2022年开始，全球医疗健康产业进入资本寒冬，CXO（合同研发与生产组织）行业的上市公司也经历了长达三年的股价调整。2022年，CXO公司平均跌幅超过37%，总市值蒸发超过3000亿元；2023年，市值继续缩水约1700亿元。到2024年8月底，29家公司总市值再度减少2136亿元，总市值只剩3100亿元左右。

　　2024年半年报显示，29家CXO公司共实现营收431亿元，同比下滑11.1%；归母净利润为73亿元，同比下滑37.1%，主要原因是2023年上半年基数较高以及行业竞争加剧。第二季度单季度，CXO板块合计实现收入225.1亿元，同比下滑10.0%；归母净利润43.9亿元，同比下滑33.6%。

　　值得注意的是，2023年同期存在新冠检测、治疗及相关产品形成的非经常损益，因此业绩同比下滑情有可原。随着创新药差异化需求和更为严格的监管环境，预计将会有新的外包需求，中国CXO仍将保有优势。不仅是头部企业，一些主打差异化的新势力也值得关注。

　　龙头率先走稳

　　药明康德上半年在维持超过6000家活跃客户基础上，新增了超过 500家客户。特别是公司在手订单达到历史新高的431亿元，剔除新冠商业化项目后，同比增长幅度达到33.2%。

　　在地区分布上，药明康德来自美国客户的收入为107.1亿元，剔除新冠项目后同比下降1.2%，占总收入的62.1%；来自欧洲和中国市场的收入则分别增长5.3%和2.8%。此外，来自全球前20大制药企业的收入为65.9亿元，同比增长11.9%，公司在全球医药供应链的地位依旧。

　　分板块看，药明康德化学业务实现收入122.1亿元，同比增长2.1%。其中小分子工艺研发和生产（D&M）业务收入为73.9亿元，同比略减2.7%；TIDES（寡核苷酸和多肽）业务显示出显著增长，收入达到20.8亿元，同比增长57.2%，在手订单同比增长147%。第二大板块测试业务总收入为30.2亿元，同比下降2.4%，其中药物安全性评价业务收入下降6.3%。尽管市场总体有挑战，第三大板块临床CRO及SMO（站点管理组织）业务表现良好，总收入为8.9亿元，同比增长5.8%，SMO业务增长20.4%，继续保持行业领先地位。第四大板块生物学业务实现收入11.7亿元，同比下降5.2%，但新分子种类相关业务同比增长8.1%，占生物学业务的比重提高至29.0%；CTDMO（细胞治疗和基因治疗）业务收入为5.7亿元，同比大幅下降19.4%，主要因商业化项目增长缓慢、项目延迟及美国法案影响订单。

　　药明康德对2024年业绩指引相对保守，预计全年收入在383-405亿元之间，增长率预计为2.7%-8.6%。

　　龙二也有亮点

　　康龙化成通过数次收购及扩产，成功布局新兴业务，进一步增强盈利能力。特别是在临床研究服务板块和大分子以及细胞与基因治疗板块，分别实现收入8.43亿元和2.11亿元，同比增长4.73%和5.49%。公司上半年新签订单增长超过15%，新增超过360家客户，确定了全年增长的预期。

　　实验室业务是康龙化成的基石，上半年实现收入33.71亿元，略有下降0.3%；毛利率为44.5%，较前年下降0.6个百分点。公司参与的药物发现项目数量为666个，同比增加约2.5%。新签订单同比增长超过10%，表明实验室化学和生物科学业务板块市场需求稳定。康龙化成的CMC（化学制造和质量控制）业务在上半年收入为11.76亿元，同比下降6.0%，毛利率下降至28.3%，主要受员工数量增加和新设施转固影响。尽管面临短期挑战，CMC业务涉及的项目数量达695个，其中新签订单同比增长超过25%。公司的第三块临床CRO业务上半年收入为8.43亿元，同比增长4.7%，但毛利率下降至12.55%，下降4.43个百分点，主要由于订单结构的变化和市场竞争压力。此外，大分子与CGT板块仍处于资金投入期，上半年收入为2.1亿元，同比增长5.5%，但毛利率为负31.3%，主要由于高研发和生产成本。

　　整体而言，康龙化成也面临行业范围内的竞争压力，各个业务条线毛利率均出现下滑，不过核心实验室业务基本保持稳定；另一方面，不断增加的订单仍可维持公司业绩增长。

　　新势力值得关注

　　得益于在多肽技术领域的布局，乃至司美格鲁肽、替尔泊肽和利拉鲁肽等原料药的高需求，诺泰生物得以享受这一红利。根据披露，诺泰生物突破了长链多肽药物规模化大生产的技术瓶颈，具备侧链化学修饰多肽和长链修饰多肽的数公斤级大生产能力，单批次产量已超过10公斤。

　　诺泰生物上半年开发和承接了多个CDMO创新药API项目，原料药已销往美国、欧洲、印度、加拿大等地区，并与多家知名制药公司如Krka、Chemo、Cipla、Apotex、Teva、MSD等建立了合作关系。此外，公司新签订单同比增长超过15%，继续锁定未来业绩。

　　具体来看，诺泰生物上半年自主选择产品收入达到5.45亿元，同比增长120%，其中制剂营收为1.68亿元，增长79%，主要得益于抗病毒制剂如奥司他韦的增长。原料药及中间体营收为3.77亿元，增长145%，主要受益于多肽原料药需求的显著增长。公司的CDMO业务同期也实现了快速增长，收入为2.86亿元，同比增长88%，得益于与欧洲大型药企签订的1.0亿美元合同的交付。

　　因此，诺泰生物股价在CXO板块表现异常强势，今年以来涨幅达35.77%，也得以享受高达38.5倍的动态市盈率。相比之下，药明康德、康龙化成的动态市盈率分别仅有13.5倍与18.4倍。

　　（文章来源：界面新闻）

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原标题：财说| 估值连杀三年后，CXO板块终于见到曙光

半个小时后，车子驶出海珠市市区。来到了海边。远处的港口上矗立着一阵阵大型起重机，还有正在建造船舰的造船工厂，一片繁忙的景象。宁静将车驶进了一条专用车道，又往前行驶了几分钟之后便看到了一座大型工厂矗立在海边的一片土地上。

还有人一声惊叹：“嘿，这是一个奇怪的小子。”

“你妈——”骂人的话到了嘴边又被李青华硬生生地吞了下去，他跟着从地上爬了起来，“小兄弟，别冲动，我现在就给那混球打电话，我让他带五万块钱，让他给你的朋友下跪，让他拍照片给你看，这下你满意了吧？”

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宁远山笑道：“你倒是实在人，我遇到很多人谈生意张嘴就说我的公司有多大，我手下有多少员工什么的，你却说你只有三个人。不过，我喜欢你这样的实在人。”财说| 估值连杀三年后 CXO板块终于见到曙光“当然记得，昨天晚上我给你打过电话，但你没接。”