来源：市值风云

　　擦边是赚钱密码。

　　风云君不禁感慨小区里那些活蹦乱跳的00后和10后。

　　他们在广场上打闹，刷短视频笑得前仰后合，不仅热衷收集卡片和弹簧刀，连谈恋爱都比咱们精彩多了。在QQ空间里发问“找对象吗，真心的，CPDD”，讲的情话让咱们这些“老人家”都自叹不如。

　　别看他们年纪小，花钱的本事可不小。有这么一家公司把这群小年轻的情感需求变成了生意。这家公司是趣丸集团，将年轻一代的社交和情感需求转化为商机。

　　战略转型：从游戏语音到甜美声线女主播

　　趣丸集团的TT语音APP在2019年末迎来用户量明显增长。因为疫情居家，年轻一代通过手机游戏与朋友共度时光，而TT语音提供的手机端语音对话服务恰好满足了他们在游戏过程中的通话需求，因此在这个风口中走红。

　　公司的平均月活用户数也从2018年的220万增至2020年的1，230万。

　　平台的用户数量在增加，服务器的负载压力也在增大，带来更大的成本。公司也试图通过推出付费会员服务来寻找盈利模式，例如提供独特的会员头像标识以彰显身份，但这种策略的盈利效果一直不佳。

　　2021-2023年，会员订阅的营收贡献从未超过1.5%。

　　考虑到TT语音平台上男性用户偏多，占比近6成，管理层通过分析用户行为，发现声音动听的女用户时常被虚拟礼物打赏。由此，公司找到了盈利的关键——拥有甜美声音的女主播。

　　自2020年下半年起，趣丸集团开始战略转型，大力发展网红经济。一方面，通过签约和收入分成来吸引更多主播；另一方面，积极融资进行广告推广。

　　这一转型取得了成效，2021-2023年，主播们贡献了公司9成的营收。

　　以2023年为例，平台上的主播们通过“经纪机构管理的聊天室”和“房主主导互动”两大方式，为公司带来了29亿的营收。前者主要由经纪公司负责招募主播入驻，后者则主要是主播直接加入平台。

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　　总体来看，从2020年下半年开始，网红业务为公司带来了业绩明显增长。2023年营收32.2亿，同比下滑5.2%，但扣非归母净利同比增长87%，为8.7亿。

2021年的扣非归母亏损是因为公司在融资后，投入了10.2亿的营销推广支出。

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　　好奇的读者老铁可能会问，为什么公司在2023年营收下滑后还能做到扣非归母净利的同比增长？

　　关于盈利的增长这点相对容易解释，这主要是公司大幅削减了销售和营销开支。而营收下滑，其核心原因是响应监管要求，解雇了一部分主播，而这背后也反映了公司从2019年贯彻至今的核心问题——直播合规。

　　直播合规问题频出，APP三次被下架

　　虽然趣丸集团将自己定位为游戏语音服务商，但实质上是一个网红直播平台。早在2019年，公司就嗅到了直播的风口，大力吸引网红入驻，给公司带来了不错的营收和净利。

　　不过，我们值得考虑当时的行业背景：2019年是直播的最后风口期。

　　自2020年起，对于直播的擦边和不良内容的监管明显加大，以快手（01024.HK）和腾讯音乐（01698.HK）为例，这两个公司都是在2020年起，因直播行业监管加强，而被要求整改其直播业务。

　　整改后，少了大量擦边内容的直播，快手和腾讯音乐都发现自己的直播业务的营收和净利明显减少了。

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　　不得不说，擦边直播是赚钱密码。

　　面对监管压力，趣丸集团在2020年也曾尝试围绕游戏概念探索盈利之路，甚至投入2亿资本开支用于电竞业务相关的无形资产，希望通过运营电竞战队来引流变现。

　　然而，公司未能找到有效的变现途径。于是，趣丸集团再次铤而走险，回归社交和直播路线，并在2021年将1.1亿的资本开支主要用于收购陌生人社交软件Uki APP的相关无形资产。

　　或许是因为其他各大直播平台在监管压力下纷纷收敛，趣丸集团反而成了为数不多仍能打擦边球的相对小众平台。

　　这种“独特优势”吸引了一些从其他平台过来的主播入驻，为公司带来了可观的现金收入。

　　公司自2020年下半年开始重点发展语音直播业务。2021年，公司加大了广告投入，使得平台平均月活用户数在当年达到历史新高的1，680万。公司从用户对主播的礼物打赏金额中抽成35%到50%不等，作为主要营收来源。

　　2022年和2023年，公司一方面明显下降了广告投入，另一方面也缩减了资本开支，分别使得经营现金流净额和自由现金流有了明显提升。

　　2023年，公司的自由现金流为净流入6亿。

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　　趣丸集团在如今直播监管如此严的大环境下依然铤而走险，其理由大概不会在上市材料里明说。不过，风云君猜测这可能和趣丸在快速融资时期签下的更为苛刻的对赌协议有关。

