铜：美降息周期将至 铜或现高波动 

　　1、宏观。海外方面，一是9月降息几乎是确定性事件，但这也就意味着市场已基本定价，后期关注焦点应放在降息次数和幅度，也就是是否有超预期的点，二是美国大选依然带来不确定性和风险厌恶，市场热点也在特朗普交易和哈里斯交易不停切换，但无论那种交易，美国大选期间市场并非更加乐观，而是在一段时间内始终维系偏谨慎的市场情绪；三是，美股表现不稳定，市场风险偏好摇摆。国内方面，金融市场表现不佳影响着市场情绪，但政府保持定力下，稳增长预期仍可期，特别是美进入降息周期后，关注国内市场情绪是否转暖，另外持续关注地方及城投债的发行情况。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价维持在低位，表明铜精矿市场仍存在紧张情绪，CSPT小组将三季度现货采购TC指导价定在30美元/吨，但从目前看难达到效果。精铜产量方面，7月电解铜产量102.82万吨，环比增加2.31%，同比上升11.0%，累计同比增加9.49%，8月电解铜预估产量100.34万吨，环比下降2.4%，同比增加1.4%，从产量预估来看，铜精矿紧张影响延续，但由于粗铜和阳极板的补充，这也使得产量下降幅度低于市场预期，不过需要注意的是当前再生铜原材料受政策影响表现出采购紧张现象，或影响到后期阳极板供应。进口方面，国内国内7月精铜净进口同比下降15.87%至23.14万吨，累计同比增加5.14%，其中出口7万吨环比下降8.7万吨；7月废铜进口量19.46万金属吨，同比增加30%，累计同比增加19.96% 。库存方面来看，截止8月30日全球铜显性库存较上月末统计增加1.3万吨至71万吨，其中LME库存增加8.165万吨至32.0925万吨；Comex库存增加25397吨至4.0117万吨；国内精炼铜社会库存月度下降7.21万吨至27.91万吨，保税区库存下降1.98万吨至7.39万吨。需求方面，LME8月依然存在较大量增仓，给市场一定压力，但盘面来看利空减弱；国内需求回暖，再生铜紧张推动了电解铜需求增加，国内电解铜社会库存也呈去库趋势。

　　1、供给：据SMM了解，截至目前，已接到369份镍矿相关生产企业的相关申请，印尼红土镍矿RKAB审批配额量今年达2.486亿湿吨；印尼内贸1.2%红土镍矿价格维持25.5美元/湿吨，1.6%红土镍矿价格维持51.6美元/湿吨；精炼镍供应增加，需求一般，库存累库；周度利润小幅增加；本期印尼镍铁发往中国发货20.5万吨，环比增幅29.87%，同比增幅2.38%；到中国主要港口13.24万吨，环比增幅0.89%，同比降幅16.34%；印尼MHP减产，供应端偏紧，现货价格小幅上涨；原材料偏紧，成本推动价格小幅上涨，但下游需求表现一般。

　　2、需求：不锈钢方面，库存端，周内89家社会库存环比减少0.23万吨至108.6万吨；供应端，不锈钢粗钢9月排产337.57万吨，月环比增加0.73%，同比增加5.89%，周度利润小幅走弱；需求端，7月冷柜产量环比下降3%至196.75万台；冰箱环比下降5%至830.43万台；洗衣机环比增长4%至845.59万台；空调环比下降28%至2020.08万台。新能源汽车产业链，三元材料9月排产预计环比增加1% （SMM） ；周度库存环比增加199吨至14921吨，即期利润维持；据乘联会，8月1-25日，乘用车新能源市场零售71.8万辆，同比去年8月同期增长48%，较上月同期增长18%；8月1-25日，全国乘用车厂商新能源批发67.5万辆，同比去年8月同期增长24%，较上月同期增长11%

　　3、库存：月内LME库存增加13908吨至118998吨；纯镍社会增加3964吨至22612吨，镍社会库存增加4259吨至31168吨，保税区库存减少600吨至4100吨

　　4、观点：一级镍供强需弱，交易所和社会库存累库。镍矿审批进度再更新，然实际供应仍暂时偏紧，镍矿贸易升水未见下降，周度镍铁价格小幅上涨，成本不锈钢的利多支撑，然其受自身需求和镍价多有影响。硫酸镍方面，原材料供应紧缺，成本利润维持倒挂，需求方面尽管正极材料排产环比预计小幅上涨，但终端需求疲软成为拖累。短期镍价或震荡运行，关注宏观情绪以及镍矿实际供应情况。

