核心观点

中秋假期情况：资产端A50/港股/大宗走强，中秋出行超2023/2019年。

1）中秋假期资产表现（9.16）：①中国相关：A50/金龙/恒生/恒生科技涨跌幅0.4%/-0.6%/0.3%/0.5%，港股中材料领跑；②美股：标普/纳指涨跌幅0.1%/-0.5%，其中周期金融领先，科技板块调整；③商品&货币：金/铜/油/美元涨跌幅0.0%/0.7%/1.8%/-0.4%，大宗上涨；④美债：2年/10年美债涨跌-1BP/-3BP。

2）假期出行：中秋首日社会跨区人流量21592万人次，相对2023/2019年增长38%/13%；其中铁路流量1708万人次，相对2023/2019年增长69%/29%。

短期看好成长反弹和黄金，中期观察美国经济软/硬着陆。联储会议将至，降息概率更高，短期或迎资产价格全面上升，成长和黄金预期弹性更大。后续主要看美国宏观路径走向：

1）软着陆，美债利率上、美元强、美股强、黄金弱、商品强，建议配置铜铝油、家电、工程机械、美国地产链等等；2）硬着陆，防御状态姿态买入各类类债资产，建议黄金、美债、国债、低估值高股息。

海外-联储降息焦点：从首次降息到是否连续降息。

1）全球资产正在交易降息，加息周期转向降息周期：今年8月至今，2年美债利率从4.16%下行59BP至3.57%，隐含增加降息2次；10年美债利率则从3.99%下行33BP至3.66%，结束倒挂。当前市场预期9月/年内降息1-2/5次。美债利率下行推动美元指数走弱下跌2.8%。黄金/日元走强上涨5.4%/6.5%。

2）未来路径：①情形1-软着陆，降息后美国经济韧性展现，二次补库存，联储逐季降息25BP，兼顾平衡通胀压力，类似1995年和2019年。②情形二-硬着陆，本次降息过晚、幅度过小，无法扭转美国信用转向收缩，后续单次加息幅度激增，类似2000年、2007年。③目前软着陆概率更大，未来两到三个月美国信用、地产、库存、就业、通胀数据格外关键。

国内：8 月宏观数据看内需全面转好需要时间或观察近期政策落地效果。

1）8月数据，信贷/制造/居民需求侧弱于去年同期，投资/出口小幅改善：信用端新增社融/人民币贷款3.0/1.0万亿元，略低于去年同期；结构看政府债券1.6万亿元为主要支撑。工业增加值/社零增速4.5%/2.1%继续走低；投资/出口/CPI增速2.2%/8.7%/0.6%，增速有所抬升；地产销售和投资降幅缩窄但仍在低位。

2）综合来看，国内数据验证偏弱，而实际数据也在推动政策更积极。联储降息、美元走弱已经打开国内货币政策空间，市场需要更积极的政策以完成全年经济任务，央行也表态“进一步降低企业融资和居民信贷成本”、“支持总供给和总需求在更高水平上实现动态平衡”。

配置方向：短期看好成长和黄金，中期观察美国经济软着陆or硬着陆

2）中期展望：软着陆买顺周期，硬着陆买类债资产。未来宏观路径究竟是硬着陆还是软着陆，降息后3-6个月内可能将更加清晰：如果确认软着陆，市场可能将降息路径修正得更加保守，美债利率上、美元强、美股强、黄金弱、铜铝油商品强，建议配置全球顺周期资产，包括A股的有色、家电、工程机械、美国地产链等等。如果确认硬着陆，全球市场将进入防御状态，建议买入各类类债资产，包括黄金、美债、中国国债、A股中的低估值、高股息资产。

风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。

注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

●证券研究报告：《降息确认后,买什么--A股策略专题报告》

●对外发布时间：2024年09月17日

● 报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

● 本报告分析师 ：

李美岑  SAC执业证书编号：S0160521120002

张日升  SAC执业证书编号：S0160522030001

张洲驰  SAC执业证书编号：S0160524070004

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