作者： 后 歆桐

　　在今年年初的美联储降息交易中，美债市场始终跑在各市场最前端，对美联储降息幅度和时点的押注，更甚于股市和汇市投资者。由此，在美联储降息预期重燃后，美债市场就随即反弹。

　　眼下，在9月美联储降息基本已无悬念的背景下，美债市场迎来四个月连涨，创下三年来最长月线涨势。但有市场人士担心，美债市场再一次过度押注和计价了美联储降息前景，尤其是短债后续存在回调风险。更有分析师认为，即使美联储即将开启降息周期，在经济前景不确定以及高通胀仍将持续的背景下，传统的股债60/40投资策略中的40%债券部分，可以部分由大宗商品替换。

　　美债录得连续四个月上涨

　　根据彭博美债总回报指数，截至8月28日，美债本月的总体回报率为1.7%，有望实现连续四个月的上涨，今年累计涨幅达到3%。

　　其中，对利率最为敏感的短期美债涨幅最为显著。根据媒体汇编数据，8月，投资于短期美债的货币市场基金录得1060亿美元的资金净流入，使这类基金总资产规模达到6.24万亿美元的历史新高。

　　受此推动，两年期美债收益率3日下午已跌至约3.9%，仅比十年期美债收益率高出不到2个基点。而在2023年3月，两者利差一度超过100个基点，录得1981年以来最严重的收益率曲线倒挂。债券交易员目前押注，美联储年内将降息约100个基点，这意味着从9月到12月的每次美联储政策会议上都有可能宣布降息，其中一次更可能单次降息50个基点。

　　美债市场可能过度定价美联储降息

　　尤其是，不少分析师认为，短期美债可能很快将回吐近期涨幅。澳大利亚激石金融集团Pepperstone的高级研究策略师布朗（Michael Brown）在研报中写道，美债收益率曲线重新趋陡化是最近的一个显著特征，两年期和十年期美债利差在上周结束时接近于回到正值。但鉴于市场近期对美联储降息的押注似乎有些过头，短期美债应该很快就会回吐近期的涨幅，导致短期债券收益率上升。他的基本预期，仍是美联储9月将降息25个基点。

　　除了重新布局长期和短期美债外，摩根大通关于固收类资产整体投资再平衡的建议也是基于美联储降息的原因。该行表示，当美联储是因经济衰退而降息时，在固收投资方面，长期美债通常能表现优异，投资级债券也应是主要投资品类，高收益债券则将录得负回报。而如果美联储降息同时伴随软着陆（经济未出现衰退且通胀走低回到目标位），高收益债券则能够带来正回报，且收益高于美国国债。

　　用大宗商品取代美债？

　　更有甚者，美国银行的首席投资策略师哈内特（Michael Hartnett）在近期的研报中建议投资者调整传统的60/40投资组合策略，将40%债券部分替换为大宗商品。根据媒体数据，2024年全球股票和债券的综合回报率接近16%，有望实现连续两年增长。但哈内特称：“考虑到当前的全球经济形势，大宗商品或将在未来的经济周期中表现更为优异，甚至超过传统债券的表现。”

　　具体而言，美银认为，多重因素将继续推动大宗商品价格走高，包括全球债务上升、财政赤字扩大、人口结构变化、逆全球化趋势、人工智能的推广，以及各国政府推行净零碳排放政策。未来十年，这些因素叠加在一起，将持续引发通胀压力，从而支撑大宗商品的长期牛市。因此，21世纪20年代的大宗商品牛市才刚刚开始，且该资产类别自21世纪初以来始终维持了10%~14%的年化回报率。相较之下，30年期美债在过去四年的投资收益为-40%。“因此，虽然债券在经济硬着陆背景下仍是有效的对冲股票风险的投资品类，但在高通胀环境下，大宗商品更具优势，预计21世纪20年代大宗商品的整体收益将比美债高出40%。”

责任编辑：王许宁

“你喝了酒，新车你开得又不熟练，我怕你急赶着过去出事，我在你身边，可以提醒你开慢些。”子寒在陆胖子面前，是强颜欢笑的，转身一离开就恢复了她平时那冷冰冰的冰美人模样，语气依然冷冰。

手指在办公桌上轻轻敲着，我拿这东西来先窃听哪个的秘密好呢？白洁！

最感兴趣的还是做业务，我们亿万通讯在湖平市影响很打，但并不代表别的城市市民对我们的品牌感冒。因为有很多湖平市之外的城市，对于亿万通讯虽有耳闻，毕竟别的品牌也很强大。所以，要打开市场，努力做大品牌，这是公司的伟大政策，咱没有那么伟大去完成那么艰巨的任务，我们这些小蝼蚁，就拿着上面分配下来的任务单，去完成一个又一个的任务，完成任务的动力，一个是为了光芒的炫耀于世，更重要的一个是金币。

“那时我心里就想，只要讨好王华山，怎么样的牺牲都是值得的。我老婆原本也不是好人家出身，历经风月而出，姿色可不比白洁，这点我可不是吹的！”

怎么还不开始呢？我东张西望了一下，白洁也在，她是个领导嘛。我真是对她又爱又恨，她鸟都不鸟我，依旧看着她手上的手机，估计也是又爱又恨，不过恨肯定比爱多，毕竟她对我的爱原本就不多，自己屡次骗她说在家养伤，实则在莎织那儿养伤。她开始时都已经够大度，看我跟着莎织去了伊丽莎白医院还宽容的认为那是为我好。自己还真将她的容忍变成了不要脸的资本，虽和莎织后来没碰过，但是白洁心里怎么想呢？分析师警告： 美债市场可能过度定价美联储降息预期林夕称作总监了，手下还有财务总监，营销总监市场总监（省略几十个名号），再往下是经理，助理，主管，专员，秘书，顾问，主任，什么什么工程师，统计员等等（不按高低排名，再次省略几十个名号）。论字号来排队，我都不知道我这个小小部门的销售经理，算不算排得上是前五十位。这些杂七杂八名称有名无名的，统统归林夕与王华山统管。可想而知，林魔女的能力有多强，这也就是为何她每天都很忙的原因了。