研究员：王翼羽/程坚/李佳璠/孙元祺/张宇

　　核心覆盖个 股业绩基本符合预期

　　收入利润基本稳健兑现，派息具备结构性亮点。核心覆盖企业11H24 收入平均增长11.5%，净利润/核心净利润分别平均增长10.9%和12.3%；业绩结构延续2023 年趋势，物管企业成长主要由基础物业板块收入增长和毛利率提升及整体销管费用率下降所支持，商管企业华润万象则为各业务板块齐头并进推动整体增长。派息方面，部分企业提升一般派息比例或派发特别股息，其中华润万象和万物云将中期核心净利润全额用于股息派发。

　　新拓项目体量大致平稳，收缴率压力边际加大。核心覆盖企业1H24 新拓合同项目金额/面积同比变化幅度大致处于-15%到+10%之间，总量基本保持平稳；从地域分布、单体体量等角度看，拓展质量有所提升。我们以综合回款率2衡量现金回款情况，发现各企业1H24 均出现边际压力加大的现象，核心覆盖企业综合回款率平均同比下行3.7ppt，vs.1H23 剔除异常值后同比基本持平。

　　发展趋势

　　成长潜力与派息意愿分化，关注现金流兑现情况。我们认为核心覆盖个股未来2-3 年的增长中枢将因规模基数条件、内部改革进程、关联企业支持/拖累程度等原因而产生分化，2024-25 年净利润/核心净利润年化增速落在5-25%区间；相关企业派息意愿亦将受到集团整体管理风格、股权激励情况等因素影响而分化，但大方向整体向上。我们预计整体经济和地产环境仍将对企业应收端回款形成持续压力，建议投资人关注企业应收、应付和预收端的综合流动性管理能力，以及相应的现金流目标兑现情况。

　　估值与建议

　　维持覆盖个股评级和盈利预测不变。随着过去两年板块估值持续回调、同时派息比例不断提升，当前部分股票已经在股息收益率方面逐步开始体现一定吸引力。往前看，我们认为在锚定股息收益率指标定价的价值趋势下，物管与商管板块估值有望和地产开发逐渐脱钩，更为稳定地兑现资本市场价值。综合成长潜力与派息意愿，我们认为部分个股或将在波动中具备中长期左侧配置价值，推荐华润万象生活、绿城服务、保利物业。

　　风险

　　项目新拓、现金回款等经营指标不及预期。

责任编辑：王若云

夏雷将三个女人送来的东西拿进了房间。衣服有好几套，有名贵的西装，也有时尚的运动休闲装。他对西服没有兴趣，而他现在的外貌年龄也不适合传非常正式的西装，他选了一套运动休闲装换下了如意爸给他的旧衣服。可穿上运动装他就更像是一个学生了，而且是刚刚进高一的学生。

就这特征还用费神去取什么名字吗？

“给老子打断他的腿！”池静秋的现任吼道。

夏雷说道：“月核的事就别管了，现在最要紧的工作是撤出安息森林，带领人类重建家园。”

询问指示的军官点了一下头，“我明白了，我们既不前进进攻安息森林，我们也不按照母玛的指示撤回基地，我们就保持在现在的位置上，等待新的指示，真正的月王的指示。”中金公司：不动产服务成长与派息体现价值 回款再现风险“揍他！我他妈的最讨厌的就是自以为是的华国人！”一个穿着粉红色衬衣，还打了眼影的韩国小青年说，然后他第一个扑向了夏雷。