　　1．供给：据SMM预计8月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8506万吨，产量722.3万吨，同比上涨2.9%；8月国内电解铝运行产能修复至4352万吨，产量369.1万吨，同比增长1.9%。贵州地区受到环保督察影响，河南因矿石紧缺问题下调开工，山西、山东、河北等氧化铝厂延续稳产。云南计划性复产基本完成，川蒙仍有少量电解铝产能增量，四川高温限电可能限制电解铝复产规划，产能抬升幅度有限。

　　2．需求：淡转旺下游订单边际走强、各版块开工出现分化，8月国内铝下游加工企业月度平均开工率持稳在62.2%。其中铝板带开工率下滑1.3%至70.4%，铝箔开工率下滑0.63%至74.63%，铝型材开工率上调0.77%至50.85%，铝线缆开工率上涨1.2%至68.75%。铝棒加工费稳中有跌，其中河南持稳，包头新疆临沂无锡广东下调20-240元/吨；铝杆加工费全线下调80-150元/吨。

　　3．库存：交易所库存方面，8月氧化铝去库7.9万吨至9.8万吨；沪铝累库2.72万吨至29.14万吨；LME去库7.64万吨至85.67万吨。社会库存方面，氧化铝月度去库3.34万吨至5.46万吨；铝锭月度累库1万吨至81.1万吨；铝棒月度去库2.24万吨至11.01万吨。

　　锌：元素紧缺确定 比价维持打开

　　一、供应：

　　2024年7月国产矿产量环比跳增，主因样本产量加入了火烧云，7月进口锌矿环比跳增主因澳洲及秘鲁地区矿山生产恢复后集中发货导致，冶炼方面由于企业亏损严重，部分企业计划检修减产，国内矿需求边际减少，反映到库存上则是港口锌矿库存环比增加，后续关注国内锌矿加工费反弹力度。

　　二、需求：

　　镀锌板及结构件企业开工率震荡走低，主 因国内基建及地产项目受雨季等原因推迟施工，进入9月后预计总体需求环比将有所好转。压铸锌合金及氧化锌行业订单较差，预计旺季开工难有明显好转。

　　三、库存：

　　8月底，SMM社会库存环比上月-3.20万吨至12.71万吨，同比+9.10%；LME库存环比上月+0.84万吨至24.48万吨，同比+58.97%。

　　四、策略观点：

　　锌冶炼企业亏损，生产难以恢复正常，精炼锌产量将维持在50万吨左右，而需求边际有旺季恢复的预期，国内精炼锌平衡趋于短缺。而海外锌需求疲软，总体锌供应依然过剩，预计国内锌进口窗口将持续打开。另外，锌进口窗口如若打开，建议国内锌月差正套可以陆续离场。

　　锡：时人不识凌云木，直待凌云始道高

　　一、供应：

　　国内1至7月锡矿累计进口量在3.68万金属吨，同比-17.79%。刚果金的Bisie South已经在6月投产，整个矿区计划产能在2.00万金属吨/年，预期今年同比+0.53万金属吨，大部分将对国内进口；7月锡锭进口840吨，锡锭出口1738吨，出口量超出市场预期，但随着锡比价震荡回落以及云锡检修，后续锡出口量将环比减少。冶炼产量方面，云锡8月23号发布检修公告，预计国内锡产量9月将环比大幅减少，国内锡供应趋于紧张。

　　二、需求：

　　总体来看，下游需求将有回升预期。亚洲电子产品PMI在7月份保持扩张，随着全球消费电子产品新订单持续激增，传统电子产品生产商，需求或将看到复苏。光伏组件方面，1-7月国内组件产量325.60GW，累计同比+22.41%，预计8月国内组件排产环比回升至48.5GW，主因部分厂家有集中交付需求。锡化工及镀锡板订单预计后续需求将走高，铅酸蓄电池订单旺季不旺，国内大厂9月计划减产10-20%左右。

　　三、库存：

　　8月底，Mysteel统计社会库存环比上月-1，618吨至12，394吨，同比+28.38%；LME库存环比上月+30吨至4，630吨，同比-27.32%。

　　四、策略观点：

　　国内云锡减产导致锡锭供应9月同、环比大幅走低，而需求有向好态势，国内库存有望回到较高去库。海外在前期国内净出口下，LME库存仅是小幅累库，总体来看内外基本面均相对健康。8月刚果锡矿进口量环比或将有所活络，9月国内冶炼减产或将增加，海外宏观情绪好转，价格或将能再上一个台阶。下周场内期权将挂牌交易，可适当卖出虚值看跌期权。

