本文作者：沧海一土狗

　　单纯的降息预期会产生两个不利影响：1、美元贬值，资本外流；2、债券市场上涨，虹吸股票市场。最终导致美股大幅调整给投资者一种错觉：经济要衰退了。为让经济平稳着陆，美联储一定得控制好降息预期，既要让联邦基金利率降下来，又不能让降息预期起太快。

　　今天凌晨，美国公布了9月议息会议的决议，联邦基金利率下调50bp至4.75-5.00%。新一轮降息周期正式开始。

　　这是一次大型的议息会议，还有经济展望和点阵图。

　　经济展望方面，美联储下调了今年的GDP增速预期 ，从2.1%下调至2.0%，大幅上调了对失业率的预期，从4.0%上调至4.4%。此外，鲍威尔表

　　他讲这些，主要是想达到两个目的，1、解释为啥首次降息降50bp；2、不想让市场认为50bp是正常的步长。

　　除此之外，为了进一步收紧降息预期，美联储还给出了一个极其鹰派的点阵图：

　　这个点阵图认为，1、今年还有两次25bp降息；2、明年有4次25bp降息；3、后年还有两次25bp。

　　不难发现，这个降息节奏极其缓慢。按照这个路径去预期，两年美债利率应该在3.78%。

　　总的来说，美联储玩了一把对冲，一方面，首次降息的幅度超预期，另一方面，通过点阵图把降息预期收得很紧。

　　昨天凌晨，两年美债利率上蹿下跳，市场对美联储这种对冲玩法有一些无所适从。最终，两年美债定格在3.60%附近。

　　这个利率离3.78%很远，显而易见，市场不太认同点阵图所隐含的降息路径，市场在这点阵图上做了一定的修正。

　　如上图所示，市场接受一种折中场景：

　　这个走法既兼顾了9月的点阵图，又具备一定的现实性，说实话，9月点阵图所隐含的降息节奏实在是太慢了。

　　当然，这个路径大概率不是现实路径，未来的实际路径会根据经济数据调整，但是，这份路径是目前市场和美联储之间的最佳折中。

　　那么，为什么美联储要收紧降息预期呢？事实上，我们在上一篇文章《关于降息预期和降息现实对美股的不同影响》中刚好解答了这个问题：大幅降息的现实对美股是好的，大幅降息的预期对美股是不好的。

　　如上图所示，单纯的降息预期会产生两个不利影响，1、美元贬值，资本外流；2、债券市场上涨，虹吸股票市场。

　　最终，会导致美股大幅调整，会给投资者一种错觉：经济要衰退了。事实上，这跟经济状态的关联不大，真正要紧的是不能让降息预期过于丰满。

　　然而，美联储的一个重要目标就是让经济软着陆，所以，在降息进程中，他要尽可能地收束降息预期，避免降息预期捣乱，给投资者一种经济要衰退的“错觉”。

　　于是，在9月议息会议上，美联储所采用的组合是：大幅降息+收紧降息预期。这个组合会导致：

　　如上图所示，十年美债利率上行至3.72%。

　　最终，我们看到，纳斯达克指数仅仅小幅下跌。

　　因此，为了让经济平稳地着陆，美联储一定得控制好降息预期，既要让联邦基金利率降下来，又不能让降息预期起太快。否则，就是今年8月初那种失控的场景。

　　在《关于美联储降息对a股的意义兼论跨境资本流动》一文中，我们讨论了一个观点：全球只有一种货币，那就是美元，目前，美联储掌控中国的货币供给曲线。

　　因此，美联储降息50bp会导致中国的货币供给曲线直接扩张，压低长债利率和推升沪深300，并不存在一个传导过程——美联储宽松，央行再宽松。因为全球只有一种货币——美元。

　　然而，很多人有这样一个错误的认识，以为降准降息是宽松货币，对国内的总需求是好事，实则不然。在目前的场景下，只有美联储降息才是宽松货币。国内的降准降息对总需求的影响要取决于配套政策，有配套政策，降准降息对总需求的影响是积极的，无配套政策，降准降息对总需求的影响是消极的。

　　如上图所示，由于理财等资金池的存在，风险资产对央行宽松动作的反馈是极其复杂的。一般来说，在重要催化剂事件之前，央行的宽松动作会推动风险资产价格缓慢下跌；直到催化剂事件之后，央行宽松动作的正向作用才全部释放，推动风险资产价格剧烈上涨。这是一个十分反直觉的过程。

　　那么，什么时候央行才会收拢对国内货币供给曲线的掌控权呢？？只有当国内的政策利率显著高于联邦基金利率时，显而易见，我们离那个状态还有很遥远的距离，再等等吧。

责任编辑：郭建

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