猪价、行业利润率、企业负债率、资本开支强度相互影响,互为逻辑关系。
截至8月29日,共有15家Wind猪产业板块上市公司披露半年报,占比过半,由此上半年行业的经营趋势与负债改善情况已经可以大致看出。
盈利改善主要源于二季度猪价的大幅上涨,加之成本小幅下降的拉动,养殖环节利润率获得明显提升。
不过,上半年行业盈利的时间太短了,只有5—6月两个月的时间,所以对行业资产负债表的修复并没有特别明显。
据21世纪经济报道记者统计,上述15家样本公司2023年末资产负债率平均值为57.28%,到今年6月末下降至55.81%。去年末三家负债水平(超过74%)偏高的上市公司,有两家上半年负债率继续增长。
面对依旧处于相对高位的负债率,后续相关公司的产能提升空间也会比较有限,加之当前行业产能去化并不彻底,所以二季度以来的产能反弹可能并不具备持续性。
猪价,是影响猪行业景气度最大的变量。
而就猪价走势来看,一季度处于13.5元/kg至15元/kg低位震荡,并于2月末触底后反弹,直至今年4月率先达到少数头部企业的盈亏平衡线,到6月中旬已经升至18.6元/kg。
每公斤5元左右的上涨,直接推高了养殖企业的利润上限。
另一边,上半年整体养殖成本也有一定幅度的下降。以牧原股份为例,公司2024年6月的生猪养殖完全成本接近14元/kg,相比1—2月平均生猪养殖完全成本下降约1.8元/kg。
至于下降原因,公司早前指出“生产成绩改善及期间费用降低贡献60%左右,饲料成本下降贡献40%,预计后续生产成绩改善在整体成本下降中的占比会进一步提升。”
成本的下降,又再次为养殖环节带来了小幅拓展利润下限的效果。最终,在猪价大涨、成本下降的带动下,行业整体利润空间较一季度实现明显扩张。
对此,21世纪经济报道在此前报道中结合月度销售价格与成本数据指出,“公司(牧原股份)于今年4月实现平衡,5月盈利转正(1.22元/kg),6月每公斤毛利进一步扩大至3.73元/kg……在公司二季度30.8亿元至32.8亿元的净利润中,有非常大的一部分来自于今年6月。”
所以,将半年报业绩进一步细化,就是一季度亏损、二季度盈利,其中二季度的盈利又主要集中在5月和6月。
而上述盈利改善的逻辑一直延续到今年8月,三季度养殖企业的盈利预期也要好于二季度。不过,由于猪价近期已经达到20元/kg以上的历史较高水平,整个市场对其继续上涨的预期有所改变。
截至8月29日,国家统计局的旬度生猪(外三元)价格数据尚未更新,部分行业机构跟踪的日度生猪价格则从中旬21元/kg的高点回落至20元/kg左右。
背后有多重原因。首先是20元/kg已经达到历史波动区间(剔除2019年到2021年的非常态市场)的上限,而步入“低毛利时代”又是业内的普遍预期,猪价进一步上涨的空间有限。
其次,是受到阶段性的供需关系影响。今年5月生猪产能出现反 弹,按照6个月的育肥周期估算,今年11月以后供给端将结束收缩态势,重归增长,从而对后续猪价带来更大压力。
当前,反映今年9月、11月和明年1月、3月价格预期的期货远期合约,整体呈现“近强远弱”的价格排列,正是对上述预期的可视化反映。
2022年下半年猪价反弹期间,养殖企业曾经获得阶段性喘息机会,但是在盈利修复的刺激下产能端不可避免的有所反弹。
今年二季度以来的情况与之类似。
农业农村部数据显示,今年4月国内能繁母猪存栏量最低降至3986万头,此后受到猪价反弹、养殖利润回升等多方面因素影响,能繁母猪存栏量再次重返4000万头以上。
然而,今年3月修订后的《生猪产能调控实施方案(2024年修订)》,已经将代表产能的能繁母猪存栏数据正常保有量由4100万头下调至3900万头。
从上述角度来看,从2021年7月开始的产能去化过程并未结束,今年5月以来供给侧的产能恢复很可能只是阶段性的反弹。
从半年报更新的行业、企业资产负债率情况来看,目前也不支持大中型养殖企业增加资本开支。
将前述披露半年报的15家公司组成一个样本池,观察可以看出上半年整体负债率环比有所降低,但是却依旧处于相对高位。
据统计,2021年至今,以上15家样本公司的资产负债率平均值由2021年中报的48.15%,一路上升至2023年中报时的峰值59.46%,此后开始小幅回落至2023年年末的57.28%左右。
而截至今年6月末,上述资产负债率平均值降至55.81%,较去年末下降不过1.47个百分点,仍然处于历史区间的相对高位。
行业龙头中,同期牧原股份的资产负债率由62.11%降至61.81%,温氏股份从61.41%回落到58.95%,变化也相对有限。
猪价远期价格可能走弱,资产负债表未能获得明显修复的背景下,养殖类上市公司轻易不会重启产能端的大规模扩张,资本开支规模预计仍将维持在较低水平。
实际上,上市公司一定程度上也可以代表国内整个生猪养殖行业。
一方面,近几年养殖行业规模化提升明显,上市猪企出栏量占比不断提升。有相关统计数据显示,18家上市猪企生猪销量合计超过1.53亿头,占全国出栏量的21.1%,为历史上首次突破20%。
另一方面,上市公司的融资渠道更为多元化,其对猪价周期波动的风险承受力更强。如果此类企业都未开始新一轮的产能建设,其他小型养殖企业“单独行动”的可能性不大。
从上述角度来看,二季度供给端的产能反弹可能也不具备持续性,等到猪价回落,行业将重归产能去化的状态中。
当然,以上只是基于行业现状与市场预期作出的预判,后续如何演变仍需进一步观察。
责任编辑:李桐
“法克!”上尉忽然挥手,一枪柄就砸在了黑人骑手的脑袋上。
“那就要看他有多爱你了。”
夏雷跟着又将另外三个孩子抱给他们的母亲。龙冰、凡凡和江如意也都撩起病员服,各将一只丰满雪白塞到自己的孩子嘴里。哭声消失了,吧嗒吧嗒的声音此起彼伏,热闹得很。
波多野乃花说道:“有的是机会,就算夏雷死了,还有他的孩子。芽衣说过,他的孩子也是一个巨大的威胁,不能留下。所以,早晚有一天我们要去华国干掉他的女人和孩子。”
夏雷点了一下头,“死了。”猪价回来了,猪企没钱了:负债率高企压制产能反弹她的心思缜密的程度真的很可怕。
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