　　8月工业硅期货先抑后扬，截至30日主力2411收于10105元/吨，月度跌幅2.32%。现货延续下调，百川参考价格11785元/吨，月度下调277元/吨。其中不通氧553#下调200元/吨至11250元/吨，通氧553#下调300元/吨至11400元/吨，421#下调100元/吨至12150元/吨。

　　1．供给：据百川，8月预计国内工业硅产量39.58万吨，环比下滑14.7%，同比增长21.1%，月度开炉数量下滑48台至375台，开炉率下调6.4%至50.3%。四川高温限电、乐山多地开始大规模停产，且停炉硅厂表示短期内不会复产。云南硅厂仍待原材料耗尽再行减产，西北硅厂内蒙减产规模扩大、新疆检修减产相对有限，两个计划投产项目继续推迟。非主产地按订单安排生产节奏。。

　　2．需求：有机硅市场小幅回暖，随着下游抄底采购告一段落，终端需求和新订单未见明显起色，单体厂检修计划持续进行且仍存在有价无市、降价出货压力。硅料价格延续触底，晶硅目前检修规模继续扩大，下游拉晶端采买需求或用料需求并不迫切，开工下调幅度更大，晶硅供需错配加剧。8月DMC产量下滑0.2万吨至19.28万吨，环比下滑7.4%，同比上涨35.8%。8月多晶硅产量减少1.1万吨至13.17万吨，环比下滑7.8%，同比上涨28.8%。

　　3．库存：8月交易所整体去库1.42万吨至32.25万吨。社会库存方面，国内工业硅月度累库2.23万吨至25.4万吨，其中厂库累库1.63万吨至13.6万吨；三大港口库存，黄埔港累库2000吨至4.3万吨，天津港累库1000吨至3.9万吨，昆明港累库3000吨至3.6万吨。

　　1、供应：周度产量环比增加0.1%至1.34万吨，其中锂辉石提锂环增0.5%至0.61万吨，锂云母提锂维持0.33万吨，盐湖提锂维持0.31万吨，回收提锂环降2.2%至0.09万吨；据SMM，9月产量预计环比增加4%，进口预计环比下降6%。

　　2、需求：据SMM，三元材料9月排产预计环比增加1% ，磷酸铁锂9月排产预计环比增加6% 。周度库存方面，三元材料厂环比增加199吨至14921吨，即期利润维持；磷酸铁锂厂周度库存环比增加460吨至53290吨，即期利润小幅下降。新能源汽车方面，据乘联会，8月1-25日，乘用车新能源市场零售71.8万辆，同比去年8月同期增长48%，较上月同期增长18%；8月1-25日，全国乘用车厂商新能源批发67.5万辆，同比去年8月同期增长24%，较上月同期增长11%。

　　3、库存：周度碳酸锂库存环比下降0.9%至约13.13万吨，下游库存减少3.4%至约3.33万吨，其他环节增加1.7%至约3.81万吨，冶炼厂减少1.2%至约5.99万吨

　　4、观点：周内利多消息频发，紫金/Pilbara Minerals公告，新项目进度放缓；Mineral Resources下调2025财年锂矿产销量目标；矿山拍卖、盐湖拍卖提振市场情绪。供应端，周度产量环比小幅增加，主要是受到锂辉石提锂环比增加30吨所致，但9月预计整体供；需求端，正极排产预计仍环比有增，其中以磷酸铁锂为主，但据第三方统计，部分厂家客供比例重新商议中，部分小幅抬升。库存端，周度库存出现总库存环比下降，其中以上下游消化为主，其他环节小幅增加（上一轮周度去库在3月21日）。综合来看，消息面提振叠加基本面回暖，短期价格表现偏强，但上方压力仍在，中长期仍建议以看空思路对待，建议企业反弹后择机套保。

责任编辑：李铁民

“该死是人类！！”

东海，巨大的黑洞。

果然不似人间的实力。

正在精神海中晃荡的步方，缓缓的睁开了眼。

只见那佛陀……尖嘴猴腮，满脸猴毛，如雷公脸，颇为丑陋，但是莫名的有祥和之色。光大期货：9月2日有色金属日报挠了挠腮帮子，妖猴笑着说道。