为2.1%，同样较7月的2.7%有所回落。经济基本面面临的短期扰动使得A股市场情绪明显走弱，主要指数均陷入休整。

　　当前A股宽基指数接近2月低点，估值等指标显示股市处在底部区域。近期宏观环境的阶段性转弱使得A股市场的情绪及风险偏好出现了相应的调整，宽基指数自5月下旬以来持续走低，已经接近今年2月初的低点。5月下旬至今上证指数最大跌幅为15%、沪深300为15%、创业板指为19%。从A股的估值来看，当前已经接近今年2月初的位置。截至2024/9/20，全部A股PE（TTM，下同）/自05年来从低到高分位数分别为15.0倍/19%，PB（LF，下同）为1.3倍/0%；全部A股非金融石油石化PE/自13年来分位数为23.0倍/18%，PB为1.7倍/2%。

　　从破净率、风险溢价、股债收益比等多个指标来看，市场风险偏好和情绪已经处在大的底部区域。截至2024/09/20，全部A股破净率为15.9%，已经高于2005-2019年五次熊市底部时的破净水平均值的11.3%。A股风险溢价率（1/全部A股PE-10年期国债收益率）为4.6%、处05年以来从高到低0.3%分位，3年滚动视角下已处于均值+2倍标准差以上；A股股债收益比（全部A股股息率/10年期国债收益率）为0.84、处05年以来最高分位，3年滚动视角下同样处于均值+2倍标准差以上，可见市场的风险偏好已处在底部。当前A股估值处在历史低位，市场风险偏好已经很低，投资者的悲观情绪浓厚，最近一段时间A股成交缩量。8月以来已有5个交易日全部A股成交额降至5000亿以下，其中24/8/13最低时降至4799亿、创2020年5月以来新低；8月以来全A日均成交额为5816亿元，较年初至7月期间缩量近三成。

　　行业层面来看，近半数行业已全部回吐2月初 以来的涨幅。随着5月以来市场陷入调整，一些行业指数已经创下今年2月初以来的新低。截至24/09/20，从31个申万一级行业看，有13个行业指数已经低于今年2月初时的指数低点，即全部回吐了2月初后的涨幅、平均回吐幅度为1.27；其余18个行业2月初后的涨幅也已回吐大半，平均回吐幅度为0.72，其中社会服务（回吐0.97，下同）、石油石化（0.95）、传媒（0.93）行业指数和2月初时的低点已经很

　　从行业估值看，过半行业估值创下2月以来新低。截至2024/9/20，申万一级行业中PE（TTM）低于今年2月初水平的行业数量占比为32%，其中社会服务（PE为17.8倍/处05年以来0.06%分位）、建筑装饰（7.3倍/0.1%）、食品饮料（16.8倍/0.2%）行业PE估值已接近05年以来最低水平。PB（LF）低于今年2月初的行业数量占比为52%，其中环保（PB为1.11倍/处05年以来0.1%分位）、石油石化（1.12倍/0.1%）、建筑材料（0.89倍/0.13%）行业PB估值已接近05年以来最低水平。综合以上，从宽基指数、行业层面的股价、估值等情况来看，当前A股已经处在底部区域。

　　海外流动性环境已经改善，国内政策发力或已箭在弦上。近期宏观环境阶段性转弱使得A股投资者情绪降温，市场延续今年5月下旬以来的休整蓄势，往未来看，美联储降息已落地，后续或助力A股流动性改善；同时国内政策正逐渐发力，有望推动宏微观基本面回升。海内外积极因素叠加之下，或推动A股市场指数中枢有所抬升。

