Cliff Asness称其听上去像个“牢骚满腹的老人”，但这并不妨碍他撰写长达23页的最新论文，阐释金融市场已今非昔比。

　　这位AQR Capital Management的联合创始人刚刚发表了最新研究，详细阐述了他最近反复提及的论点，即在他三十多年的职业生涯中，市场效率已经下降。

　　这位亿万富翁承认，这篇为《投资组合管理杂志》（The Journal of Portfolio Manag ement）50周年纪念刊而撰写的文章既是一篇专栏，也是一项定量研究。但他表示，其结论对任何想在华尔街胜出的投资者都具有重要意义。

　　“我认为，从我论文数据截止以来的34年里，市场效率已经下降，”现年57岁的Asness写道，“我认为涨跌会更大，持续时间会更长，那些能够长期坚持的人会赚更多的钱，但坚持下去的难度也会更大。”

　　从某种意义上来说，这也是来自这位对冲基金高管的重大预测。他在芝加哥大学的博士导师是提出有效市场假说的Eugene Fama。

　　按照这种世界观，试图预测市场是愚蠢的行为，但通过根据所谓的因子或为持有人承担特定风险提供补偿的特征来挑选股票，可以赚取额外回报。这是AQR和Dimensional Fund Advisors等公司的核心理念，后者是Fama的门徒创立的另一家公司。

　　如果Asness关于市场效率降低的说法正确，那么这实际上意味着因子投资方法越来越难。AQR所钟爱的策略可能需要更长时间才能奏效。

　　AQR Capital Management的联合创始人Cliff Asness表示，在他的职业生涯中，尽管技术在进步，但市场的效率还是“有所下降”，他表示。

　　至于造成这种变化的原因，Asness表示，指数投资、超低利率和社交媒体可能都有嫌疑。他最终认为后者以及随之而来的交易“游戏化”产生的影响可能最大，因为它使得许多非理性参与者进入投资领域。

　　“我说不好这种情况是否会永远持续下去，”Asness在题为《市场效率下降假说》（The Less-Efficient Market Hypothesis）的论文中写道，“从历史来看，新技术似乎最终都会被适应，也许有一天这种适应会让这篇文章过时。但就目前而言，我认为它提高了理性主动投资的风险。”

　　投资策略

　　那么投资者该怎么做？Asness表示，一些市场参与者应该适应新常态。他说投资者应该让自己拥有尽可能长的投资期限。他说，投资者应该尽量拉长投资期限。

　　此外，他还鼓励投资者从市场历史行为中吸取教训。关注不断变化的估值。不要只盯着投资组合中的每一个单项而，要着眼全局。不要把三到五年的趋势误当成永久性趋势。避开那些只不过是通过掩盖真实波动率来“洗掉”风险的私募资产。不断努力改进流程。

　　归根结底，如果你对遵循他的策略没信心，那么转向指数化是“个非常合理的选择”。

　　Asness认为，市场效率下降也意味着机器学习、另类数据和随着时间的推移而改变因子配置的自适应模型等新方法有价值。

责任编辑：王许宁

因为太着急想要知道一切，他一口气提出了好几个问题。

信纸的右下角没有写信人的落款，但有一个卡通图案，画的是一只猫。

“我、我也控制不了我的脚了！”踹了康斯坦尼一脚的是珍妮佛，她的额头上满是冷汗。

第二天天亮了，我和庞婷从睡袋里爬了出来。正常的程序是收拾睡袋和行礼继续前进，可这一次没法再正常进行下去了。我们发现我们被十几只蓝龙包围着，有三角蓝龙，有巨齿蓝龙，还有飞翼蓝龙和霸王蓝龙。这些恐怖的生物以前只能在书本里看到，没想到这一次居然看到了这么多。我和庞婷绝望了，没人能战胜蓝龙，因为它们身上的鳞甲是子弹无法击穿的。我早应该想到我们会有这样的结局，可我一点都不甘心，因为我什么秘密都没有发现就要死了。庞婷哭了起来，她躲在我的身后，紧紧的抱着我，我能感受到她胸前的大波对我的挤压，可我一点兴趣都没有了。就在我们以为要成为蓝龙的点心的时候，神灵生出突然传来了诡异的声音。那种声音好像是一棵古老的树所发出的声音……

“没问题。”夏雷将鞋底装了上去，然后将装好的那只战靴放在了李妮的脚下。量化对冲基金巨头AQR的创始人抱怨市场效率下降 金融市场已今非昔比“好吧，保重，我走了。”雷蒙娜去牵马。