公司铜矿产量稳定+冶炼加工稳步扩张，铜价上涨带动公司业绩释放。1）公司各类产品产量继续稳步扩张：2024H1公司自产铜精矿含铜10.1万吨，同比+1.2%，阴极铜产量约117.5万吨，同比+18.9%，黄金产量约72.1吨，同比+31%，白银产量633.2吨，同比-6.5%，硫酸产量约320.3万吨，同比+20%，铜加工产品产量87.2万吨，同比+4.7%。2）铜金价格上涨带动公司二季度矿端利润继续改善，同时冶炼端利润受影响较小：24Q2铜价均价为8.02万元/吨，环比+15.5%，同比+19.6%；金价均价为552.5元/克，环比+12.9%，同比+23.4%，带动公司矿端利润改善；与此同时尽管TC现货价格24Q2跌至2.67美元，但公司大部分铜冶炼仍在享受80美元的长单价，叠加副产品硫酸价格24Q2回升至269元/吨，环比+42.8%，因此冶炼端利润受影响较小，公司整体毛利率从2024Q1的3.28%提升至24Q2的4.77%，盈利能力持续改善。3）非经损益与资产减值扰动较大：公司24Q2扣非净利润31.9亿，归母净利润19.0亿，非经常性损益约12.8亿，主要是公司对大量铜产品进行套保，而本期铜价上涨导致现货端体现收益、期货平仓体现亏损，而部分期货套保亏损会计上被计入非经常性损益，导致归母与扣非净利润差异较大（此前公司业绩也出现过类似情况）；此外公司24Q2计提了7.34亿资产减值损失，主要系6月末铜价回落，计提存货跌价准备增加所致。

铜价中枢有望持续上移，公司铜矿将充分贡献业绩弹性：考虑到铜矿长期资本开支不足，中长期供给受限，叠加新能源为铜需求注入长期成长性，供需格局优化下未来铜价中枢有望不断抬升。而公司年产铜约20万吨，较为稳定，其中主力矿山德兴铜矿约15万吨，且现金成本低于行业均值，20万吨自产铜矿贡献了公司大部分利润，预计铜价上涨周期中公司亦将享受足够强的业绩弹性。

盈利预测与投资建议：

预计2024-2026年公司归母净利润74.1/78.1/89.2亿，考虑到铜价上涨带动公司利润弹性释放，给予公司“增持”评级。

风险提示

需求偏弱、铜矿产量波动、盈利预 测与估值模型不及预期。

附录：三张报表预测摘要

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胖子军的其他人也是忍不住了，也都是扒拉出了海蛎包，纷纷下口，顿时一连串的“咔擦”声响起，缭绕在天玄门的一角。

姬成雪今日没有穿着儒雅的白袍，而是换上了戎装，身着金属铠甲，头戴金属头盔，英俊的脸上不复平日的温和反而是充满了冰冷的肃杀之气。

“赵……赵木生？！”

步方的问题有些出乎唐吟的意料之外，因为步方这个问题问的很没有常识性。

“为了成为站在玄幻世界食物链顶端厨神的少年，恭喜你完成了短期销售任务，朝着厨神的目标再次迈出了坚实的一步，奖励：红烧肉做法和北斗雕工训练法，厨神套装碎片一枚。”江西铜业：铜矿产量保持稳定，铜价上涨带动业绩释放“你可以先点食其他的，最后外带海蛎包，一边走一边吃。”步方提醒道。