　　海外方面，美联储降息已落地，后续外资或阶段性回流。近期美国通胀及就业数据已为美联储降息铺平了道路，9月美联储议息会议宣布降息50BP。美联储经济预期概要显示，美国经济预期走弱，失业率预期上行，通胀率预期下行，我们认为后续降息或有望延续。根据CME观察显示，截至9月19日，市场预期美联储11月大概率降息25BP，12月大概率降息50BP。本次美联储预防式降息或有助于A股流动性改善，推动A股上行。一方面，我们在《本轮美联储降息特点及对A股的影响-20240916》中提出，近两年中美央行货币政策周期出现一定错位，未来美联储降息或有望逐步弥合这种政策错位，随着中美利差和人民币汇率压力缓解，国内货币政策空间或逐步打开，助力A股宏观流动性修复；另一方面，我们在《若海外流动性宽松，A股外资能否回流？-20240901》中指出，海外流动性宽松对A股外资或有短期影响，未来海外流动性改善可能致使灵活型外资在短期回流，推动A股微观流动性改善。

　　国内方面，稳增长政策落地有望推动宏微观基本面回暖。近期经济数据修复有波折，上市公司中报数据也显示全A盈利在低基数下弱回升，反映着宏微观基本面修复仍面临一定压力。而近期稳增长政策正在逐渐加码，9月19日发改委表示宏观政策将适度加力、更加精准，加强逆周期调节，并适时推出一批增量政策举措。消费方面，8月商务部印发《关于进一步做好汽车以旧换新工作的通知》后，近期北京、上海、广东、天津等地已从补贴标准、补贴范围、资金支持等多方面积极响应汽车“以旧换新”工作，支持汽车消费增长。地产方面，9月20日北京再度优化地产政策，取消普通住宅和非普通住宅标准，这将有助于推动改善性住房需求释放。8月地产基本面数据显示，地产供需两端均仍在调整中，地产相关产业在国内经济中占比仍然较大，若地产基本面持续下滑也将使经济修复面临更大压力，我们认为后续地产政策或有进一步调整的可能，支持居民住房需求释放。

　　往后看，我们认为或还存在着三重因素推动基本面和预期回暖：一是财政有望发力提振内需，当前我国财政支出仍有发力空间，730政治局会议提出“及早储备并适时推出一批增量政策举措”，未来外围因素变化或为我国财政发力提供契机；二是我国中高端制造在供需优势支撑下，有望为外循环带来新增长点；三是改革有望提振预期释放红利，当前我国经济和股市信心不足，经济体制改革和资本市场改革推进值得期待。随着近期稳增长政策落地叠加未来以上三大因素出现积极变化，后续我国宏观基本面有望企稳，结合海通宏观预测，24年国内实际GDP同比增速有望达5%，落实到微观层面，我们预计24年全A归母净利润同比增速有望达到2%。

　　行业配置维度，中国优势制造或成股市中期主线。随着下半年基本面和资金面改善，基本面更优的中国优势制造有望成为股市中期主线。《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》中指出，“要健全因地制宜发展新质生产力体制机制，健全促进实体经济和数字经济深度融合制度”，中期维度看，围绕高水平科技自立自强，中国优势制造有望成为引领新质生产力发展的重要板块，具体可关注具备基本面优势的中高端制造和AI技术驱动的科技制造。

　　中高端制造方面，当前中高端制造相关行业基本面占优，未来中高端制造需求空间广阔，汽车、家电、机械有望受益。从需求端看，相关领域内外需求有望迎来共振：外需方面，新兴国家需求旺盛且对中国的依赖度较高，或是中国出口新增量；内需方面，8月24日商务部等4部门发布关于进一步做好家电以旧换新工作的通知，新一轮家电以旧换新正式启动，根据国家发改委，每年我国汽车、家电换代需求在万亿元以上级别，补贴刺激下汽车、家电等领域消费有望受到提振。从供给端看，当前我国高端制造拥有产业集群优势、工程师红利和技术积累等优势。此外，近期美国大选不确定性加剧使得市场担忧后续中美贸易或受影响，5月市场调整以来中高端制造板块调整幅度已较大，我们认为，板块中受中美关系扰动偏小且能通过欧盟、东盟等实现对冲的领域性价比或已较高，或可关注家电、汽车零部件等中端制造领域。

