随着美联储主席鲍威尔已经暗示下个月将降息，债券交易员已将注意转移至首次降息的幅度和未来的宽松路径上。鲍威尔上周五表示，美联储将基准利率从20年来的高点下调的“时机已经到来”，这是他迄今为止最明确的信号，表明人们期待已久的降息即将到来。而无论降息轨迹如何，转向降息都被视为对美元不利，使美元成为套利交易(Carry trade)的潜在吸引力货币。

美联储降息已无悬念，市场焦点转向降息步伐

截至上周五，下一轮关于降息的重大押注已经成为焦点。交易员加大了对9月份降息50个基点的押注。而日益疲软的美元正成为新一波套利交易的首选货币，这些交易涉及用借来的钱进行高风险押注。

鲍威尔上周五在杰克逊霍尔表示，“前进的方向是明确的”，但“降息的时机和步伐将取决于即将公布的数据、不断变化的前景和风险平衡。”纽约梅隆银行外汇和宏观策略师John Velis表示，这对9月份意味着，“25个基点还是50个基点仍是一个悬而未决的问题”。

鲍威尔的言论意味着定于9月6日发布的美国月度非农就业报告至关重要。Velis表示，最近的就业数据逊于预期，如果下一组数据也如此，"那么50个基点可能会出现"。

在整个2024年，与美联储政策会议挂钩的利率掉期合约显示，市场押注今年总共将降息100个基点。由于美联储今年只剩下三次会议，这表明交易员认为有很大可能会有一次大幅度的降息——利率下调50个基点，而美联储每次降息幅度正常为25个基点。

彭博策略师Cameron Crise称：“鲍威尔最终告诉了我们一些我们已经知道的事情，尽管可能比他的一些同事更有力一些。这一切都将人们的注意力完全集中在几周后的下一个就业数据上，除此之外，当然还有下个月随后的联邦公开市场委员会(FOMC)声明。”

美国8月份非农就业数据出炉之前，本周将有一系列数据公布以供市场分析。7月PCE物价指数将于8月30日公布——核心PCE物价指数为美联储青睐的通胀指标。整体与核心PCE物价指数年率预计都将略高于6月份的水平。

鸽派预期点燃市场

虽然鲍威尔没有说明降息幅度或宽松路径，但他指出通胀方面取得了进展，并表示美联储官员将密切关注就业市场的健康状况，以此作为采取政策的指引。他的话在上周五推低美国国债收益率和美元，推高美国股市，为投资者的风险偏好“开了绿灯”。

鲍威尔讲话后，美国国债价格上涨，所有期限的美国国债收益率均下跌，基准10年期美国国债收益率当日收于3.8%，上周下跌8个基点。彭博指数显示，美国政府债券本月的收益率为1.44%。

美国国债目前有望连续第四个月实现上涨，这是三年来持续时间最长的正收益。美联储降低政策利率的前景使标普500指数在2024年迄今上涨了18%。而自6月底以来，彭博美元指数已下跌逾4%。中东地缘政治风险的持续加剧也将提振对美国国债的避险需求，但避险情绪可能促使标普500指数回吐涨幅，提振美元。

然而，Brandywine Global Investment Management投资组合经理Jack McIntyre表示:“市场需要消化这番讲话，并提醒自己，他们——以及美联储——仍依赖于数据。尽管鲍威尔的语气温和，但现在数据必须支持它。”

而且在鲍威尔讲话之后，中东冲突紧张局势有升级的态势，以色列袭击了黎巴嫩南部的真主党据点，伊朗支持的激进组织开始了它所说的对上个月其军事首领被杀的初步反击。当亚洲市场周一重新开市时，这种动荡可能会扰乱降息交易计划，尤其是在对美国国债和美元等避险资产的需求方面。

套利交易转向美元？

无论降息轨迹如何，转向降息都被视为对美元不利，使美元成为套利交易的潜在吸引力货币，交易商可以借入美元，投资于收益率较高的货币和资产。不过，这些交易要想奏效，就得依赖于低波动性，尤其是融资货币的低波动性——如果中东战事升级，这一点可能会受到质疑。

在日本央行于7月31日进行今年第二次加息之前，全球投资者一直在大举进行套息交易，即借入日元购买收益率较高的货币资产。但加息引发日元大幅升值，导致交易破裂，并在全球市场引发动荡。花旗此前表示，这一策略正在复苏，交易资金将由日元转为美元。

花旗外汇量化投资者解决方案全球主管Kristjan Kasikov在接受采访时表示:“我们已经看到，我们对美元的仓位情绪 开始变得更加悲观。人们猜测降息的环境助长了风险偏好。”

这是自本月初全球经济衰退以来的一个转折，当时套利交易受到重创。在套息交易中，投资者借入利率较低的货币，并将收益存放在利率较高的高风险资产中。Kasikov说，考虑到美国和日本的利率分化前景，使用这种策略的对冲基金现在选择美元而不是日元作为融资货币。

美国商品期货交易委员会数据显示，自2021年以来，对冲基金一直在期货和期权市场上看跌日元，随着日本央行的举措表明利率政策将发生历史性转变，在套息交易爆仓后，这些对冲基金开始看涨日元。

不过，Kasikov表示，花旗预计全球套利交易表现良好的窗口期很短，因为围绕美国总统大选的动荡可能导致波动性再次飙升。他指出："我们对外汇套息交易的担忧已经有一段时间了。美国大选和政治日程将给市场带来更多波动，而风险厌恶情绪也将产生影响。”

东京瑞穗证券首席策略师Shoki Omori周五在鲍威尔讲话后表示:“周一亚洲开始交易时，所有人的目光都将集中在日元上。从日元到巴西雷亚尔，美元兑所有货币的汇率都在直线下降，周五，投资者可能会赞同这样的观点，即日元等遭受重创的货币兑美元最终值得买入，鲍威尔现在说，是时候调整政策了。”

上周五纽约汇市尾盘，美元兑日元报144.39，日元汇率当日上涨0.7%，本周累计上涨2.2%。在鲍威尔周五发表讲话之前，日元已经走高，原因是日本央行行长植田和男在鲍威尔发言几个小时前表示，日本央行可能会继续加息。

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