财联社8月26日讯（编辑 胡家荣）上周五鲍威尔在全球央行年会(Jackson Hole)的发言等于提前“官宣”9月降息，此举引发市场关注。

首先来看一下，Jackson Hole会议中，鲍威尔改变了通胀权重更高的政策目标表述，用词为通胀风险下降和就业风险上升，指出共同关注这两个风险。对通胀问题，鲍威尔显示出更强的信心，表示通胀预期稳定，通胀更加接近目标。这些表态基本可以看作宣布抗击通胀的胜利。

相比之下，鲍威尔这次发言对就业给予比通胀更多的篇幅讨论，尤其是相比2023年发言几乎全部 用来讨论通胀问题。鲍威尔认为就业市场已经从过热大幅降温，且就业市场很难再度导致通胀上升。

如何应对美联储降息之后的交易？

根据中金公司的研报，在判断资产影响和制定交易策略时，如同判断降息与基本面关系一样，也要从经济周期出发，不同阶段降息不仅不可比，甚至可能完全相反，因此过度依赖历次降息周期的“平均规律”参考价值不大，还可能误导。

仅从平均规律看，降息前，“分母资产”，如美债、黄金、罗素2000和港股生物科技等成长股，弹性更大，而“分子资产”如股票尤其是周期价值、工业金属、地产链等往往承压，否则也没有必要降息，降息后这类资产逐渐修复。但是，这种简单“平均”的规律在实操中几乎没有意义，因为“分子资产”回调多少幅度后介入，以及降息多久后切换，在不同降息周期可能有天壤之别。

因此，应该首先判断当前更类似1995年和2019年的软着陆，还是2001和2008年的深度衰退，有了这个判断，降息幅度以及降息后资产影响的判断也就清楚了。中金更倾向于认为2019年是更可比的基准情形，这也是他们建议在交易降息时，需要适度反着想、反着做的原因。2019年降息周期中，第一次降息后长端美债利率见底、黄金见顶，铜和美股逐渐反弹，而非等到降息周期结束。

此次可能也是类似，分母资产在降息前是主要交易机会，弹性最大，近期的表现也充分证明了这一点，但由于预期的充分计入和降息幅度有限，降息兑现时，可能也就是需要逐步获利了结且战且退的时候，而不应该大举加仓。相反，那些受益于降息提振的分子资产则可以择机适度加仓，近期铜逐步反弹以及美国地产数据逐步修复就是典型例证。

中国市场需要自身政策配合

对于中国市场，美联储降息的意义在于提供内部政策的操作空间，这才是决定A股和港股市场走势的核心，而非美联储降息本身。

以2019年降息周期为例，A股和港股大幅反弹恰恰是2019年初鲍威尔表示停止加息的1-3月，而非正式降息的7-9月。究其原因，在2019年初鲍威尔表示停止加息时，中国也决定降准，内外部形成共振。相反，4月后政策重提“货币政策总闸门”与美联储宽松反向，因此即便美联储7-9月正式降息，A股和港股也整体维持震荡格局，更多反映国内弱复苏的基本面和偏紧的政策，而非美联储降息，海外资金在此期间也同样流出。

未来美联储降息提供了国内政策可以进一步宽松的窗口，如果届时宽松力度可以强于美联储（中国实际利率与自然利率之差高于美国），则可以对市场提供更大提振，尤其是港股；反之若同样宽松但力度持平甚至偏弱，则不改变整体震荡结构市格局。

出于这一考虑，基于对当前环境和现实约束的判断，对于中国市场，他们认为美联储降息的影响可能小于大选。仅就降息而言，港股弹性大于A股，半导体、汽车(含新能源)、媒体娱乐、软件、生物科技等长久期资产弹性更大。

我说：“对，约他出来聊一聊。我看牛部长这样的年龄，应该有孩子了。你们了解一下，然后约他出来吃饭的时候，给孩子买一些天地一号生命一号之类的礼物，不要太多也不要太贵重的。不能让他感到有压力，除了吃饭别带他去按摩洗脚洗澡之类的活动。还不到时候，我怕弄巧成拙。”

我笑呵呵说道：“总监那么看得起在下啊？”

何可说：“其实吧，我是看你那么累，觉得我应该要帮你多一点忙，但是我过来这边后，我发现……我使不上劲。我只能做一些管理和秘书，助理方面的事情，而我原先学的也只是工商管理，过来了大通之后我就决定再学营销和会计！”

我说道：“有个业务员向我反映，市里的前进化工厂，正在改造，所以我希望你能帮忙。”

采购部部长找到了技术部的部长说：“大通公司太不厚道了，现在才说涨价了，涨价到了三千五百万！我想继续和永恩以两千九百五十万的价格签订合同。要和这个狗屁大通撤掉合同！”美联储9月降息已成定局！中国市场后续能否迎来大反弹？他把我骂了狗血淋头，骂得我灰溜溜离开了这家德国博世公司。开车回去公司的路上，我越想就越是不爽，妈的这算什么事情啊！？你又不说明你问的是各个产品的三包期限，我当然只说概括了！话才说了两句，我崩塌啊！就被这个德国人一阵臭骂和羞辱……