99久|「好きですよ」と僕は言った。
报告作者:颜子琦、洪子彦
主要观点
⚫ 当前利率债供给情况如何?还有多少空间?
随着利率曲线全面下移,10Y国债到期收益率突破此前新低2.10%的位置,市场此前担忧的政府债供给放量+资金面收紧所产生的扰动似乎也在阶段性减弱,往后看,年内利率债供给压力如何?
首先,从目前的发行情况来看,利率债整体发行节奏依然偏慢,后续若债券供给发力,地方政府债的供给可能是主要的扰动因素,分券种而言:
国债发行节奏依然不慢,当前国债净融资3.2万亿元(包含6920亿元特别国债),以4.34万亿元的新增限额推算,当前国债的发行进度在74%左右,与往年相比并不慢;
政金债方面,我们预计其发行节奏不会明显偏离往年均值。2021年至2023年,全年政金债的供给量在1.8万亿元至2.1万亿元附近,并且往年9月以前政金债净融资的季节性规律更为明显,而9月以后的净融资节奏相对更加平滑。截至9月12日,政金债的净融资0.99万亿元,若以往年发行量均值进行推算,今年政金债供给或小幅低于往年水平;
而地方政府债的供给节奏相对偏慢,其中新增专项债发行低于历史同期是主因。以全年3.9万亿元的新增专项债额进行推算,截至9月11日新增专项债全年的累计发行规模在2.64万亿元,发行进度为68%,明显低于往年同期,2022年、2023年同期进度分别为97%与91%,说明往年9月末新增专项债额度几乎已经适应完毕。
⚫ 偏慢的地方政府债供给,可能扰动后续利率走势吗?
今年前三季度,新增专项债的供给始终处于偏慢态势,这在债券供给的层面加剧了资产荒;另一方面,今年地方债的加权发行期限整体处于先下后上的趋势:2月至7月,地方政府债加权发行期限由15.3年降至10.2年,8月反弹至14.3年:
7月前地方债发行期限缩短,一是由于新增专项债的发行节奏偏慢(其发行期限在地方债品种中通常较长),二是由于去年10月以来发行了多只特殊新增专项债(即未披露“一案两书”的新增专项债),而此类债券的期限通常较短如7Y、10Y;
8月以来地方债的发行加权期限升至14.3年,主要原因在于8月的新增专项债发行放量(7965亿元),明显高于此前月份,而其中未披露“一案两书”的特殊新增专项债为2689亿元,从占比上来看有所下降(33.8%)。9月以来,地方债的加权发行期限小幅回落,但仍在13.2年附近。
因此,若年内专项债供给放量,利率可能上行吗?我们对历史上地方债供给与国债到期收益率走势进行复盘,从2020年以来地方债供给、10Y国债到期收益率走势情况来看,在未增发特殊再融资债的情况下,地方债的大额供给并不能直接使得利率上行,且利率上行的区间段内地方政府债供给也并不高,如2022年5月至12月、2022年9-12月,地方政府债在逐步放量时甚至对应利率的下行时段(如2021年3月至5月)。因此,虽然发行地方债可以通过影响市场资金面进而扰动国债到期收益率,但地方债供给与利率并未呈现出明显的正相关性;从定量的角度看,在地方债集中发行的时期,10Y国债到期收益率的上行幅度难超10bp(月均值,2021年10月),债市回调的斜率小于今年债市的几次急跌。
此外,机构行为也是影响利率短期走势的重要因素之一。随着年内地方政府债的放量+期限拉长,我们认为其需求端有支撑,保险机构或将大额买入地方政府债。从年内保险机构对于地方政府债的二级买入情况来看,一季度其配置情况为买入地方债+小幅卖出国债的组合,二季度随着地方债发行期限缩短,其买入力量有所下滑,但8月以来保险机构对于地方债的买入大幅增加,5MA的净买入在80亿元左右,处于年内新高。若后续地方政府债的供给放量,在利率新低的环境下保险机构追求高票息或使其继续大幅买入地方债。
整体而言,在未增发特别国债的情况下,年内国债的供给压力不大、政金债供给或难偏离往年均值,地方债供给或加大放量,以新增专项债为主,但历史上地方债集中放量时期并未与利率的趋势性上行明显对应,且利率上行斜率也不高,四季度债市回调更多是受到资金面压力,当前非银有钱的格局仍在持续,资金面暂未明显分层,银行系资金融出近期虽有降低,但以大行+中小行+货基基金的整体融出情况来看,仍在全年的30%分位点附近。此外,机构行为中保险的边际变化或说明地方债的需求端仍有一定支撑。因此年内利率债的供给或难扰动利率下行,但仍需警惕理财提前回表、续发债券的新一轮“砸盘力量”、以及监管政策等超预期因素所带来的债市回调压力。
⚫风险提示:
流动性风险,数据统计与提取产生的误差。
分析师:颜子琦
分析师执业编号:S0010522030002
邮箱:yanzq@hazq.com
研究助理:洪子彦
执业编号:S0010123060036
邮箱:hongziyan@hazq.com
适当性说明
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供华安证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以华安证券研究所发布的完整报告为准。若您并非华安证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户。市场有风险,投资需谨慎。
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿,分析结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。
免责声明
华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国(不包括香港、澳门、台湾)提供。本报告中的信息均来源于合规渠道,华安证券研究所力求准确、可靠,但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下,本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
本报告仅向特定客户传送,未经华安证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容,务必联络华安证券研究所并获得许可,并需注明出处为华安证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。
投资评级说明
以本报告发布之日起6个月内,证券(或行业指数)相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准,
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上;
增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%;
中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;
减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至;
卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上;
无评级—因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。
相关报告
#利率债#
短债还有多少空间?
成交量视角下债市调整可能仍未结束
IRS对利率有何指引效应?
成交量视角下债市调整可能仍未结束
本轮债牛“被忽视”的追涨方
#城投债#
8月那些城投商票逾期?
定融持续放量,城投融资需求仍在
终止比重提升,批文获取难度不减
城投净增转负,短期波动难掩长期供给不足
短期调整过后,信用债该怎么买?
#金融债#
消金公司债怎么投?
一图看清108家银行债券主力持仓机构
青海36家银行挖掘指南
西藏3家银行挖掘指南
保险公司如何应对利差损风险?——来自日本的经验
#可转债#
转债退出新变化:非转股方式占比上升?
低估值+高YTM策略:债性与股性的综合
后续低价转债怎么看:对岭南转债事件的思索
岭南风波后,YTM指标后续怎么用?
转债需求端发生哪些变化?
#机构行为#
利率逼近前低,机构已开始防御
近4成固收卖方观点翻多
大行买短卖长的背后
降息预期下,卖方谨慎买方乐观
债市卖方仍偏谨慎
#债市策略#
水穷云起,柳暗花明——2024年可转债中期策略
美日欧低利率下,央行调控 思路与金融机构投
ABS中期策略:供给收缩&机构增配,ABS投资价值探析
信仰已被充值,趋势还在深化——2024年城投债中期策略
金融主体布局,行业/条款博弈——2024金融债中期投资策略
(转自:债市颜论)
袁馨仁(记者 廖婉宏)09月12日,孩子的母亲泪如泉涌一般,身子无力的倒了下去,跪在地上。
袁馨仁(记者 翁雅馨)09月12日,秦老走到诊桌前坐下,讲起课来。
杜仲这才进去多久?
声明: 本文由入驻搜狐公众平台的作者撰写,除搜狐官方账号外,观点仅代表作者本人,不代表搜狐立场。
回首页看更多汽车资讯
《我的电影世界》
0《查理大帝传》 《重生之我为仙祖》
0