来源：华宝信托

　　华盈团队

　　在我国债券市场中非金融信用债板块中，城投公司发行的债券数量和总量占整体比例都较高，剩余的债券，即为非城投公司发行的信用债券，可称为“产业债”。

　　产业债的发行主体相对更加广泛，包含了国企、民企、外企等各类所有制企业，发行主体覆盖的行业也更加广泛，如煤炭、钢铁、农林牧渔等各行各业。

　　一

　　产业债的行业属性

　　在关于企业债的分析中，行业分析与公司业务分析的重要程度要相对更高，行业的性质不同也决定了关注的指标也不同，以下为几种比较有代表性的案例：

　　二

　　产业债发行人的性质

　　因发行人的企业性质有所不同，产业债的信用风险分析框架也有所不同：

　　1

　　央企

　　2016年以后央企或央企子公司的违约极少，从历史违约率上看，央企的违约风险较其他发行人要低很多。对于央企/央企子公司，关注点为央企属性>所在集团层级>业务重要性>其他事项，具体如下：

　　控股股东是否为国资委、财政部。

　　是央企集团本身还是旗下子公司？子公司所处层级如何？

　　发行人所经营的业务是集团的核心业务还是边缘业务？根据发行人总/净资产、收入、利润总额占集团的比重可做具体判断。

　　2

　　地方国企

　　对于发行人为地方国企的产业债，分析的关注点为系统重要性>集团地位>经营情况>其他事项（如股东情况、财务状况等等）：

　　1

　　重点关注发行人所经营的业务是否对当地经济、税收、就业有重要影响，最典型的例子如煤炭之于山西。

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　　主要考察发行人在当地政府体系下的地位，可通过发行人资产、收入和 利润规模了解其在当地国企中的地位。

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　　发行人经营的业务是否有区域垄断优势或者行业竞争优势。对于地方国企而言，部分业务具有明显的区域优势即可，如供水供热供电、污水处理等，此类行业毛利率不高但市场占有率很高，且与民生关联度更高，现金流情况也会更为稳定。但部分行业也需要考虑其业务在全国范围内的竞争优势，特别是存在规模效应且面向全国市场的行业。

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　　除此之外，还需要关注股东支持力度、企业财务状况、对外担保、诉讼事项等因素。

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　　民营企业

　　对民营企业而言，信用风险分析要做到更加全面细致。不仅需要分析企业的实际经营和财务情况，还要分析企业的内部管理和实际控制人情况，且各关注点之间没有绝对的优先层级，每一点都很关键。

　　实际控制人风险最不可控，但对于以身份特殊、背景强大作为卖点重点宣传的企业的则需多加小心。

　　第一大股东是否绝对控股或相对控股？是否可能出现第一和第二大股东争夺企业实际控制权的情况？

　　对企业内部管理和内部控制是否存在问题进行判断的难度较大，可从企业公告的信息透明度、财务报表信息披露的详细程度、企业往来款的去向等侧面去考究。

　　还需多加考虑对外投资、上下游经营、实际财务及所在地区等风险因素。

　　因产业债市场与具体行业息息相关，除金融市场本身以外也受行业经营环境及产业周期变化影响，在极端行情下，可能会出现流动性不足的情况，导致投资者难以买卖债券或需要承受较高的交易价差，因此要尽量选择符合国民经济发展趋势、经营环境相对稳定的行业和企业。相比之下，城投债的风险因素主要是宏观政策导向变化和地方财务状况，受到金融市场变动影响相对较小。

责任编辑：赵思远

站在夏雷的角度是这样的，他完全可以接受。可站在日本人的角度却不是这么回事了，因为夏雷根本就没有死，他的ztz100型主战坦克也只是受了重创而已，还能战斗，可日本的三辆10式坦克却被轰成了一堆废铁。不仅如此就连坦克上的九个人也都死了。最让日本人无法接受的事，他们的坦克兵明明已经挥舞头盔说明这是一个误会性质的意外事故了，可夏雷却还是向他开了炮并把他炸成了碎片。可不接受也没有办法，是他们的坦克先开了炮。

夏雷无语地看着唐语嫣。女人耍赖真是没有道理可讲的。

“雷马集团的优秀武器在中东战场上不仅给普通的老百姓造成了伤害，加重了他们的苦难，甚至也让美国及其盟友受到了伤害。在阿富汗战场，在叙利亚战场，在伊拉克战场，美国及其盟友的军人有不少都死在了你所制造的武器手下。”佛森的语气咄咄逼人，“夏先生，你个人是成功了，可这样的成功是你想要的吗？这就是你所说的握在手中的和平吗？”

夏雷跟托恩进入酒吧的时候，凯特琳看到了夏雷，她着急地向夏雷挥手，“你快走！快走！”

“没问题。”夏雷答应得很爽快。浅谈我国债券市场中的产业债“那好，我上来。”唐语嫣进了门。