　　科技制造方面，在政策利好和技术创新双重驱动下，未来科技制造相关领域有望进一步受益，具体细分领域中可关注以下领域：一是AI技术赋能推动消费电子复苏。AI技术的应用正不断催生AI手机、AI PC等终端的创新，消费电子行业的复苏趋势逐渐明显，IDC预计随着新的芯片和用户使用场景的快速迭代，新一代AI手机所占份额将在2024年后迅速攀升，2027年达到1.5亿台，市场份额超过50%。二是AI浪潮带动半导体周期回升。AI技术的性能推进对关键半导体元件的需求具备促进作用，目前来看全球半导体周期已处在明显回升趋势中。三是财政发力背景下的数字基建相关领域。近期全国各大城市“车路云一体化”示范项目已启动，政策利好下相关路侧基建建设有望提速。根据前瞻产业研究院的预测，2028年我国车路协同行业市场将达到2448亿美元，23-28年复合增长率为13%。

　　风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。

责任编辑：江钰涵

苏妤男（记者 毕俊尧）09月22日,网络主播带货不能见利忘义，更不能为了牟取畸形利益而践踏法律。文 | 王嫱近日炒得沸沸扬扬的“香港美诚月饼”涉嫌虚假宣传一事，官方终于出手了。今天（9月17日）中午，合肥高新区市场监督管理局发布“情况通报”：近日，三只羊网络科技有限公司直播带货的“香港美诚月饼”引发关注。对三只羊网络科技有限公司在直播中涉嫌“误导消费者”等行为，现已立案调查，将根据调查结果依法依规处理。三只羊公司被立案调查事件的起因是近日，三只羊集团创始人张庆杨（疯狂小杨哥）等主播在直播间声称“香港大牌美诚月饼”是香港高端品牌，里面是黑松露，还是米其林大师调制的。但产品信息显示，该产品实际产地是在广州和佛山。小杨哥直播间截图01所谓的“香港大牌月饼”2019年才创立，只在广东生产，香港没门店中秋前夕，疯狂小杨哥及其旗下各大主播直播间均在售的一款名为“香港美诚月饼”引发大量争议。小杨哥在直播间带货时称，这款“香港美诚月饼”卖了100多万单，里面是黑松露，还是米其林大师调制的。随后，不少网友留言称从未听说过“香港美诚”。有网友在香港hktvmall等主流网购平台查询发现，美诚月饼未在香港主流网站出售，搜索页面只出现美心等知名香港月饼品牌。网友晒出的美诚月饼产品信息显示，该产品印有香港美诚食品集团有限公司字样，品牌运营方为广州市美诚食品有限公司。美诚食品公司实际控制人是张绍主天眼查显示，该公司成立于2019年4月，注册资本1000万元。产品信息显示，该产品生产方有两个，一个是广州市美诚食品科技有限公司，另一个是佛山市美诚食品有限公司。广州市花都区市场监督管理局工作人员对此表示，已经关注到此情况，辖区市监所已经介入调查，后续了解情况后会进行回复。9月14日，美诚月饼客服回复称，“美诚品牌是在香港注册并拥有商标证书的，品牌基因与研发团队均源自香港。”客服介绍，美诚是为了更好地拓展市场需求，在广州与佛山设立了营销中心与生产基地。