　　趣丸在两年内（2020-2021年）就密集地完成了共计1.5亿美元的四轮融资，融资规模和速度在业内较为激进（行业内其他玩家的融资周期一般是在3-5年期间共计融资1亿美元左右）。

　　可能因为融资的欲望 比其他同行更迫切，公司为了快速拿到资金签署了对业绩和上市时间比同行更为苛刻的对赌协议。

　　值得注意的是，公司的过往融资里，大约2/3存在可赎回条款，这些可赎回条款除了对公司的经营业绩有要求，而且基本上都要求公司在2024年完成上市。

　　不过，来自投资人的压力有多大，可能只有创始人宋克自己心里最清楚。但我们可以看到的事实是，公司在整改平台直播业务的擦边和未成年用户这件事上相比同行显得“屡教不改”。

　　自2019年起，趣丸集团几乎每年都受到监管部门关注，其TT语音APP更因不良内容、不良导向的陪玩服务等问题，3次被国内各大应用商店下架（分别在2019年、2021年、2022年）。

　　然而，尽管多次被要求整改，但截至风云君撰写本文的2024年9月1日，TT语音的注册流程中对年龄仍未强制执行身份验证，用户可以轻易地通过输入错误的出生日期来绕过年龄限制。

　　而且平台存在诱导未成年人消费、未成年人消费不退款等情形。根据界面新闻的报道，截至2024年1月，趣丸集团共收到约4，905项关于疑似未成年人消费活动的退款要求，其中63项导致对公司提起诉讼。

　　依靠擦边的增长，不可持续

　　对主播的依赖是公司毛利率下滑的主要原因。为了吸引和留住主播，公司在不断调整对房主和经纪机构的分成投入。分成的提高直接导致了公司毛利率的下降，从2018年的71%一路下滑至2023年的52%。

　　公司的经调整营业利润率波动较大，主要是公司每年对研发和营销投入的力度不同。

　　2023年，公司的经调整营业利润率和净利率均为15%。

由于净利润受优先股公允价值波动影响过大，且不反映公司核心盈利能力，测算的净利率不包含优先股公允价值变化。

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　　在有息负债方面，公司偶有少量的银行贷款。截至2023年末，有息负债率为4%。

　　2020年开始的股权融资使得公司的资产负债率有所下降。公司的负债主要是应付账款，其中包括应付经纪机构、用户及在线游戏内容供货商的收入分成费。

　　截止2023年末，公司资产负债率为32%。

投资方的优先股因其可赎回特性，依国际会计准则被重分类为负债。ROE与后续的负债率在计算时，将优先股调整至股东权益中，但鉴于优先股的公允价值波动及附带利息，计算结果为估算值。

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　　公司ROE曾在2019年有显著提升，那年是直播行业监管相对宽松的最后一年，对主播打赏的平台抽成给公司带来了明显的盈利能力提升。

　　往后，公司的ROE呈现了明显波动。一方面，由于资产负债率的变化；另一方面，每年对研发和营销投入的力度不同也带来了对盈利能力一定的波动。

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　　然而，为了顺应日益趋严的监管，趣丸集团也在加深平台整改，其TT语音APP时不时被要求下架，这导致平台活跃度有所下降，平均月活跃用户数从2022年开始呈现下降趋势。2023年，该数据已下滑至1，280万。

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　　其中，2023年，公司为响应监管要求，清退了一定规模的不合规的主播。这次整改要求力度比以往更大，直接导致了营收的下滑，这也是自2018年以来首次营收同比下降。

　　在营收下滑、用户数减少的情况下，公司还缩减了营销的投入，2022年和2023年的销售和营销开支甚至不及2021年的一半。考虑到公司当下的处境，趣丸集团未来的业务是否还具有成长性也值得怀疑。

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责任编辑：杨红卜

高孟君（记者 张哲琇）09月18日,#endText .video-list a:hover .play{opacity: 1;filter:alpha(opacity=100);_filter:progid:DXImageTransform.Microsoft.AlphaImageLoader(src="http://static.ws.126.net/video/img14/zhuzhan/play.png");}

