沙特阿拉伯及其OPEC+盟友在未来几周内将面临一项关键 决策：是继续执行从10月开始的增产计划，还是在不确定的经济前景面前选择推迟。这一决策的微妙之处在于，近期布伦特原油期货价格、跨期价差以及炼油厂利润率的下滑，均反映出市场对石油消费前景的担忧，以及判断失误可能带来的风险。

　　尽管消费增长预期被下调，且面临着美国、加拿大、巴西和圭亚那等竞争对手产量的持续增加，沙特仍需权衡是否提高产量，以免再次导致库存积累和价格的暴跌。另一方面，推迟增产可能会让西半球的竞争对手获得更多市场份额，并可能诱使一些OPEC+成员国单方面增加产量，从而打破市场平衡。

　　自2022年底以来，沙特阿拉伯和其他OPEC+成员国一直在执行一项三阶段的减产措施，目的是消耗过剩的石油库存并支撑价格。具体来说，所有OPEC+成员国参与了一个官方的集体减产计划，每天减产200万桶，这一决定是在2022年10月做出的，当时经济和石油市场的前景并不明朗。此外，部分成员国还自愿额外减产，包括在2023年4月同意的每天166万桶的减产，以及在2023年11月同意的每天220万桶的减产，这些自愿减产措施旨在进一步稳定市场。

　　到了2024年6月，OPEC+的部长们同意逐步放松减产措施，从2024年10月开始至2025年9月结束，预计OPEC+的总产量将在2024年第四季度每月增加约18万桶/日，然后在2025年前九个月每月增加21万桶/日。然而，部长们也强调，这一增产计划是有条件的，并且可能根据市场情况暂停或撤销。

　　目前，油价和利差与2023年11月OPEC+同意第二轮自愿减产时的水平大致相同或更低。经过通胀调整，截至2024年8月的近月布伦特原油期货价格平均每桶为79美元，位于自2000年以来所有月份价格的第42个百分位，较2023年11月的84美元（第49个百分位）有所下降。此外，尽管本月布伦特六个月日历价差的平均逆价差略高于11月，但经通胀调整后的炼油厂利润却有所下降，显示出市场对供需平衡的担忧。

　　自2024年6月以来，随着OPEC+部长们做出增产的临时决定，上述价格指标均出现了显著的减弱。全球库存方面，截至6月底，经合组织的发达经济体原油和成品油商业库存比十年季节性平均值低1.2亿桶，缺口自2023年11月以来几乎翻了一番。美国能源信息署（EIA）的数据显示，自6月下旬以来，美国商业原油库存持续下降，且下降速度快于往常，进一步证明市场的紧张状态。

　　投资组合投资者，特别是对冲基金和其他基金经理，已将其在原油和燃料中的总持仓削减至2013年以来的最低水平，反映出市场对全球经济和石油消费前景的不确定性。如果市场已经完全预期了OPEC+的增产计划，任何推迟增产的决定都可能引发价格的大幅上涨；反之，如果增产幅度未被市场充分预期，推迟增产可能会加剧价格的下跌。

　　在全球经济前景不明朗的背景下，OPEC+面临着战略选择：是关注当前市场的疲软并推迟增产，还是预期经济刺激措施和复苏将加快石油消费，从而继续推进增产。最谨慎的做法可能是等待经济和消费前景更加明朗后再采取行动，推迟部分或全部增产计划。然而，如果OPEC+对经济和消费前景持乐观态度，它可能会选择继续执行增产计划，以证明市场的怀疑是错误的。无论哪种选择，OPEC+的决策都将对全球石油市场产生深远的影响。

责任编辑：欧阳名军

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