出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　森工投资成立于2010年，对外投资了16家公司，泉阳泉持有41.37%的股份。泉阳泉公告称本次转让有利于优化资产结构，聚焦主业发展，提升盈利能力。对于森工投资的转让，也让园林业务再次回到投资者视野。

　　上半年泉阳泉园林绿化分部及门业分部收入继续大幅萎缩，前者微弱盈利，后者已经陷入亏损。同时，这两项业务产生的大额应收账款和有息负债已经成为危险因素。随着长期借款的集中到期，公司短期负债急剧增加到14.05亿元，而货币资金仅2.99亿元，加上交易性金融资产才5.59亿元，远不足以覆盖短债。

　　园林绿化业务继续拖累业绩 大额应收账款和存货风险几何？

　　继2022年及2023年业绩断崖式下滑之后，今年上半年泉阳泉营业收入继续减少5.49%，扣非亏损788.16万元，业绩仍未止跌。

　　根据半年报披露，上半年园林绿化分部收入萎缩了64%，园林业务实现了微弱盈利。该业务与房地产行业高度相关，在房地产行业不断下行之际，已经成了泉阳泉的累赘。

　　泉阳泉目前的主营业务由2017年的业务重整奠定，当年公司剥离了人造板业务，同时收购了苏州工业园区园林绿化工程有限公司及泉阳泉，确定了矿泉水和园林工程“一主一辅” 的发展战略。

　　当时收购苏州工业园区园林绿化工程有限公司（以下简称“园区园林”）时，交易对手方为赵志华（65%）、上海集虹（32.67%）、陈爱莉（2.17%）、赵永春（0.16%）。园区园林总体估值8.02亿元，增值率达到153%，形成了4.18亿元的商誉。

　　2017年及2018年园区园林完成了业绩承诺，2019年开始业绩变脸。当年业绩完成率仅为87.33%，此后业绩迅速下滑，2019年营收5.8亿元，到2023年收入已下滑至1.4亿元。

　　2023年公司对园区园林剩余商誉进行全额计提，再加上应收账款减值及存货跌价损失，计提各项资产减值准备共计4.52亿元，造成大幅亏损。

　　但是园区园林对于泉阳泉的拖累还未结束。首先，公司的园林绿化业务仍在大幅萎缩，随着房地产行业的持续下行，何时迎来拐点谁也不知道。

　　其次，园林绿化业务留下的巨额应收账款仍是埋在财务报表中的雷。近几年，虽然泉阳泉营收在持续下滑，但是应收账款不断膨胀。其应收账款中绝大部分为客户工程款，客户以各地方政府或政府平台为主。

　　2022年6月泉阳泉在监管工作函回复中披露，2021年地方财政支出增加，对工程项目出现了暂时性的支付放缓，导致公司出现部分应收款逾期。并且根据客户性质判断，款项回收风险较低。

　　截至2024年上半年泉阳泉应收账款达到7.37亿元，比期初增长近9%。从账龄来看，2年以上的应收账款占到60%，相比2021年提升了34个百分点。具体来看，应收工程款的金额和占比都在提升。其应收账款风险究竟如何呢？

　　此外，还有存货。截至2024年上半年，泉阳泉存货为1.7亿元，与前几年持平，并没有随营收的下滑而下滑。泉阳泉存货中占比最高的是库存商品，其次是原材料和消耗性生物资产。其中消耗性生物资产主要是园林绿化板块苗木，库存商品和原材料中包含矿泉水、门业产品等。随着收入的下滑，存货同样是一项风险因素。

　　借款集中到期 短期偿债压力巨大

　　由于涉足的领域太多，部分业务占用资金较大，泉阳泉资产负债率接近70%，处在较高的位置。2020年以前有息负债规模超过20亿元，近几年有所下降，仍在15亿元左右。

　　值得注意的是，今年以来泉阳泉长期借款集中到期，短期有息负债大增至14.05亿元，同比增长67%。而公司货币资金仅2.99亿元，加上交易性金融资产才5.59亿元，远不足以覆盖短债。

　　而且随着营收的下滑，公司的经营现金流也在减少，上半年经营活动净流入1.06亿元，同比减少12%，偿债压力已经不容忽视。

　　从营收贡献来看，门业收入贡献了22%的收入，矿泉水贡献了72%的收入。门业业务毛利率本来就不高，今年上半年又出现大幅下滑，以半年报披露的木门家居分部数据进行估算，毛利率约在9%左右，同比减少了10个百分点，算上费用的话已经处在亏损状态。

　　从半年报披露数据来看，门业分部收入萎缩了35%，木门家居业务则亏损1916.31万元。由于门业和园林绿化均与房地产行业高度相关，在房地产行业陷入萎缩的情况下，这两项业务业也承受较大的压力。

　　但是泉阳泉目前仍无剥离园林等业务的计划，在上证e互动平台，有投资者提问，“公司会不会剥离林业及门业，聚焦矿泉水及白酒业务？”。公司回复称，“现秉持‘一主一辅’产业发展战略，主业为天然矿泉水产业，其他业务为非主业板块”。

　　即使剔除这两项业务，泉阳泉的矿泉水业务也很难承担起增长引擎的作用。泉阳泉的矿泉水业务收入长期徘徊在6亿-7亿元，今年上半年矿泉水分部收入为4.83亿元，同比增长17%。但是毛利率从46%下滑至不足43%，下滑了3个百分点，毛利率远低于农夫山泉。

　　在淘宝旗舰店，泉阳泉600ml装矿泉水单瓶售价在1.8元左右，农夫山泉经典红色550ml装在1.1元左右，泉阳泉售价高于农夫山泉而毛利率远低于后者，显示其成本控制能力并不强。

　　很明显，公司的矿泉水业务开拓进度较慢，无法消化前期规划的大规模产能。在辅业亏损，主角增长较慢的情况下，泉阳泉该如何破局呢？

责任编辑：公司观 察

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李兰任（记者 朱千蕙）09月12日,沈浪在十几名特种武士的保护下山，肯定出了蛮重要的事，否则多拉公主不会半途来打扰的，但又不会是什么坏事。

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