美诚承诺，每款产品均符合国家食品安全标准。目前店铺除平台外，暂不与第三方合作。有媒体探访了广州美诚内部，发现其文化墙上介绍了公司的发展历程。其中提到，2019年，美诚集团正式在香港成立，开创旗下三大品牌；2020年，内地建立占地10000平方米第一生产基地，专注高端食品研发、生产；2023年，佛山市南海区、广州市从化区两大全新工厂建成投产，构建多元产业体系。美诚智能制造及高端食品研发中心项目正式启动。图为香港美诚食品公司 图源：澎湃新闻广州美诚相关人士承认，拥有“香港品牌”身份的美诚月饼，确实是在内地生产。他表示：“（网上质疑）我们为什么在香港注册公司，然后在内地生产，我相信，没有哪条法律规定说我在香港注册品牌，不能够到内地生产的，对不对？如果说觉得这有什么不妥的话，也可以拿出相关的一些法律法规。”但不少网友认为，小杨哥及其旗下主播的上述带货话术，会让很多消费者认为该月饼是香港传统品牌，甚至产自香港。02三只羊被立案，其他卖“香港美诚月饼”的怎么处理？相关律师表示，商标的保护具有地域性，境外注册的商标在境内并不具备自动的法律效力。如“疯狂小杨哥”直播间售卖的美诚月饼，通过包装和宣传让消费者误以为是香港生产的产品，而实际产地在广州或佛山，可能涉嫌虚假宣传和欺诈消费者。据介绍，根据《中华人民共和国广告法》第四条的规定，广告不得含有虚假或者引人误解的内容，不得欺骗、误导消费者。对于违反法律规定，发布虚假广告的，可以由市场监督管理部门责令停止发布广告，责令广告主在相应范围内消除影响，并处以相应罚款，甚至吊销营业执照。如今，小杨哥所在的三只羊公司被立案调查，但售卖“香港美诚月饼”并不是它一家。香港影星曾志伟现身小杨哥直播间带货美诚月饼，其儿媳王敏奕也在直播间中露脸，并祝贺大杨哥和小杨哥开业大吉。香港影星曾志伟现身小杨哥直播间8月21日，三只羊控股（香港）有限公司正式开业，曾志伟、谭咏麟、钟镇涛、陈浩民等香港明星出席开业晚宴。但现如今，曾志伟对于“香港美诚月饼”讳莫如深。9月15日，曾志伟现身港姐决赛，现场有人刚说到“月饼”二字，他便放下话筒离开。曾志伟未回应月饼风波“交个朋友”垂类直播间也曾中招。日前，罗永浩回应了美诚月饼风波。罗永浩在直播时表示：“最近爆出来的那个香港美诚月饼，我们查了一下我们公司没卖过，但我们（旗下）小的垂类直播间好像也中招了，卖了一些，现在他们正在紧张排查资料。我们有几十个直播间，如果你们在交个朋友的某一个直播间，买过那个美诚的月饼，查完了，这一两天也是退一赔三的。”罗永浩回应美诚月饼风波对于“香港美诚月饼”事件，人民网刊发评论称，各路“网红”月饼纷纷亮相，让消费者有了更多选择，这是好事。但是，平台要压实主体责任，确保平台内经营者相关信息真实有效，并强化对平台内主播及其经营活动的审核监测等。网络主播带货要遵守法律法规，不能见利忘义，更不能为了牟取畸形利益而践踏法律。参考资料：红星新闻、九派新闻、澎湃新闻、每日经济新闻、大象新闻、人民网

