来源：红刊财经 

　　过去几年，海通证券面临业绩持续调整、股东权益明显萎缩的压力，此次合并将有助于提升公司抗风险能力，至于两家券商旗下的3张公募牌照、大量高管和员工如何协调问题，需要观察双方洽谈结果。

　　两家头部券商宣告合并

　　投行业务是券商传统的三大主要业务之一。此前券商形成“三中一华”的格局，但随着2019年海通证券的快速崛起，券商格局有了“三中一华一海”之势，2022年后，海通证券业绩出现较大幅度下滑，IPO规模和占比也出现下滑。以保代数量来衡量，证券业协会官网显示，“三中”的保代数量均超过500人，海通证券、国泰君安分别是442人、349人。合并后保代数量将达到790人左右。

　　在近几年“三中一华”的头部投行格局下，4家券商中有3家券商总部位于北京，1家位于江苏，如今随着国泰君安、海通展开合并，将有助于加快形成总部位于上海的一流投行，助力上海国际金融中心地位的建设。

　　海通证券股东权益 下滑

　　海富通、华安、富国3家公募关系待定

　　虽然国泰君安和海通证券的合并有助于形成规模优势，提升内部沟通效率，减少竞争，但同时也需要考虑到去年以来IPO和再融资节奏减速，短期内投行业务量仍难以恢复到2019年-2022年的饱和度，国泰君安和海通合并后，投行需要面对员工规模和成本压力。

　　从资产负债表的角度，海通证券近几年面临一定压力。由于几年前规模扩张消耗资本，加之公司2022年后业绩下滑、未分配利润项目无法得到持续补充，海通证券近几年股东权益未能延续此前的增长，而是出现萎缩。海通证券2021年-2023年的归母净利润从128亿元下滑到10亿元，创下2007年以来的新低。

　　Wind显示，近几年多数上市券商的股东权益有所增长，海通证券是少数股东权益萎缩的券商，2021年末-2023年末，海通证券的股东权益从期初的1777.5亿元下滑到期末的1748亿元，今年6月末进一步萎缩至1712亿元（合并报表）。

　　附表  2022年以来，头部券商的股东权益变化情况（合并报表，亿元）

　　数据来源：Wind

　　另外从持有牌照的角度，企查查显示，海通证券持有海富通基金51%的股权、持有富国基金27.7%的股权。而国泰君安是华安基金的控股股东，持股51%。按照监管要求，合并后持有的3块公募资产如何协调，也有待敲定。

　　对此，中信证券研究部指出：此次国泰君安、海通并购是行业首单上市券商并购，将在国有企业换股并购定价、并购退市机制、中小股东利益保护等多个方面进行尝试，有望为后续其他上市券商并购积累经验。同时，围绕证券公司对于公募基金的“一参一控”限制，风险资产剥离等问题，机构的股权运作值得关注。

　　人事、高管、分支机构存不确定性

　　作为被并购的一方，海通证券的高管、分支机构如何安排，也引发业内关注。Wind显示，目前海通证券董事长周杰1967年出生，按照正常安排，过几年即将退休。但多位高管不足55岁，包括副总经理毛宇星（55岁）、副总经理潘光韬（54岁）、首席风险官侍旭（52岁）；还有几位高管不足50岁，包括2023年上任的副总经理兼财务总监张信军、合规总监赵慧文，正是当打之年。对于其他有合并预期的券商来说，国泰君安和海通证券的人事安排若能完美达成，是有较高的启发和借鉴价值的。

　　类似的，由于海通证券存量客户数量很多，有着单独的IT系统和交易客户端，这些资产后续如何与国泰君安整合，也引起一些业内人士和投资者的关注。海通证券股吧中有用户提出，“原来两个董事长，现在一个，原来两个总部大楼，现在一个，原来两个APP，现在一个，原来600个营业部，现在300个……工资节省多少，场地节省多少，经营成本下降百亿不在话下。”

　　来演：海通证券股吧

责任编辑：杨红卜

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