高孟君（记者 赖儒威）09月18日,参考消息网9月17日报道 据台湾联合新闻网9月17日报道，美国国防部国防安全合作局16日表示，美国国务院已批准售台战机所需的备用零件与技术支持案，金额约2.28亿美元，行政部门已通知国会。图为美国国务院 资料图美国国防安全合作局发布新闻稿指出，这次出售的零件源自美国军事库存，不需要另外找国防承包商生产。该局表示，这项拟议的军售项目将强化台湾“现有海上和防空能力，提高应对当前和未来威胁的能力”。对于美国对台军售，外交部发言人林剑此前曾表示，美方接二连三对台售武，为民进党当局顽固坚持“台独”立场、挑衅一个中国原则撑腰打气。这一事实再次证明，当前台海和平稳定面临的最大威胁、对台海现状的最大破坏，就是“台独”势力的分裂活动和以美国为首的外部势力的纵容支持。需要指出，民进党当局妄图“以武谋独”，美国执意“以武助独”，必将引火烧身，自食恶果，以失败告终。就在美方宣布此次军售前不久，美国国防部督察长11日发布的一份报告指出，台湾去年12月收到的美国依“总统拨款权”提供的军事援助物资“无法使用”。美国在台协会官员称，这让台湾高层官员感觉美方像在“清理不需要的库存”。报告揭露270万发子弹为1983年产，已经过期，超过3500组防弹板和背心受潮发霉。延伸阅读发霉装备、过期弹药……这就是美国给台湾的“军援”啊美国把台湾当成“过时装备处理场”，这已经是公开的秘密。但最近在岛内引起轩然大波的一则消息，依然令人瞠目结舌——美国最近向台湾提供的“军援”中充斥着各种变质发霉装备和过期弹药，岛内网民直言“这就是垃圾！”。美国最近向台湾提供的“军援”中充斥着各种变质发霉装备和过期弹药美国防部监察长办公室12日宣布，通过对美国“总统提取权”交付台湾的军备进行评估后发现，美国防部运交的这些装备中包括大批潮湿发霉的防弹衣、过期的弹药，就连美军自己都建议“不要使用”。美方报告批评称，“这种情况可能会削弱台湾对美国作为可靠援助来源的信心。”所谓“总统提取权”是一种快速军援授权，美方可以由此快速从美军现有库存调拨武器或辅助装备运往台湾。报道称，2023年7月，白宫首度宣布动用“总统提取权”，提供台湾价值3.45亿美元（约新台币111亿元）军援。但美国防部监察长办公室的报告显示，美国防部依据“总统提取权”自2023年11月至2024年3月交付台湾的项目，未有效地实施问责制和质量管控。其中超过340个货运托盘的军事物资在隶属美国空军空中机动司令部的特拉维斯空军基地滞留了3个月，在等待向台湾运输期间经历了日晒雨淋还泡了水。图为遭日晒雨淋泡了水的军械2023年12月，台湾收到的120个美国军援货运托盘中，含有3000组受潮且发霉的防弹装甲板和500件潮湿发霉的战术背心。台湾当局花数周时间，才将潮湿发霉的装备拆装、风干和盘点。但美国陆军坦克车辆和武器部门官员直言“不要穿戴这些装备”。此外，台“国防部”还致信“美国在台协会”，抱怨收到大量过期弹药且包装混乱——其中包括1983年生产的270万发子弹，早已经过期。美国防部监察长的报告警告称：“运送无法执行任务的物品会削弱美国达成安全合作目标的能力，并可能导致伙伴对美国的信任下降。”对于这样的大实话，“美国在台协会”官员也承认，这确实让台湾方面感到美军像是在“清理不需要的库存”。其实美军此举不是“像是在清理不需要的库存”，而根本就是在“清理不需要的库存”。例如台军拥有完整的子弹生产能力，并不需要从美国进口子弹——相反的是，21世纪初，美国还在大规模从台湾进口5.56、7.62和12.7毫米等三种口径的子弹。因此美军如今反过来向台湾提供1983年生产的过期子弹，这难道不就是在清理不要的库存吗？“中华战略前瞻协会”研究员揭仲表示，美方援助的个人装备，台军方也认为“有些状况”，因此通常都是先存在库房，列为动员装备，没有发给野战部队。“如今美国援助的装备变成换个地方继续囤，坦白讲也没有太大意义。”讽刺的是，从民进党当局再到绿营专家和媒体，之前对美方通过“总统提取权”援助台湾的这些物资表示“欢迎”和“感谢”，高调宣称这是“重大突破”，甚至夸大解读以“现有库存提取”方式对台提供军援的所谓“政治意义”。但真相却是，拜登政府同意使用“总统提用权”向处于非紧急状态的台湾提供军援，是为了缓解国会议员对美国收了钱却迟迟未按时向台交付高达190亿美元军火的责难。图为F-16V战机 资料图例如原先美国为台湾全新生产的首架F-16V拟于本月底抵台，但台空军司令部13日承认，“因国际局势剧烈变动，造成部分供货商交货延迟、美方组装进度调整等复合影响”，推迟到今年第四季度才能交付。有岛内网民嘲讽称，“台湾原先被迫接收滞销品，如今连垃圾都来了。” “身处战乱中、全球到处请求援助的乌克兰，在收到不合用的军援时都会在国际上公开抱怨，而台湾当局接收美国垃圾后，连说的勇气都没有”。

