中金主要观点如下：

　　组织变革先行，推进战略取舍。

　　2023年3月阿里推进组织变革，旨在增强业务灵活性和敏捷度，以更好适应新宏观环境和竞争态势。从战略上看，阿里更加敢于做减法：聚焦核心业务、聚焦消费者、聚焦淘宝和公有云，该行认为该战略反映了公司在当下环境下的积极求变，脱离路径依赖，坚持长期正确的事。

　　核心业务进展积极，2HFY25起预期或将明显催化，其他业务持续减亏：

　　1）淘天集团执行“用户为先”战略后，该行观察到在流量分发、商家和商品评价、会员体系和用户服务上有一系列改善，叠加抖音电商增长降速，阿里电商份额趋稳；随着新增收软件技术服务费和广告产品投入使用，该行预计客户管理收入或在4Q24起达到10%的同比增速。

　　2）云智能集团采取聚焦公有云战略后，该行认为有望在2HFY25收入恢复到同比双位数增长，主要得益于积极的价格策略、私有云和混合云的产品结构优化接近尾声，以及AI增量需求贡献，公有云占比提升后也有望带动利润率上行。

　　3）本地生活、大文娱、其他业务减亏显著，公司表示这些业务以商业化为优先级，在未来1-2年内实现盈亏平衡，该行预计FY25这些 业务调整EBITA有望减亏超过120亿元，改善集团ROIC。

　　加大股东回报力度，双重主要上市后有进入港股通催化。

　　FY24以来阿里股东回报力度显著加大，该行预计24年阿里扣除股权激励后的股东净回报率有望超过8%，并在未来2-3年内保持较高的股东回报；此外，阿里完成双重主要上市后有望进入港股通，该行测算长期南下资金潜在增量超1，300亿港币。

　　风险：宏观消费不确定性；监管政策风险；电商竞争加剧；商业化进展不及预期；进入港股通进展不及预期。

责任编辑：史丽君

咚咚咚。

“那就一年吧。”

雅克琳伊娃的喉咙里传出了一个奇怪的声音，她就像是大海之中的一个冲浪的女孩，在惊涛骇浪之间游刃有余。夏雷一会儿变成流氓，一会儿变成禽兽，一会儿变成流氓和禽兽二合一的加强版，但无论夏雷变成什么，她都乐意扮演一个圣女的角色，用她的温柔去感化他，融化他……

夏雷的裤子掉在了脚踝上，身上就只剩下了一条红色的三角裤。那红色的布料里就像是藏着邪恶的东西，很厉害很可怕的样子。

“我已经跟上面反映了，上面同意了。可以给你想要的权限。”凡凡的声音。中金：维持阿里巴巴-W“跑赢行业”评级 目标价109港元夏雷点了一下头，“搞定了。”