苏妤男（记者 黄台育）09月22日,文章来源：牛弹琴公号德国干了一件傻事。不仅傻，而且损人不利己，更传递错误信号。什么事？9月13日，德国两艘军舰，“巴登-符腾堡”号护卫舰和“法兰克福”号补给舰，过航了台湾海峡。看德国媒体的报道，声称这还是20多年来，德国军舰第一次通过台湾海峡。没具体看统计，也不知道真假。但如果是真的，20多年来一直没这样做，为什么德国军舰偏偏现在要来？德国国防部长皮斯托留斯13日的解释是，当时德国军舰从韩国去菲律宾，穿越台海是“最短的路线”。他并且补充：“考虑到天气条件，这是最安全的航线。这些是国际水域，所以我们要穿过它们航行。”什么意思？1，这是最短路线。2，天气糟糕，这是最安全路线。3，这还是国际水域。感觉言辞凿凿，但这明显都是托词。我看到，9月14日，我东部战区新闻发言人李熹海军大校明确表态，就一段话：9月13日，德“巴登-符腾堡”号护卫舰、“法兰克福”号补给舰过航台湾海峡并公开炒作。中国人民解放军东部战区组织海空兵力全程跟监警戒。德方行为增加安全风险、传递错误信号。战区部队时刻保持高度戒备，坚决反制一切威胁挑衅。一些的措辞，比如我们全程跟踪警戒，我们保持高度戒备等，我们都比较熟悉。但最核心的是这一句：德方行为增加安全风险、传递错误信号。德国两艘军舰过航台湾海峡（资料图）此前一天，中国外交部记者会，路透社记者就相关问题提问，外交部发言人毛宁也明确表态：一个中国原则是国际关系基本准则和国际社会普遍共识。台湾问题不是什么航行自由问题，而是事关中国主权和领土完整的问题。我们尊重各国依据中国法律和包括《联合国海洋法公约》在内的国际法在相关海域享有的航行权利，但坚决反对打着航行自由旗号，挑衅和危害中国主权和安全。毛宁记者会上就相关问题表态（资料图）德国啊德国，你打着航行自由的旗号，挑衅和危害中国主权和安全。德国不知道问题严重性吗？应该知道，所以，德国一方面军舰穿越台海，另一方面竭力低调，还找了个理由“考虑到天气条件，这是最安全的航线”。我看到，德国这样的骑墙做法，有德国媒体都看不下去。德国《法兰克福汇报》就撰文说：“一向喜欢表现得很潇洒的（德国）国防部长，现在为两艘德国军舰穿越台海提供的理由，说这是最短的路线，且是考虑天气情况下最安全的选择——这听起来很德国，很简短也很谨慎，并不具有多少火药味。”嗯，听起来很德国。文章接着说，“但是有两点，柏林方面不应该忘记：首先，如果要更好地贯彻对华政策和亚洲政策，德国需要加强对外贸易的多元化。然而现在德国对中国的依赖性仍然很高，政界也没有采取多少应对措施。其次，德国联邦国防军不必去威慑中国（也根本做不到），而应该去威慑俄罗斯。德国国防政策的重点在欧洲，而不是远东。”当然，这是德国媒体的看法，观点也未必都正确。但有一点也是很清晰的，德国你威慑不了中国，你这样做，完全是没事找事，自找麻烦。最后，怎么看？完全个人观点，还是粗浅三点吧。第一，德国，就是想低调地献个投名状。献给谁？献给西方，更献给美国。尤其考虑到俄乌冲突，德国和美国矛盾很多，在台湾海峡一本正经地来打卡一下，也是让美国放心，我和你站在一起。另外，为了缓和中国的愤怒，德国国防部长又特意找了个天气的理由，因为走这里“最安全”。德国啊德国，毕竟也是西方响当当的大国。但用一位网友的话说，这次穿越台海，更展现了“替帝国老板跑腿时的艰辛与卑微”。图为环球时报英文版制作的漫画图第二，德国，确实传递了错误的信号。什么错误信号？这不会带来安全，反而增加风险。这根本不是航行自由问题，而是事关中国主权和领土完整的问题。打着航行自由旗号，其实是挑衅和危害中国主权和安全。而且，这也不符合两国关系大局，损害中国人对德国的友好感情。试想一下，如果中国军舰，也去佛罗里达附近这样走走，也去英吉利海峡附近这样走走，也去德国附近这样走走，美国会乐见？英国会高兴？还是德国没任何意见？己所不欲，勿施于人！第三，我们，还是要保持清醒和冷静。清醒，是因为这个世界，总有人唯恐天下不乱。以前是英国军舰、加拿大军舰，更频繁的是美国军舰，现在又是德国军舰，纷纷来台海打卡。什么打卡？不过是展现一下存在，制造点流量而已。当然，也不排除其他一些国家军舰，也会来此向美国献上投名状。冷静，是因为国际斗争更加复杂和尖锐。我们斗智斗勇，不惹事更不怕事。朋友来了有好酒，豺狼来了有猎枪。所以，不管哪国军舰来，只要不怀好意，我们自然会跟监警戒，自然会保持高度警备，自然会反制一切威胁挑衅。毕竟，这里是台海，事关中国核心利益。毕竟，今天的中国，不是伊拉克，不是利比亚，也不是叙利亚，更不是120年前的中国。毕竟，外国列强架起几门大炮就能打开中国大门的时代，已经一去不复返了。德国啊德国，这份投名状，真够傻的。个人观点，不代表任何机构

（原标题：德国干了一件傻事）