葫芦娃被否，透露哪些新信号？

　　21世纪经济报道采访、调研发现，其未获通过背后，既有企业自身原因，也不乏大环境因素。

　　一方面，作为制剂类医药企业，葫芦娃客户以医院药店为主，在医药反腐之下，其每年高达约营收四成的渠道推广费显得颇为敏感。与此同时，2024年一季度滑坡的营收、净利润，远高于首发募资规模的三倍的可转债规模等，均可能是致使葫芦娃可转债发行折戟的重要原因。

　　另一方面，3月以来A股接连出现4家可转债违约案例，使得可转债发行审批更为审慎严格，叠加“827新政”以来再融资收紧、新“国九条”以来严监管的进一步加强等多重因素，使得可转债撤否量大增、过会数锐减。

　　根据Wind数据，以1月1日~8月27日数据计算，过去四年间可转债过会家数尽管起起伏伏，但都在75家以上，今年却锐减至17家；与之相反，2020年~2023年间，可转债撤否数量在37家~79家之间，今年则高达109家，较去年同期的61家骤增近八成。

　　8月26日，上证主板企业葫芦娃筹划一年半之久的5亿规模可转债发行上会被否，成为4月12日新“国九条”发布以来首家被否的可转债企业，也是新“国九条”发布以来第8家可转债上会企业。

　　葫芦娃成立于2005年，2020年7月上市；此番可转债是其上市后的首次融资，于去年3月开始筹划。7月31日获上交所受理。

　　从8月26日发审会问题来看，问题集中于三点：2023年期间预付研发款项与预付渠道推广费大幅增加；2023年第四季度研发投入资本化核算是否准确，会计处理是否符合《企业会计准则》相关规定；2023年营业收入增长的合理性、真实性。

　　21世纪经济报道记者综合采访、调研发现，高昂的渠道推广费或是其上会被否的关键所在。

　　根据葫芦娃年报，其2022年渠道推广费高达5.84亿元，其同年营业收入为19.05亿元。这意味着，葫芦娃渠道推广费超过其营收的四分之一。

　　在医药反腐的当下，渠道推广费则成为分外敏感的因素。“医药企业分为原材类和制剂类，制剂类企业客户以医院和药店为主，按照行业惯例，其所谓的渠道推广费，很大程度上 用于医生返利，这正是医药反腐严打的重点。而葫芦娃恰属于制剂类企业。”某熟悉医药行业的资深保代告诉记者。

　　值得注意的是，葫芦娃推出可转债计划是在2023年3月，彼时医药反腐尚未开启，再融资环境也相对宽松。

　　除了敏感的渠道推广费，下滑的业绩或许是葫芦娃可转债折戟的另一大原因。

　　上市以来，葫芦娃业绩表现起起伏伏。2020年上市当年，其营业收入滑坡11.04%，收入11.62亿元。此后的2022年、2023年，葫芦娃业绩改善，实现两年连涨，2023年实现营业收入19.05亿元，创近十年新高。然而，今年一季度，其业绩再度走上下坡路，营业收入同比下滑18.37%，收入4.30亿元，净利润也锐减25.38%至3000万元。

　　葫芦娃在其业绩大增之时推出可转债计划，当其挨到上会，原本良好的业绩已然下行。

　　与此同时，远超IPO首发募资规模的可转债规模，或许也是葫芦娃可转债失败的原因之一。其2020年上市时仅融资1.51亿元，而其此番可转债规模则为不超过5亿元。

　　葫芦娃是新“国九条”后首家可转债被否企业，也是今年以来第19家上会可转债企业。相较于往年，19家这一数字则显得有些可怜。

　　Wind数据显示，2020年~2023年，上会可转债家数分别为113家、79家、92家和109家。即使是上会家数最少的2021年，其项目数量也是今年的4倍有余。与2023年相比，今年年内可转债发行审核上会家数降幅更是接近七成。

　　历年可转债过会率也着实不低，2020年~2023年分别为100%、94.94%、95.65%和97.25%；年内目前上会的19家企业中，17家过会，过会率89.47%，较往年也相对偏低。

　　与过会项目锐减相对应的是，年内可转债撤否项目大幅增加。同样按照1月1日~8月27日数据统计，过去四年间，撤否项目最多的年份仅撤回79家，今年则高达109家。

　　值得注意的是，自今年3月起，可转债无一违约的历史结束了。

　　与债券违约一样令人遗憾的，还有可转债的下跌。Wind数据显示，截至8月27日，可转债年内跌幅已经达到10.83%，自去年“827新政”以来的缩水幅度更是达到12.13%。

　　“当可转债大跌与可转债违约一并袭来，外加‘827新政’以来再融资的收紧，使得可转债审核日趋严格，一些昔日被‘睁一只眼闭一只眼’的细微之处被重点问询。受此影响，有些在宽松时期能够过会的项目也难免折戟，上会被否的葫芦娃或为此类。”受访保代分析道。

　　根据保代透露，问询更为细化，即是当前可转债审核趋严的典型体现。“比如葫芦娃可转债中的渠道推广费，以前没有显著变化、能够保持相对稳定、不存在突击做利润的可能即可，大家对渠道推广费具体用于何处心照不宣。如今，可转债审核趋严、问询细化，则需说明具体用途，而行业惯例中的实际用途难以言说。”保代直言。

　　在受访人士看来，股权融资收紧短期难有转变，在此情况下，可转债发行趋严大概率亦将持续。如此环境下，计划发行可转债的企业需要谨慎为之。

　　一方面，对于业务存在敏感点、属于大消费等IPO受限行业的企业，如果再融资，相较于公开发行的可转债，通过非公开发行的定增方式或更为可行。

　　另一方面，无论通过可转债还是定增方式融资，适当压缩规模，均有利于再融资顺利获批。

　　与此同时，对于再融资困难的企业，可以考虑通过发债方式解决资金问题。

责任编辑：李桐

“是。”上来文化的天空骑士立刻操控他的飞禽坐骑向冥都的方向飞去。

英雄角斗场里。

夏雷的双脚在地面是一蹬，身体倒飞了出去。

这其实并不是夏雷一时冲动的想法，早在第一次见到过去之人的时候他的心里就有过这样的想法，所以他才会冒险去调查中土的黑暗之渊。他想要解开过去之人来到黑暗死亡世界的秘密，掌握那种“技术”，然后他就可以他心中亏欠的那些人物从某个时空节点抽取到黑暗死亡世界来。

“我忽然想起了一件事。”夜莺说。转债撤否数量骤增近八成 新“国九条”后葫芦娃首家被否透露哪些信号？夏雷开始只是沿着冥河步行，可是后来他就失去了耐心，他凝聚自然能量机翼沿着冥河往下游的方向飞去。他刻意放慢了速度，侦察所到之处。同时释放出能量根须辅助侦察，搜寻悬浮城的痕迹，还有智库阿米多有可能派下来的机器人。不过，好几百公里过去了，他并没有发现任何悬浮城的痕迹，也没有发现悬浮城的机器人。