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出品:新浪财经上市公司研究院
作者:浪头饮食/ 郝显
森工投资成立于2010年,对外投资了16家公司,泉阳泉持有41.37%的股份。泉阳泉公告称本次转让有利于优化资产结构,聚焦主业发展,提升盈利能力。对于森工投资的转让,也让园林业务再次回到投资者视野。
上半年泉阳泉园林绿化分部及门业分部收入继续大幅萎缩,前者微弱盈利,后者已经陷入亏损。同时,这两项业务产生的大额应收账款和有息负债已经成为危险因素。随着长期借款的集中到期,公司短期负债急剧增加到14.05亿元,而货币资金仅2.99亿元,加上交易性金融资产才5.59亿元,远不足以覆盖短债。
园林绿化业务继续拖累业绩 大额应收账款和存货风险几何?
继2022年及2023年业绩断崖式下滑之后,今年上半年泉阳泉营业收入继续减少5.49%,扣非亏损788.16万元,业绩仍未止跌。
根据半年报披露,上半年园林绿化分部收入萎缩了64%,园林业务实现了微弱盈利。该业务与房地产行业高度相关,在房地产行业不断下行之际,已经成了泉阳泉的累赘。
泉阳泉目前的主营业务由2017年的业务重整奠定,当年公司剥离了人造板业务,同时收购了苏州工业园区园林绿化工程有限公司及泉阳泉,确定了矿泉水和园林工程“一主一辅” 的发展战略。
当时收购苏州工业园区园林绿化工程有限公司(以下简称“园区园林”)时,交易对手方为赵志华(65%)、上海集虹(32.67%)、陈爱莉(2.17%)、赵永春(0.16%)。园区园林总体估值8.02亿元,增值率达到153%,形成了4.18亿元的商誉。
2017年及2018年园区园林完成了业绩承诺,2019年开始业绩变脸。当年业绩完成率仅为87.33%,此后业绩迅速下滑,2019年营收5.8亿 元,到2023年收入已下滑至1.4亿元。
2023年公司对园区园林剩余商誉进行全额计提,再加上应收账款减值及存货跌价损失,计提各项资产减值准备共计4.52亿元,造成大幅亏损。
但是园区园林对于泉阳泉的拖累还未结束。首先,公司的园林绿化业务仍在大幅萎缩,随着房地产行业的持续下行,何时迎来拐点谁也不知道。
其次,园林绿化业务留下的巨额应收账款仍是埋在财务报表中的雷。近几年,虽然泉阳泉营收在持续下滑,但是应收账款不断膨胀。其应收账款中绝大部分为客户工程款,客户以各地方政府或政府平台为主。
2022年6月泉阳泉在监管工作函回复中披露,2021年地方财政支出增加,对工程项目出现了暂时性的支付放缓,导致公司出现部分应收款逾期。并且根据客户性质判断,款项回收风险较低。
截至2024年上半年泉阳泉应收账款达到7.37亿元,比期初增长近9%。从账龄来看,2年以上的应收账款占到60%,相比2021年提升了34个百分点。具体来看,应收工程款的金额和占比都在提升。其应收账款风险究竟如何呢?
此外,还有存货。截至2024年上半年,泉阳泉存货为1.7亿元,与前几年持平,并没有随营收的下滑而下滑。泉阳泉存货中占比最高的是库存商品,其次是原材料和消耗性生物资产。其中消耗性生物资产主要是园林绿化板块苗木,库存商品和原材料中包含矿泉水、门业产品等。随着收入的下滑,存货同样是一项风险因素。
借款集中到期 短期偿债压力巨大
由于涉足的领域太多,部分业务占用资金较大,泉阳泉资产负债率接近70%,处在较高的位置。2020年以前有息负债规模超过20亿元,近几年有所下降,仍在15亿元左右。
值得注意的是,今年以来泉阳泉长期借款集中到期,短期有息负债大增至14.05亿元,同比增长67%。而公司货币资金仅2.99亿元,加上交易性金融资产才5.59亿元,远不足以覆盖短债。
而且随着营收的下滑,公司的经营现金流也在减少,上半年经营活动净流入1.06亿元,同比减少12%,偿债压力已经不容忽视。
从营收贡献来看,门业收入贡献了22%的收入,矿泉水贡献了72%的收入。门业业务毛利率本来就不高,今年上半年又出现大幅下滑,以半年报披露的木门家居分部数据进行估算,毛利率约在9%左右,同比减少了10个百分点,算上费用的话已经处在亏损状态。
从半年报披露数据来看,门业分部收入萎缩了35%,木门家居业务则亏损1916.31万元。由于门业和园林绿化均与房地产行业高度相关,在房地产行业陷入萎缩的情况下,这两项业务业也承受较大的压力。
但是泉阳泉目前仍无剥离园林等业务的计划,在上证e互动平台,有投资者提问,“公司会不会剥离林业及门业,聚焦矿泉水及白酒业务?”。公司回复称,“现秉持‘一主一辅’产业发展战略,主业为天然矿泉水产业,其他业务为非主业板块”。
即使剔除这两项业务,泉阳泉的矿泉水业务也很难承担起增长引擎的作用。泉阳泉的矿泉水业务收入长期徘徊在6亿-7亿元,今年上半年矿泉水分部收入为4.83亿元,同比增长17%。但是毛利率从46%下滑至不足43%,下滑了3个百分点,毛利率远低于农夫山泉。
在淘宝旗舰店,泉阳泉600ml装矿泉水单瓶售价在1.8元左右,农夫山泉经典红色550ml装在1.1元左右,泉阳泉售价高于农夫山泉而毛利率远低于后者,显示其成本控制能力并不强。
很明显,公司的矿泉水业务开拓进度较慢,无法消化前期规划的大规模产能。在辅业亏损,主角增长较慢的情况下,泉阳泉该如何破局呢?
责任编辑:公司观察
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