当前大宗商品开始进入传统的“金九银十”消费旺季，然而其近期的市场表现却出乎意料，不仅未出现预期中的上涨行情，还呈现显著下跌走势。

　　业内人士表示，海内外宏观驱动因素边际走弱系本轮大宗商品市场显著下跌的主因。由于国内地产和基建需求尚未企稳，对有色和建材市场的提振作用不大。此外，随着海外经济衰退交易不断计价，悲观的市场偏好或拖累“金九银十”期间大宗商品市场表现。不过，贵金属等部分品种的交易机会相对较为确定。

　　“金九”初期行情黯淡

　　近期，大宗商品市场整体延续下跌走势。数据显示，9月5日，反映国内大宗商品期货走势的文华商品指数一度触及166.31点，创下2023年6月1日以来新低， 较今年5月30日盘中高点的192.76点，累计下跌13.72%，本月以来累计跌幅为3.98%。

　　拉长时间来看，此波大宗商品价格下跌行情始于5月底。“二季度以来，海内外宏观驱动因素边际走弱，导致国内大宗商品市场出现一波显著下跌行情。”东证衍生品研究院商品策略资深分析师吴梦吟表示，从海外方面来看，一季度，资金抢跑美联储降息政策预期，贵金属及有色金属价格持续走高，带动商品指数出现震荡反弹。然而，从二季度开始，市场重燃对美国通胀风险的担忧，抑制了降息预期和空间，而美国高频经济数据走弱带来的衰退风险，致使前期利多的海外宏观驱动转为利空。

　　“美国经济‘软着陆’溢价交易逻辑走弱是二季度以来部分大宗商品下跌的原因之一。”中信期货宏观与大宗商品策略组负责人张文表示，由于美联储降息时机延后，经济数据走弱，“特朗普交易”导致后续经济不确定性上升，商品端因此出现溢价回落。此外，近期美股市场高市盈率下出现去杠杆，以及日本超预期加息带来的逆套息交易，也导致金融投机者风险偏好下降，或从商品端抽取流动性弥补金融端杠杆头寸。这些因素导致二季度以来海外定价的商品，比如原油、有色等价格普遍下跌。

　　国内方面，吴梦吟表示，中国制造业采购经理指数（PMI）在今年3月创下年内高点后持续边际回落，分项数据也显示内需仍不足。终端驱动方面，地方财政缩表导致基建对经济的托底效应弱于2022年及2023年，市场对前期托底经济的消费和出口数据增长持续性存疑。

　　张文认为，国内地产和基建端对需求的拉动作用不足，地产新增投资数据持续维持底部，而新增专项债落地实物工作量持续不及预期，导致国内定价商品，比如黑色、建材等市场持续累库，企业生产过剩，带来价格下跌。此外，铁矿石发运量持续维持高位导致库存累积，同样令成本端出现坍塌。

　　旺季提振作用或有限

　　根据以往表现来看，9月、10月不仅是消费的“金九银十”旺季，更是基建、化工等行业的开工密集期，大宗商品通常会迎来阶段性的“小牛市”。然而，步入9月后，大宗商品整体表现黯淡，这是否会令今年的“金九银十”成色大打折扣呢？

　　历史规律显示，“金九银十”阶段，往往代表着高温天气结束，不少商品迎来需求恢复期，制造业开工率也将持续好转。然而，今年市场情况似乎有点不同。张文表示，通常“金九银十”旺季会对国内大宗商品形成普遍提振，如黑色、有色、建材、农产品（生猪、鸡蛋）等，但今年这种情况未必会持续。“由于国内地产和基建需求尚未企稳，对有色和建材市场的提振作用不大。”

　　吴梦吟也表示：“目前的数据显示，下游开工数据整体弱于往年的季节性特征水平，而上游供应端相对充裕，且还在逐步恢复。此外，随着海外经济衰退交易不断计价，悲观的市场偏好或拖累今年‘金九银十’期间大宗商品市场表现。”

　　关注贵金属等品种交易机会

　　站在当前时点来看，吴梦吟认为，年内大宗商品的宏观驱动因素仍将围绕着中美政策周期变化。中长期来看，中美均处于实际利率亟待下降的周期。短期内，美联储降息时点及降息空间预期是扰动市场风险偏好的主要因素。

　　在美联储加息大戏落幕、降息序曲即将奏响之际，哪些商品会脱颖而出呢？吴梦吟表示，根据历史经验，在降息周期启动早期，相对受追捧的风险资产为贵金属及债权类资产，商品期货表现欠佳。因此，年内而言，确定性相对较高的策略或为多贵金属空工业品的对冲组合。待经济衰退风险交易结束，且利率下行改善了实体经济状态，届时商品市场或迎来再次反弹。

　　就年内大宗商品市场而言，张文认为，有色价格或会逐步企稳，并因经济“软着陆”预期而走强，而贵金属价格或也将因流动性预期进一步转宽得到提振。交易机会方面，建议关注有色和贵金属市场的多头交易机会。

责任编辑：郝欣煜

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“她都忙什么那？”“金九银十”旺季来临 大宗商品市场成色堪忧霍云山没想到林枫对自己目前的处境掌控的如此精准。