近日，国际金价再次刷新纪录。现货黄金再次刷新纪录现货黄金一度创下2589美元高位。国内金店零售价同样水涨船高，今天多家黄金珠宝店上调挂牌价，最高调价幅度上涨每克15元，已至761元/克。据广东广播电视台报道，近日就有一位广州顾客拿着一堆金条金饰套现，包括320多克金条和450多克金饰，其中有龙凤镯120多克，总价值40多万元。广州顾客拿金条金饰套现另一方面，金店却迎来了一波寒流。一线品牌周大福财报显示，其内地市场门店在一季度净关闭89家后，二季度又净关闭了91家，短短半年减少180家，平均一天关闭一家。同样，其他品牌珠宝企业的日子也不好过。据钱江晚报17日报道，杭州某高端商场内，一排门庭冷落的金店，是这场“寒流”的具象表达。宋程（化名）是某品牌加盟店的负责人，在嘉兴和杭州有两家金店。他告诉记者，往年五一、母亲节、七夕都是黄金销售的旺季。2019年之前，市场行情好的时候，一天卖出十几万元、几十万元都是稀松平常的。“以前五一前后的半个月时间，销售额通常能达到四五百万，但现在只能卖个零头，100万都不到。”宋程说。一金店店主向记者指出，“此前，尽管我们在金饰品加工费方面进行了让步，将金饰品实际每克金价优惠至680元/克附近，但真正购买金饰品的顾客依然屈指可数。在上午金店的10多位顾客里，至少80%被高金价吓到。”他环视同一商场的其他金店，也发现这些金店同样“门可罗雀”。面对这种状况，他已考虑年底“闭店”转型。事实上，迭创新高的金价，正对黄金下游企业的金店布局构成日益显著的影响。“对于金饰来说，黄金是原料。金价如果只是小涨，消费者买首饰还可以说是在投资，但涨到每克700元以后，金饰价格明显已经超过消费者的预期，销量断崖下跌。”宋程说，今年春节前，消费者对黄金的购买热情一度达到了近几年高峰，当时商家们都是满怀信心。据每日经济新闻报道，世界黄金协会中国区CEO王立新接受记者专访时表示，通常情况下，若黄金价格在一段时间维持某个区间波动，且呈现向上突破的趋势，消费者的金饰品购买意愿会有所恢复；但近期金价在迭创新高过程上下波动幅度相对剧烈，导致消费者不敢“出手”，因为他们担心自己买在“高位”，一旦金价较大幅度回落导致亏损。今年上半年中国金饰消费同比下降18%，图为黄金 图片来源：视觉中国世界黄金协会发布的《2024年二季度中国黄金市场回顾与趋势分析》报告显示，二季度中国市场金饰需求仅为86吨，较去年同期下降35%，较一季度环比下降53%。与此对应的是，今年上半年中国金饰消费同比下降18%，至270吨。这背后，金价的持续上涨和经济增长的放缓，导致消费者购买力下降，进而抑制金饰消费。报告还指出，金价飙升和经济增长放缓是上半年阻碍消费者购买金饰的主要因素。3月国内金价飙升10%，打破了2024年初以来金饰消费的健康趋势；而4月和5月金价持续上涨且屡创新高，加之中国经济增速放缓，消费者的黄金购买力降至2013年以来的最低点。“这也是5月以来企业经营压力骤增的一大根本因素。”上述深圳地区金饰品加工企业运营总监直言。5月起，他日益感受到下游金店客户一直在“抱怨”销量日益惨淡，对新款金饰品的采购备货意愿持续下降。目前，他只能接一些来料加工型投资金条的订单，不再涉足任何自营业务（先自行采购黄金原料并设计加工成新款金饰品，再按市场价格卖给下游金店）。尽管这类订单加工费相对微薄，但可以勉强维持企业运营开支。美银策略师Michael Hartnett在最新研报中表示，黄金是“抵御2025年通胀再加速的最佳对冲工具”。和2021年、2022年一样，黄金通过晋升为表现最佳的资产为这两年间爆炸式通胀提供了预警信号，预计金价有望涨至3000美元/盎司。Michael Hartnett今年以来一直秉持看多美债的立场。事实证明他的预测是准确的。自Hartnett唱多美债以来，10年期美债收益率已经累计下跌100基点，一度跌至今年以来新低。中信建投证券金属新材料首席分析师王介超表示，市场对降息本身无争议，但对降息幅度有分歧，即对美国经济着陆方式存在分歧。若出现硬着陆，则更为激进的降息非常利于推动黄金价格；若仅降息25个基点，则保留对经济进一步观察的退路，黄金仍旧是通向下一次降息过程中应对不及预期的经济数据的防御资产。因此，在降息前半程中，黄金是应对不确定的优异工具。每日经济新闻综合广东广播电视台、钱江晚报、每日经济新闻免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。